Hong Kong'daki "stablecoin düzenlemesi" onaylandı, bu durum küçük ve orta ölçekli oyuncuların stablecoin çıkarma yolunu mu kapattı?

Yazı: Xiao Za Hukuk Ekibi

Son günlerde, Sa Jie ekibinin sosyal medya paylaşımlarında bir mesaj sıkça yer aldı: Hong Kong hükümetinin haber sitesine göre, 21 Mayıs'ta Hong Kong Yasama Meclisi, Hong Kong'da fiat para stabilcoin ihraççıları için bir lisanslama sistemi oluşturulmasına yönelik "Stabilcoin Yasası Taslağı"nı kabul etti. İddialara göre, düzenleme yürürlüğe girdiğinde, eğer birisi iş süreçleri boyunca Hong Kong'da fiat para stabilcoin ihraç ederse ya da Hong Kong'da veya dışında Hong Kong Doları değerine sabitlenmiş bir fiat para stabilcoin ihraç ederse, Finansal Yönetim Komiseri'nden lisans almak zorunda olacak.

Aslında, Hong Kong Yasama Konseyi, bu yılın Nisan ayı gibi erken bir tarihte stablecoin yönetmeliğini geçirecek. Hong Kong Mali Sekreteri Paul Chan Mo-po, bu yıl 7 Nisan'da 2025 Hong Kong Web 3 Karnavalı Konferansı'nda yaptığı konuşmada, Hong Kong'un Web 3.0 için yenilikçi ve dengeli bir düzenleyici yaklaşım aradığını ve Hong Kong'un stablecoin mevzuatının geçmek üzere olduğunu ve bu yıl içinde Hong Kong'un sanal varlıkların geliştirilmesine ilişkin ikinci bir bildiri yayınlayacağını açıkladı. Hong Kong Yasama Konseyi üyesi Tat Keu, açılış konuşmasında stablecoin'lerin menkul kıymet değil ürün olacağını açıkça belirtti. Tabii ki, bir aydan biraz daha uzun bir süre sonra, Hong Kong'un Stablecoin Yasası Yasama Konseyi'ndeki üçüncü okumayı geçti.

Bugün, Sa Jie ekibiyle birlikte eski dostlarla "Stablecoin Yönetmeliği"nin gelecekteki profesyoneller üzerindeki etkilerini ve Hong Kong'un sanal varlık düzenlemesinin gelecekteki yönünü konuşalım.

01 Neden "Stablecoin Yönetmeliği"nin küçük ve orta ölçekli işletmeleri dışarıda bırakacağı söyleniyor

Hong Kong'da Stablecoin Yönetmeliği'nin yürürlüğe girmesinin en doğrudan nedeni, sanal varlıklar alanında yenilik ve risk arasında daha fazla denge bulmak için sanal varlıklar için düzenleyici çerçeveyi iyileştirmektir. Uluslararası bir finans merkezi olarak Hong Kong'un 2022'den bu yana sanal varlıkların geliştirilmesini aktif olarak desteklediğini, ancak sabit paralar için özel bir düzenleyici rejimden yoksun olduğunu not edebiliriz. Düzenlemeler, bir lisanslama sistemi kurarak ve rezerv yönetimi, kara para aklamayı önleme ve itfa mekanizmaları için gereklilikleri açıklığa kavuşturarak, Stablecoin Düzenlemelerinin getirilmesinin en doğrudan nedeni olan düzenleyici boşluğu doldurmayı amaçlamaktadır.

Sanal varlıkların düzenleyici çerçevesinin güçlendirilmesi, aslında bir açıdan düzenlemenin sıkılaşmasını da ifade ediyor. Bu yönetmelikler, stablecoin ihraççılarının en az 25 milyon Hong Kong Doları tutarında ödenmiş sermaye bulundurmalarını ve varlıklarının %100'ünün dolaşımdaki miktarı kapsamasını ve her an geri alınabilir olmasını sağlamalarını zorunlu kılıyor. Bu eşik, temelde güçlü büyük kurumları filtreleyerek, küçük ve orta ölçekli finansal kurumları dışarıda bırakıyor.

İkincisi, düzenleyici çerçevenin geliştirilmesi, finans merkezi konumunun güçlendirilmesi ve uyumlu sermayenin çekilmesidir.

2022'de sanal varlık politikası beyanının yayınlanmasının ardından Hong Kong, kademeli olarak borsaları ve saklama hizmetlerini kapsayan bir düzenleyici sistem kurdu. Geleneksel finans ve kripto ekosistemini birbirine bağlamak için önemli bir araç olarak, sabit coinlerin uyumluluğu, küresel kurumları çekmeye ve Web 3 ekosisteminin gelişimini teşvik etmeye yardımcı olabilir. Bu aynı zamanda Hong Kong'un sanal varlık sektöründeki rekabet gücünü artırmak için de gereklidir.

Bu, ilk nedenle uyumludur: ihraççıların kara para aklamayı önleme (AML) ve terörle mücadele finansmanı (CFT) uyumlu sistemler kurmasının yanı sıra rezerv varlıkların teknik güvenliğini ve şeffaflığını sağlamaları gerekir. Mevcut sistemlerini yükseltmesi gereken küçük ve orta ölçekli şirketler, daha yüksek teknoloji yatırım ve uyumluluk maliyetleriyle karşı karşıya kalabilir. Temel olarak, küçük ve orta ölçekli kurumların Hong Kong'da stablecoin "oynama" olasılığı kesildi.

Son sebep, küresel düzenleyici eğilimlerin gerekliliklerine cevap vermektir. Dünyanın dört bir yanındaki büyük yargı bölgeleri, stablecoin düzenlemesini güçlendirdi. Hong Kong'un yeni düzenlemeleri, yalnızca uluslararası uyumluluk gerekliliklerini karşılamakla kalmayıp aynı zamanda diğer yargı alanlarıyla gelecekteki karşılıklı tanınma işbirliğinin temelini atan büyük yabancı yargı bölgelerinin düzenleyici çerçeveleriyle de birleşiyor.

02 "Stablecoin Yönetmeliği" sanal para piyasasında nasıl derin bir etki yaratacak?

Etki temelde tek bir cümleyle özetlenebilir; o da sanal para piyasasının başlarının merkezileşmesi ve ekosistem farklılaşmasıdır. Küçük ve orta ölçekli kuruluşların muhtemelen dönüşüm geçirmesi gerekecek, elbette "stabilcoin düzenlemeleri" geleneksel finans ile kripto ekosisteminin birleşimini hızlandıracak, sınır ötesi ödemeleri ve yeni pazarların nüfuzunu teşvik edecektir.

Her şeyden önce, küçük ve orta ölçekli kurumların kaderi üzerindeki etki, Sister Sa'nın ekibi daha önce "Düzenlemelerin" stablecoin ihraççısının Hong Kong'da kayıtlı bir kuruluş olmasını ve minimum 25 milyon HK $ ödenmiş sermayeye sahip olmasını gerektirdiğini ve rezerv varlıkların dolaşımdaki tutarın %100'ünü karşılaması ve düzenli denetimlere tabi olması gerektiğini belirtmişti. Bu durum, yeterli sermayeye ve teknik kapasiteye sahip olmayan küçük ve orta ölçekli kuruluşları doğrudan ihraç piyasasından çıkmaya ve teknik hizmetlere yönelmeye veya lisanslı kuruluşlarla işbirliği yapmaya zorlayacaktır. Örneğin, tanınmış bir uluslararası banka Hong Kong'da uyumlu sabit paralar dağıtırken, küçük ve orta ölçekli kurumlar yalnızca temel teknik destek (blok zinciri geliştirme veya risk kontrol sistemleri gibi) sağlayarak ekosisteme katılabilir.

Buna ek olarak, geleneksel finans ve kripto ekosisteminin entegrasyonunu hızlandırmak için uyumlu sabit coinler, geleneksel finans kurumlarının kripto pazarına girmesi için bir giriş noktası olarak kullanılabilir. Örneğin, bankalar Hong Kong doları stablecoin'leri çıkararak sınır ötesi ödemelere katılabilir veya teminatlı borç verme ürünleri geliştirmek için DeFi protokolleriyle ortaklık kurabilir. Hong Kong'un aile ofisleri ve varlık yöneticilerinin de stablecoin'lere tahsislerini artırması ve tokenize edilmiş tahviller ve gayrimenkul gibi yenilikçi finansal araçları teşvik etmesi muhtemeldir.

Nihai görünüm, sınır ötesi ödemeleri ve gelişmekte olan pazarlara nüfuzu teşvik etmektir ve Yönetmelik, Hong Kong'un olgun finansal altyapısı ile birleştiğinde SWIFT sistemine meydan okuyabilecek Hong Kong doları sabit paralarının sınır ötesi uygulamasını desteklemektedir. Örneğin, Güneydoğu Asya'daki KOBİ'ler, Hong Kong doları sabit paraları aracılığıyla düşük maliyetli sınır ötesi yerleşimler elde edebilir.

03 Küresel stabilcoin düzenlemeleri hangi eğilimleri gösteriyor?

Genel olarak, dünya genelindeki stabilcoinlerin düzenlenmesi üç ana eğilimi göstermektedir: lisans giriş koşullarının ve yerelleştirme gereksinimlerinin yaygınlaşması, rezerv yönetiminin geleneksel finans standartlarına yaklaşması ve işlevin ödeme aracı olarak yoğunlaşması.

Birincisi, lisans erişimi ve yerelleştirme gereksinimlerinin yaygınlaşmasıdır ve büyük ekonomiler genellikle stablecoin ihraççılarının yerel kuruluşları işletmek ve kurmak için lisanslı olmasını gerektirir. Örneğin, Hong Kong, lisanslı ihraççıların Hong Kong'da kayıtlı olmasını ve yönetime sahip olmasını gerektirir ve Amerika Birleşik Devletleri, bankalara veya tröst şirketlerine stablecoin ihraç yetkisi atamayı amaçlamaktadır. Bu tür önlemler, bölgesel düzenleyici yetenekleri güçlendirir ve sınır ötesi düzenleyici arbitrajı önler.

İkincisi, rezerv yönetiminin, ülkelerin rezerv varlıklarının (örneğin nakit, hazine bonoları) likiditesini ve bağımsız saklamayı vurgulaması ve düzenli denetimler başlatmasıyla geleneksel finansal standartlara yaklaşmasıdır. Hong Kong, rezerv varlıkların değerinin dolaşımdaki sabit coinlerin nominal değerinden daha düşük olmamasını şart koşuyor ve AB MiCA kuralları, algoritmik sabit paraların %300 fazla rezerv tutmasını bile gerektiriyor, bu da kredi riskinin sıkı kontrolünü yansıtıyor ve düzenlemesi geleneksel finansal standartlara yakın olma eğilimindedir.

Üçüncüsü, işlevsel yönelim ödeme araçları üzerinde yoğunlaşmıştır ve düzenleyiciler, stablecoin'leri yatırım ürünlerinden ziyade "ödeme araçları" olarak tanımlama eğilimindedir ve bu da finansal aracılık işlevlerini kısıtlar. Örneğin, Hong Kong, lisanslı ihraççıların kredi yaratma risklerinden kaçınmak için borç verme işiyle uğraşmasını yasaklar ve bu da ödeme kuruluşlarının düzenleyici mantığıyla birleşir.

04 Son olarak yazıldı

Son olarak, Rahibe Sa'nın ekibi, makro bir bakış açısıyla, Hong Kong'un "Stablecoin Yönetmeliği"nin uygulanmasının küresel dijital finansal düzenlemede yeni bir çağa işaret ettiğini söylemek zorunda. Bu düzenleme, yalnızca stabilcoinlerin uyumlu bir şekilde geliştirilmesi için net bir yol belirlemekle kalmıyor, aynı zamanda yüksek standartlı erişim mekanizmaları ve risk kontrolü aracılığıyla sanal varlık piyasasının "oyunun kurallarını" yeniden tanımlıyor. Ancak gerçek hakkında konuşalım, küçük ve orta ölçekli kurumların stablecoin oyuncularının saflarını dışlamış olması ve temelde yalnızca çevresel hizmetlere yönelmesi muhtemeldir. Tabii ki, bu aynı zamanda küresel stabilcoin düzenlemesinin eğilimidir - Web 3 geleneksel finansa daha da yaklaşıyor ve uyumluluk ve uzmanlaşma dalgası geri döndürülemez hale geldi.