Wall Street 30 yıllık uzmanı: Borç, Faiz Oranı ve Bitcoin'in korunma mantığı

Kaynak: Eğer Bu Bitcoin Koşusunu Kaçırırsanız, Sizlere Bilgilendirilmediğinizi Söylemeyin

Düzenleme ve derleme: lenaxin, ChainCatcher

Editör notu:

Bu makale, 30 yıllık Wall Street deneyimine sahip bir makro strateji yatırımcısı olan Anthony Pompliano ve Jordi Visser ile yapılan bir video röportajına dayanmaktadır. Jordi, mevcut ekonomik duruma benzersiz bir bakış açısı sunuyor. Röportajda Jordi ayrıca enflasyon, borsa, Bitcoin, yapay zeka ve daha fazlası gibi sıcak konuları da inceliyor ve piyasanın neden her zaman ana akım beklentilere karşı hareket ettiğini açıklıyor.

ChianCatcher içeriği düzenleyip derledi.

TL&DR

Geleneksel iktisat kitaplarının "ekonomik durgunluk" tanımı, günümüz ekonomik yapısında açıklayıcı gücünü yitirmiştir.

Pazar, Bitcoin'i varlık dağılımında vazgeçilmez bir parça olarak görmeye başladı.

Paranın sürekli değer kaybetmesi kaçınılmaz bir trenddir.

Kendi kendine yatırım yapanlar, bağımsız yatırımcılar ve küçük yatırımcılar, piyasanın gerçek hakim gücüdür.

"Fed'in put opsiyonu"nun doğası sürekli para değer kaybıdır.

Bitcoin fiyat hareketinin temel itici faktörü, dolar endeksi ile ABD tahvil getirileri arasındaki ilişki değişimidir.

Sermaye hareketlerindeki yapısal değişimler, kısa vadeli ekonomik dalgalanmalardan çok daha fazla dikkate değer.

Gümrük politikalarının neden olduğu para geri akışı, dolara sürekli baskı yapacak ve dolayısıyla getiri eğrisini etkileyecektir.

Yapay Zeka endüstrisinin Q1'deki güçlü performansı, genel ekonomik göstergeleri güçlü bir şekilde destekledi.

AI'nın üstel bir hızda geliştiği bu dönemde, tarihi deneyimlerin önemi azalıyor.

(a) Enflasyon Tartışması ve Veri Güveni Krizi

Anthony Pompliano: Tarifeler, durgunluk ve hatta Büyük Buhran korkuları vardı, ancak Nisan verileri, bazı mallar için fiyatların düşmesi ve enflasyonun düşmesiyle tüketimin güçlü kaldığını gösterdi. Borsa hızlı bir şekilde toparlandı, bu alarmın kalktığı anlamına mı geliyor? Bu ekonomik sinyaller hakkında ne düşünüyorsunuz?

Jordi Visser: Tarifeler hafifledikçe, son beş haftadaki politika yolu netleşti: Çin ürünlerine yönelik tarifelerde 90 günlük bir moratoryumdan, tarifelerde aşamalı bir artışa kadar, genel eğilim artık makul, çoğunlukla% 10'da, Druckenmiller tarafından onaylanan seviyeye yakın.

Bu, ekonomik verilerdeki farklılığı daha da belirgin hale getiriyor: iş duyarlılığı (yumuşak veriler) bastırılmış durumda, ancak tüketim ve yapay zeka yatırımı tarafından yönlendirilen "somut veriler" sağlam. Tüketim kısa vadede piyasa oynaklığından etkilense de, yapay zeka endüstrisi ekonomiyi güçlü bir şekilde destekledi.

Bu nedenle, S&P 500'ün yükselmesi makul bir durumdur. Birçok olumsuz beklentiye rağmen, borsa yıl içinde hala yükseliyor ve ekonomik durgunluk tahminleri gerçekleşmedi. Aslında, geleneksel durgunluk tanımı, mevcut karmaşık ve dayanıklı ekonomik yapıya uygulanmakta zorlanıyor.

Anthony Pompliano: Mevcut ekonomik veriler belirgin bir siyasi eğilim göstermekte, güvenilir referans göstergelerini nasıl bulmalıyız? Ekonomik analizde, bu tür siyasi verilerin referans değerini yeniden değerlendirmeli miyiz?

Jordi Visser: Bitcoin topluluğu mevcut ortamda benzersiz bir avantaja sahip. Sosyal medya çağında, insanlar kendi fikirlerine hitap eden bilgilere daha kolay erişebiliyor ve birçok makro analist, dikkat çekmek için piyasaya güveniyor. Bitcoin sahipleri ise uzun süredir ana akım tarafından kabul görmedi, ancak otoriteyi sorgulama ve bağımsız düşünme yeteneğini geliştirdiler.

AI'nin hızla geliştiği bir ortamda, tarihsel deneyimlerin önemi azalıyor. Örneğin, 19. yüzyıl gümrük politikalarını günümüzle karşılaştırmak artık uygun değil; modern bilgi akışı çok hızlı, limanların boş kalması gibi söylentiler insanların enflasyon korkularını hızla büyütebilir ve mantıklı değerlendirmeleri daha da zorlaştırır.

Bitcoin sahiplerinin temel avantajı, "bilişsel alçakgönüllülüğü" anlamalarıdır. Mevcut makro durumun özü şudur: Borç çok fazla, hükümet vergi artışı veya harcama kesintisi ile başa çıkamaz, nihayetinde sadece para birimini değersizleştirerek çözüm bulabilir, bu da tahvil değerini zayıflatacak fakat Bitcoin için olumlu olacaktır. Anahtar, sosyal medyanın gürültüsü içinde gerçekten önemli sinyalleri ayırt edebilmektir.

(ii) Bitcoin'in İntikamı: Kenar Varlık Olmaktan Pazar Hakimi Olmaya

Anthony Pompliano: Bitcoin sahipleri, geleneksel finansı anlama eksikliğini kabul ederek ve dolayısıyla yeni paradigmaya daha açık olarak "bilişsel boşluk" avantajına sahipler. Bitcoin bir IQ testi değil, bilişsel esneklik testidir: kutunun dışında düşünme ve yeni bir ekonomik paradigmada olduğumuzu kabul etme yeteneği.

Günümüzde, sermayenin bağımsız yatırımcılara transferi hızlanmaktadır ve bağımsız yatırımcılar, bağımsız yatırımcılar ve perakende yatırımcılar piyasadaki gerçek baskın güçlerdir. Kurumların fonları olmasına rağmen, genellikle esasen arbitraj olan riskten korunma işlemleri gibi karmaşık stratejilere girerler; Perakende yatırımcıların "al ve tut" stratejisi daha basit ve daha etkilidir ve Tesla, Palantir ve Game Station gibi durumlarda birçok kez kanıtlanmıştır.

Para değer kaybı bağlamında, en sade "al ve tut" stratejisi genellikle karmaşık finans mühendisliklerinden daha etkili olur.

Jordi Visser: Wall Street'in uzun süredir devam eden "Fed put" teorisi temel bir değişim geçiriyor. Geleneksel finansal krizler U şeklinde bir dip oluşturma eğilimindedir (yavaş bir dip çıkış), ancak şimdi piyasa I şeklinde düz bir ralli gösteriyor (bir çöküşten sonra ani bir toparlanma).

Arkasında iki büyük neden var:

Yapay zeka ekonomik yapıyı yeniden şekillendiriyor, esnek çalışma uygulamalarının yaygınlaşması büyük çapta işsizliklerin yaşanmasını zorlaştırıyor, geleneksel duraklama modeli etkisiz hale geliyor;

Resesyon bir politika tercihi haline geldi, hükümet enflasyon politikası ile teknolojinin yarattığı deflasyon baskısını dengelemeye çalışıyor, ekonomi teknolojik deflasyon ile politik enflasyon arasında bir denge kuruyor.

Bitcoin yatırımcıları bu trendi iki noktadan kaynaklanan bir anlayışla çözebilir:

"Fed'in ayı piyasası opsiyonları"nın gerçekte sürekli para değer kaybı olduğunu anlıyorum;

Yüksek frekanslı ticaret zihniyetinizi eğitir, bir poker oyuncusu gibi baskı altında soğukkanlı kararlar almanızı sağlar.

Anthony Pompliano: Piyasa konsensüsü gerçek trendden ayrıldığında geçerli ekonomik sinyalleri nasıl belirlersiniz? Yetkili kararlar piyasa gerçekliğinden sapmaya devam ettiğinde, gerçek bir öncü gösterge nedir?

Jordi Visser: Bu yıl borsa hâlâ dalgalanacak, ancak şirket kârları artacak ve ekonomik temel istikrarlı kalacak.

Paul Tudor Jones, ABD-Çin gümrük tarifelerindeki ılımlılık öncesinde düşüş eğilimine geçti, Steve Cohen de durgunluk olasılığını %45 olarak öngörüyor ve piyasanın düzeltme yapabileceğini düşünüyor. Ancak dikkatli olunmalı: Tanınmış yatırımcılar olumsuz konuştuğunda, bu genellikle bir sıçramayı kaçırdıkları için piyasa duygusunu yönlendirmeye çalıştıkları anlamına gelebilir.

Yapay zeka endüstrisinin özel finansal modeli nedeniyle piyasanın iki kez dibe vuracağını düşünmüyorum: teknoloji devleri 300 milyar dolar sermaye harcaması yapmayı planlasalar da, bu yıl sadece 30 milyar doları amorti etmeleri gerekiyor ve bu "gelir önden yüklemeli ve maliyet gecikmesi" modeli kısa vadede S&P 500 için kar marjları sağlıyor. Benzer bir durum bulut bilişim ve internetin ilk günlerinde de yaşandı, ancak şimdi teknoloji şirketleri daha az borçlu.

Uzun vadede (2-3 yıl sonra), Mag7 şirketlerinin gerçek getiri sağlaması gerektiğinde zorluk ortaya çıkar. Sequoia, start-up'ların devlerin pazar payını yavaş yavaş erittiğine dikkat çekti. Piyasanın yeni zirveler yaptıktan sonra baskı altına girmesi bekleniyor, ancak kısa vadede düşük seviyelere geri dönmeyecek.

(Üç) AI Devrimi: Ekonomik Kuralları Yeniden Şekillendirme Gücü

Anthony Pompliano: AI girişimleri endüstri devlerine meydan okuduğunda, bu "rakiplerin seçimleri" en güçlü değer referansı değil mi?

Jordi Visser: Stripe'ın en son açıkladığı verilere göre, Cursor gibi AI programlama araçları yıllık 300 milyon dolar tekrarlayan gelir elde etti ve Replit, Windsurf gibi yenilikçi ürünlerle birlikte yazılım geliştirme paradigmasında yapısal bir değişim sağladı.

AI henüz en iyi %2'lik programcıları değiştiremese de, temel kodlama işlerinin %80'ini değiştirebiliyor ve bu oran sürekli artıyor.

Teknolojik dönüşümün etkisi, Amerikan futbolundaki saldırı taktikleriyle karşılaştırılabilir: Girişimlerin yalnızca birkaç "savunma hattını" aşması gerekirken, büyük işletmeler yapı, alışkanlıklar ve uyum nedeniyle daha yüksek dönüşüm maliyetleriyle karşı karşıyadır. Bu yapısal farklılık, işletmelerin dijital dönüşüm verimliliğindeki farklılıkları açıklamanın ana değişkenidir.

Özellikle, orta ölçekli şirketler (3-2 milyar dolar) bir ikilemle karşı karşıya: başlangıç esnekliği ve ölçeğinden yoksunlar ve şirketlerin %63'ü, enflasyonun %3,2'de kaldığı bir ortamda önemli ölçüde baskı altında olan değişken faizli borçlarla boğuşuyor. Bu "orta tabaka ikilemi", teknolojik devrimin yapısal maliyetlerini vurgulamaktadır.

2024-2029'a baktığımızda, S&P 500 şirketleri, gelişmekte olan teknoloji şirketlerinden gelen kafa kafaya bir saldırıyla karşı karşıya kalacak. Bu yıkıcılar hala geleneksel halka arz yoluna gidecek mi? Ön saflarda yer alan girişimciler, bu soruyu cevaplamak için kağıt üzerindeki eski tarz ekonomistlerden daha niteliklidir.

Anthony Pompliano: Verimliliğin hızlanması bağlamında, önümüzdeki üç yıl içinde düşüş eğilimi gösteren varlıklar için herhangi bir temel var mı? Piyasanın karamsarlığı gerçekten geçerli olabilir mi?

Jordi Visser: Piyasa tarihçisi Russell Napier, kısa vadeli ekonomik dalgalanmalara kıyasla, sermaye akış yapısındaki değişimlerin asıl önemli olduğunu belirtiyor. Gümrük politikaları, doları geri çekerken, doları baskı altında tutmaya devam edecek ve bu da getiri eğrisini etkileyecektir.

AI destekli yeni ekonomi düzeninde, borsa iki ana özellik göstermektedir: İlk %10'luk kesim, yarıdan fazla tüketim katkısı sağlarken, büyük varlıklar ve transfer ödemeleri ile birlikte, tüketim dayanıklılığı güçlüdür; aynı zamanda, 300 milyar dolarlık AI harcaması kâr marjlarını artırmakta ve altyapı yatırımlarını teşvik etmektedir. Geleneksel durgunluk uyarı modelleri artık etkisiz kalmaktadır.

Küçük ve orta ölçekli işletmelerin baskı altında olmasına rağmen, genel piyasanın büyük bir düşüş yerine yatay seyretmesi daha olasıdır; en büyük risk enflasyonu geride bırakamamaktır. Bu teknoloji odaklı çağda, AI'nın getirdiği üretkenlik devrimini göz ardı etmek, önemli yatırım fırsatlarını kaçırmak anlamına gelebilir.

(Dört) Borç, Faiz Oranı ve Bitcoin'in Riskten Korunma Mantığı

Anthony Pompliano: Neden jeopolitik durum tamamen netleşmeden önce Bitcoin her zaman fiyat ayarlamasını öncelikli olarak yapıyor?

Jordi Visser: Mevcut ekonomi politikası ortamında, Bitcoin'in kurumsal olarak benimsenmesi hızlanıyor. Egemen servet fonları ve devlet kurumları varlıklarını artırmaya devam ediyor ve insanlar, geleneksel varlıklarla düşük korelasyonları nedeniyle benzersiz bir değere sahip oldukları için nihayet onları varlık tahsisinin gerekli bir parçası olarak görmeye başlıyor. Bitcoin, piyasa düştüğünde direnç gösterdi ve borsa toparlanmadan önce ilk toparlanan oldu.

Ancak yılın ikinci yarısında borç açığı sorunlarından kaynaklanan yukarı yönlü faiz riskleri söz konusu olabilir. 30 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi, sermayenin Asya'dan geri gönderilmesi ve ABD'nin mali pozisyonunun bozulmasıyla doğrudan ilişkili olan 20 yılın en yüksek seviyesine yaklaşıyor. 10 yıllık Hazine getirisi %4,8-%4,85 aralığını kırdığında, hisse senetleri ve tahviller arasındaki korelasyon değişebilir. Emeklilik fonları, artan faiz oranları nedeniyle yeterli fon elde etti veya tahvil tahsisini artıracak ve ardından uzun vadeli faiz oranlarını yükseltmeye devam edecek.

Anthony Pompliano: 10 yıllık Hazine getirisinin nerede olması gerektiğini düşünüyorsunuz? Politika ve ekonomik hususlar açısından, bu üst sınır %4'ten düşük, hatta daha düşük mü olmalı? "Politika başarısını" gerçekten temsil eden getiri oranı ne olmalıdır?

Jordi Visser: Bitcoin'in fiyat hareketinin temel itici gücü, dolar endeksi ile Hazine getirileri arasındaki korelasyondaki değişikliktir. Mevcut piyasa yapısal olarak bölünmüş durumda: ABD doları endeksi aralığını daraltırken, federal fon oranı, ABD hisse senetlerinde devam eden ralliye rağmen yüksek kalmaya devam ediyor. Bu ayrışmanın uzun vadede sürdürülmesi zordur.

Faiz oranları daha da yükseldikçe, ABD tüketici kredisi ve konut ipoteği temerrütleri döngüsel zirvelere tırmandı. Bu çerçevede, politika yapıcılar konut piyasası kurtarma paketlerini uygulamaya koymak zorunda kalabilirler. Doğrudan QE olasılığı düşük olsa da, SVB olayında görülenlere benzer hedefli likidite destek önlemleri göz ardı edilemez.

AI teknolojisinin yönlendirdiği yeni ekonomik paradigma altında, faiz oranlarının artışı teknoloji sektöründe belirgin bir ayrışma etkisi gösteriyor. Önde gelen teknoloji şirketleri Mag7 (özellikle Microsoft, Apple, Nvidia gibi yedi teknoloji devini kastediyor) finansman maliyet baskısına karşı neredeyse bağışık durumda iken, AI alanındaki şirketler de güçlü bir kârlılık dayanıklılığı sergiliyor. Bu yapısal farklılık, Bitcoin'in potansiyel bir sıkışma piyasasına zemin hazırlıyor.

Anthony Pompliano: AI şirketleri için, faiz oranları ne kadar yüksek olursa, o kadar büyük bir rekabet avantajı sağlayabilir, ancak rakipleri daha yüksek sermaye maliyetleriyle karşı karşıya.

Jordi Visser: Ekonomi, iflaslar ve start-up büyümesi ile yapısal olarak parçalanmış durumda. Geleneksel işletmeler artan finansman maliyetleri nedeniyle çıkmak zorunda kalırken, yapay zeka girişimleri hızla yükseldi ve bu da kaynak tahsisi verimliliğindeki iyileşmeyi yansıtıyor. Bununla birlikte, bu geçişin sağlığı hala potansiyel yapısal risklere karşı tetikte olmayı gerektiriyor.

Önemli olan karar vermektir: Bu iyi huylu bir piyasa öz düzenlemesi mi, yoksa gizli bir sistemik kriz mi? Geleneksel endüstrilerin düşüşünün, gelişmekte olan endüstrilerin büyüme hızıyla eşleşip eşleşemeyeceği, bu dönüşüm turunun sürdürülebilirliğini belirleyecektir.

(Beş) Yaratıcı Yıkım: AI Çağında Hayatta Kalma Kuralları

Anthony Pompliano: Mevcut ekonomik düzeltmenin kalitesini nasıl değerlendiririz? İflas eden işletmelerin kaynakları, daha yenilikçi ve verimli yeni girişimlere etkili bir şekilde mi aktarılıyor?

Jordi Visser: Mikro düzeyde, iş kapanışlarının iş kayıpları ve hane halkı geliri kesintileri gibi sosyal maliyetleri vardır; Bununla birlikte, makroekonomik operasyon mekanizması açısından bakıldığında, en uygun olanın hayatta kalma süreci, tıpkı pazar canlılığını korumak ve endüstriyel gelişmeyi teşvik etmek için gerekli bir yol olan işletmelerin organizasyonel optimizasyonu gibidir. Bu esasen bir durgunluğun varsayılan anlamıdır ve yaratıcı yıkım gerçekleşmektedir.

Bir kariyer molası aynı zamanda becerilerinizi geliştirmek için bir fırsat olabilir. Geçen yıl, riskten korunma fonu kapandıktan sonra kendi işimi kurmayı seçtim ve kariyer geçişi yapmak için yapay zeka öğrenimine ve Python programlamaya yöneldim. Bu, zaman taahhüdü ile, 58 yaşında bile, sürekli öğrenmenin yaş sınırını aşabileceğini ve yeni bir kariyer yoluna başlayabileceğini göstermektedir. İş arayanlar için yapay zeka becerilerine hakim olmak, rekabet güçlerini önemli ölçüde artıracaktır.

Anthony Pompliano: Trump ekibinin Orta Doğu'daki trilyonlarca yatırım vaadi kısa vadeli değil, ancak ABD vergi artışları bağlamında hala açık bir pazar olarak görülüyor. Bu ülkeler ABD'yi bir ortak mı yoksa düşman olarak mı görüyorlar? Bu algı ekonomik kalkınma için önemli mi?

Jordi Visser: Aşamalar halinde yayınlanan herhangi bir yatırım verisi konusunda dikkatli olmalısınız. ABD'nin net uluslararası yatırım pozisyonu eksi 27 trilyon dolara ulaştı ve bu, küresel sermayenin derinden meşgul olduğunu gösteren doğrulanabilir bir rakam. ABD doları değer kaybetmeye devam ederse, yurtdışında tutulan ABD üretken varlıkları sistemik değer düşüklüğü riskleriyle karşı karşıya kalacaktır.

Mevcut borç ve bütçe açığı sorunlarının etkili bir çözümü yok, doların zayıflığı kademeli bir özellik gösterecek. Fed, niceliksel gevşemeyi yeniden başlatmamış olsa da, her hafta sadece 50 milyar dolarlık vadesi gelen tahvillerin yeniden yatırım ölçeğini azaltıyor; bu "nominal sıkılaşma" politikası ve Asya-Avrupa yatırımcılarının ABD tahvillerini kademeli olarak azaltma stratejisi arasında içsel bir tutarlılık var - vadesi gelen fonların tamamı yeniden yatırılmayabilir.

Daha fazla ilgiyi hak eden şey, yapay zeka endüstrisinin küresel rekabet modelidir. ABD'li start-up'lar teknolojik üstünlükleriyle küresel olarak yetişiyor ve Avrupalı geliştiriciler Cursor ve Replit gibi ürünler geliştirmek için tam donanımlı. Mag7 şirketlerinin pazardaki konumu sarsılırsa, küresel gelirin yeniden dağılımı sermaye akışlarının yeniden yapılandırılmasına yol açacaktır ve bu yapısal değişim kısa vadeli yatırım ölçeğinden çok daha stratejiktir.