- Topic
72k Popularity
29k Popularity
9k Popularity
4k Popularity
4k Popularity
30k Popularity
16k Popularity
23k Popularity
12k Popularity
3k Popularity
- Pin
72k Popularity
29k Popularity
9k Popularity
4k Popularity
4k Popularity
30k Popularity
16k Popularity
23k Popularity
12k Popularity
3k Popularity
Web3 Avukatı Derinlik Analizi: Ana Karada bulunan şirketler Hong Kong'da nasıl başarılı bir şekilde RWA ürünü üretebilir?
Küresel varlık tokenizasyon süreci hızla gelişiyor. RWA.xyz platform verilerine göre, 2025 yılının Nisan ayı itibarıyla, küresel on-chain RWA varlıklarının toplam değeri 22 milyar doları aşmıştır. Bu arada, Deloitte'un araştırma raporunda, tokenizasyon gayrimenkul pazarının büyüklüğünün 2035 yılında 4 trilyon dolara ulaşacağı öngörülmektedir.
Bu finansal yenilik dalgasında, Hong Kong benzersiz kurumsal avantajları sayesinde RWA alanında uyumlu gelişmelerin öncüsü haline gelmiştir - Long New Group tarafından sunulan şarj istasyonu varlık tokenizasyon projesinden, Hua Xia Fonları tarafından sunulan Asya'nın ilk uyumlu tokenizasyon fonuna kadar. Birçok örnek olayın başarılı bir şekilde gerçekleşmesi, bu yenilikçi finansman yönteminin somut varlıklar alanındaki uygulama potansiyelini doğrulamaktadır.
Kripto Salatası ekibi, kripto para endüstrisinde yıllardır yoğun bir şekilde çalışmakta olup, RWA proje mimarisi tasarımı ve ilgili karmaşık sınır ötesi uyum sorunları konusunda zengin bir deneyime sahiptir. Bu yazıda, ekibin en son RWA proje deneyimlerini ve sektör araştırma sonuçlarını bir araya getirerek, profesyonel avukat bakış açısıyla yukarıdaki soruları çözümleyip cevaplayacaktır.
（Yukarıdaki, RWA.xyz web sitesinin düzenlediği küresel on-chain RWA varlık panosudur）
Bir, RWA tam olarak nedir?
RWA veya "Gerçek Dünya Varlıkları", blok zinciri teknolojisine dayalı yenilikçi bir finansal modeldir. Zincir üzerindeki fiziksel varlıkları veya finansal varlıkları haritalamak için blok zinciri teknolojisini kullanır ve böylece bunları yüksek likidite ve bölünebilirliğe sahip dijital tokenlere dönüştürür Bu dönüşüm süreci yalnızca varlıkların dijital ifadesini sağlamakla kalmaz, aynı zamanda bu gerçek dünya varlıklarına blok zinciri teknolojisi aracılığıyla benzeri görülmemiş şeffaflık ve izlenebilirlik sağlar.
Teorik düzeyde RWA kavramının kapsamını ve içeriğini açıklayabilirken, somut proje uygulama düzeyinde, tarafların tamamen uzlaşması oldukça zordur.
"Gerçek bir RWA tam olarak nedir? hangi projeler DIT projeleri olarak kabul edilmelidir" – profesyonellerin, düzenleyicilerin ve proje taraflarının hepsinin yukarıdaki konularda kendi bakış açıları ve bakış açıları vardır. Projenin deneyim ve araştırma sonuçlarına dayanarak, Crypto Salad ekibi yasal uyumluluk perspektifinden kendi görüşlerini verdi: "RWA aslında geniş bir kavram ve standart bir cevap yok. Varlıkları blok zinciri teknolojisi aracılığıyla tokenize etme sürecinin tamamı RWA olarak adlandırılabilir." RWA kavramının derinlemesine bir analizi için bakınız: "Web3 Avukat Şifre Çözme: Ne tür bir RWA anlıyorsunuz?" 》
İki, RWA neden seçilmeli, avantajları nelerdir?
(1) Geleneksel finansın ulaşmakta zorlandığı ağır varlık finansmanı senaryolarını etkinleştirme
Her şeyden önce, gayrimenkul, altyapı gelir hakları ve emtia gibi varlıkları örnek alırsak, varlık ağırlıklı nitelikler, likidite kısıtlamaları ve uyum denetimi gibi karmaşık konular nedeniyle bu tür varlıkların geleneksel finansal araçlar aracılığıyla finanse edilmesi zordur. RWA modeli, bu fiziksel varlıkların veya öz sermaye varlıklarının mülkiyetini bölmek, bunları yüksek likiditeye sahip dijital tokenlere dönüştürmek ve dijital tokenlerin çıkarılması yoluyla yatırımcıların fonlarını artırmak için blok zinciri teknolojisini birleştirir. RWA, bu varlıkları finanse etmek için yeni bir yol açtı ve daha önce "hareketsiz" olan bu varlıkları yeniden canlandırdı. Bu, finansman kanallarının az olduğu, finansman zorluklarının ve yüksek finansman maliyetlerinin olduğu bir zamanda, RWA'nın işletmelere yeni bir "hematopoetik yöntem" sağlayabileceği anlamına gelir.
Yatırımcılar için, tokenlerin bölünebilirliği, belirli varlıklara yatırım için giriş engelini azaltır. Gayrimenkul yatırımını örnek alırsak, geleneksel finans çerçevesinde, gayrimenkule yatırım yapmak isteyen yatırımcıların tüm gayrimenkulün mülkiyet haklarını satın almak için genellikle milyonlarca yuan harcaması gerekir. Aşırı yüksek sermaye eşiği, birçok küçük ve orta ölçekli yatırımcıyı geri çevirdi. RWA modeli ile yatırımcılar, gayrimenkulün kısmi mülkiyetini temsil eden bir token satın almak için 50 $ kadar az harcama yapabilirler. Yatırımcılar, tokeni elinde tutarak, kiranın yanı sıra gayrimenkulün değer kazanmasından elde edilen yatırım gelirinin tadını çıkarabilecekler.
(2) Finansman maliyetlerini düşürmek, finansman verimliliğini artırmak
Geleneksel menkul kıymet ihracı sürecinde, işletmelerin ve projelerin sıkı ve uzun bir inceleme sürecinden geçmesi ve ihraççının nitelikleri, ölçeği ve proje operasyon yöntemlerinin yüksek gereksinimleri karşılaması gerekir. Örneğin, Varlığa Dayalı Menkul Kıymet (ABS) ihracı, bazı işletmelerin finansman ihtiyaçlarını büyük ölçüde sınırlayan son derece katı düzenleyici ve onay standartlarına sahiptir.
RWA modeli altında, finansman tarafının yerel uyum gerekliliklerine uymanın yanı sıra, diğer kabul gereklilikleri ve sınırlamaları görece daha azdır, ancak yine de temel varlıkların uyumlu hale getirilmesi gerekmektedir. Bu nedenle, bu finansman yöntemi, belirli bir ölçüde geleneksel finansman sürecindeki uzun onay süreçlerini ve karmaşık ihraç prosedürlerini aşarak, finansman maliyetlerini de etkili bir şekilde azaltmaktadır.
(Üç) Özelleştirilmiş İşlem Yapısı
RWA finansmanı, işletmelere piyasa talepleri ve kendi gelişim hedeflerine göre özelleştirilmiş finansman yapıları oluşturma konusunda eşi benzeri görülmemiş bir esneklik sağlıyor. İşletmeler, kâr dağıtım modeli, geri alma mekanizması, Token kilidini açma mekanizması gibi temel maddeleri kendi isteklerine göre tasarlayabilir ve piyasa dinamiklerine göre ihraç koşullarını anlık olarak ayarlayabilir. Bu yüksek esneklik, işletmelerin yatırımcıların beklentileri ve risk tercihleri ile hassas bir uyum sağlamasını mümkün kılarak, finansmanın hedefe yönelikliğini ve başarı oranını artırır.
Temel olarak, finansman verimliliğini ve şeffaflığı artırmak için blok zinciri teknolojisini tanıtmanın yanı sıra, RWA geleneksel finansal çerçeve altındaki finansman mantığını da değiştirdi. İster borç finansmanı ister öz sermaye finansmanı olsun, geleneksel finansman modelleri, temel olarak çoğunlukla kurumsal krediye dayanır. Buna karşılık, RWA, "kurumsal krediyi" "varlık kredisinden" etkili bir şekilde izole etmek için blok zinciri teknolojisini kullanır. Bu şekilde, ihraççının kredi durumu ortalama olsa bile, dayanak varlıklar yeterli kalitede olduğu sürece, finansman için varlıkların kendilerinin kredisine güvenebilir.
Bu özellik, yukarıda bahsedilen ABS modeline benzer bir duruma sahiptir. Ancak, finansman mantığı açısından benzerlikler bulunsa da, ikisi arasındaki temel fark kapsanan yatırımcı grubu ve bunun oluşturduğu ekosistem etkisidir.
ABS piyasası esasen geleneksel finans kurumları tarafından domine edilmektedir, piyasa katılımcı grubu oldukça sınırlıdır ve işlem taraflarının çoğu kurumsal yatırımcılardır. Bu özellik, ABS'nin genel işlem derinliğinin yetersiz olmasına, piyasa kapsamının da nispeten dar olmasına ve geniş bir etki alanının eksik olmasına yol açmaktadır.
Buna karşılık, DIT pazarı daha çeşitlidir. RWA finans piyasası, geleneksel finans kurumlarına ek olarak, birçok kripto yatırımcısının yanı sıra endüstri ekosistemi ortaklarını da cezbedecektir. Bu nedenle, RWA piyasasında, profesyonel kurumlardan sıradan perakende yatırımcılara ve ortaklara kadar herkes tokeni özgürce satın alabilir, satabilir ve kullanabilir ve token ekosisteminin önemli bir parçası haline gelebilir.
Birçok yatırımcı, RWA Token etrafında büyük ve aktif bir ekosistem ve topluluk oluşturuyor. Bunun sonucunda ortaya çıkan güçlü topluluk bağlılığı ve ekosistem yapışkanlığı, RWA Token'in uzun vadeli değer artışı için güçlü bir destek sağlıyor ve böylece pazarın sağlıklı gelişimini teşvik ediyor.** On-chain ekosisteminin refahı, proje sahiplerinin off-chain işlerinin gelişimini de destekleyebilir ve proje sahiplerinin marka sesini önemli ölçüde artırabilir.**
Ve bu on-chain - off-chain iş birliği pozitif geri bildirim gelişim modeli, RWA modelinin geleneksel finansman yöntemlerine kıyasla gerçek inceliğidir ve ABS modelinin gerçekleştirilmesinin zor olduğu noktadır.
Şu anda, piyasa hala RWA yatırımcı tabanını geliştiriyor ve genişletiyor. Mevcut RWA parkurunda, her türlü finansal varlık tokenizasyon ürünü başı çekiyor. Yüksek uyumluluk, yüksek derecede standardizasyon ve finansal varlıkların veri yakalamasının düşük zorluğu nedeniyle, finansal varlıkların belirteçleri, DIT yolunda benzersiz avantajlara ve gösteri etkilerine sahiptir.
Finansal varlıkların tokenizasyon dalgası, ABD Hazine bonoları ve en düşük dayanak varlık riskine sahip para piyasası fonları gibi ürünlerle başladı ve bunun tipik bir örneği, dünyanın en iyi varlık yönetimi grubu olan BlackRock tarafından başlatılan BUIDL tokenize yatırım fonudur. Bugüne kadar BUIDL'nin toplam piyasa değeri 2,89 milyar dolara ulaştı. **Düşük riskli finansal varlıklara ek olarak, yüksek riskli hisse senetleri, ETF'ler ve diğer finansal varlıklar son zamanlarda hızlı bir şekilde tokenizasyon yoluna girmiştir. 22 ve 23 Mayıs'ta Kraken Exchange ve Ondo Finance, sırasıyla hisse senetleri ve ETF'ler gibi finansal varlıkların tokenizasyonunu ve zincir üstü ticaretini teşvik edeceklerini duyurdu. **
Çeşitli tokenizasyon finansal varlıklar ve stablecoin'lerin hızlı bir şekilde hayata geçmesi ve gelişmesiyle, RWA pazarındaki yatırımcı ölçeği ve likiditesi yeni bir seviyeye ulaşacak. Gelecekte, farklı türdeki RWA ürünleri yatırımcıların göz önüne çıkacak ve daha fazla Web2 kullanıcıları ile geleneksel finansal yatırımcıları RWA ekosistemine çekmeye başlayacak. Tüm RWA ekosisteminin döngüsü hızla dönecek ve gelişecek, yeni bir zenginlik etkisi ve sektör fırsatları getirecek.
Üç, Hong Kong RWA'yı nasıl düzenliyor?
(1) Regülasyon İlkeleri
Hong Kong'un piyasa düzenlemesinin bel kemiği olan SFC, RWA ürünlerini düzenleme sürecinde "şeffaf bir yaklaşım" benimsemiştir. Bu ilkenin temelinde, temel düzenleyici odak noktasının, ürünün bir "token" şeklinde olup olmadığına değil, tokenin karşılık geldiği gerçek dünya varlığının finansal özelliklerine odaklanmasıdır. Kısacası, Hong Kong'da RWA'nın düzenlenmesi, bir token biçiminden ziyade dayanak varlığın özüne dönmektir. Bu düzenleyici ilke aynı zamanda "aynı iş, aynı risk, aynı kurallar" kavramının somut bir düzenlemesidir. **
(II) Spesifik Standart Belgeleri
1, 2023 yılı Kasım ayında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (Securities and Futures Commission, SFC) "Tokenizasyon ile İlgili SFC Onaylı Yatırım Ürünleri Hakkında Genelge" yayınladı ve burada menkul kıymet türü tokenlerin ihraç edilmesine yönelik katmanlı denetim anlayışını açıkladı.
İlgili düzenlemelere göre, Tokenize Menkul Kıymetler, Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliğine tabidir ve token ihraç nitelikleri, bilgi ifşası ve yatırımcı uygunluğu dahil olmak üzere SFC'nin sirkülerinde belirtilen ilgili gereklilikleri karşılamalıdır. Menkul kıymet olmayan tokenler AMLO kapsamına dahildir.
2, Kasım 2023'te, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Futures Komisyonu "Tokenizasyon ile ilgili aracılık faaliyetleri hakkında genelge" yayımladı.
Bu mektup, tokenizasyon menkul kıymetlerin blockchain teknolojisi kullanılarak ihraç edilmesine rağmen, doğasının hala geleneksel menkul kıymetler olduğu ve mevcut menkul kıymet düzenlemelerine uyması gerektiğini bir kez daha vurgulamaktadır. Aynı zamanda, aracılar bu tür varlıkların dağıtımında, işleminde ve yönetiminde, uygunluk sağlamak ve önceden sermaye piyasası kurulu'na bildirimde bulunmak için gerekli özen göstermelidir.
3, Mart 2024'te, Mali Otorite **"Ensemble Projesi"**ni başlattı.
Bunların arasında, Ensemble sandbox'ı tokenizasyon teknolojisinin uygulama alanlarını keşfetmeye odaklanmıştır. Şu anda yeşil tahviller, karbon kredileri, gayrimenkul, tedarik zinciri finansmanı gibi birçok sektörü kapsayan birkaç RWA projesi başarıyla hayata geçirilmiştir.
Genel olarak, 2023'ten 2024'e kadar Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, tokenizasyon yatırım ürünlerini içeren birçok sirküler ve rehber belge yayımladı ve RWA ürünlerinin (özellikle tokenize menkul kıymetler) belirli düzenleyici standartlarını daha da netleştirdi, böylece RWA pazarının sağlam gelişimi için net düzenleme rehberliği sağladı.
（Yukarıdaki resim RWA ile ilgili düzenleyici çerçevenin derlenmesi ve özeti）
Yukarıdakiler, Hong Kong'un RWA için düzenleyici çerçevesinin hedefli bir analizini sağlar ve Hong Kong'un sanal varlık düzenleme politikalarının eksiksiz ve sistematik bir incelemesi aşağıdaki makalede bulunabilir: "Hong Kong'un Sanal Varlık Düzenleme Politikası Çerçevesinin Sistematik Bir İncelemesi"
Üç, ana karada bulunan şirketlerin Hong Kong'da RWA gerçekleştirirken dikkat etmesi gereken uyum noktaları nelerdir?
RWA ihracının sınır ötesi olmasının nedeni, Çin anakarasında token ihracının aşılamayacak düzenleyici bir kırmızı çizgi olmasıdır. 4 Eylül 2017'de Çin Halk Bankası ve diğer yedi departman, Token İhraç ve Finansman Risklerinin Önlenmesine İlişkin Duyuruyu yayınlayarak, hiçbir kuruluşun veya bireyin yasa dışı olarak token ihraç ve finansman faaliyetlerinde bulunamayacağını ve her türlü token ihracı ve finansman faaliyetinin derhal durdurulması gerektiğini açıkladı.
Bu nedenle, Çin anakarasındaki RWA projelerinin tokenizasyon işlemleri yurtdışında gerçekleşmelidir. Bu bağlamda, Hong Kong, tamamlayıcı düzenleyici çerçevesi, dostane politika tutumu ve zengin endüstri ekosistemi nedeniyle, Çinli şirketlerin RWA projelerini hayata geçirmeleri için en iyi seçeneklerden biri haline gelmiştir. Aşağıda, temel varlıklar, verilerin on-chain entegrasyonu ve fon akışı açısından, Hong Kong'da RWA projelerinin ana uyum noktaları ve çerçeve tasarım yaklaşımları analiz edilecektir.
(1) Temel Varlık Uygunluğu
1、Varlıkların Tescili
RWA'nın doğası gereği, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu ile, token sahipleri doğrudan veya dolaylı olarak gerçek dünya varlıklarının belirli mülkiyetine sahip olacaktır. Bu nedenle, sonraki RWA tokenlerinin yasal olarak ihraç edilebilmesi, dolaşımda olabilmesi ve geri alınabilmesi için, temel varlık sahibinin, yani RWA projesinin, bu varlık üzerinde yasal ve net bir mülkiyete sahip olmasını sağlaması gerekmektedir.
RWA proje uyum ekibinin, mülkiyetin meşruiyetini sağlamak için proje geliştirme sürecinde dayanak varlıklar üzerinde ayrıntılı durum tespiti yapması gerekmektedir. Özellikle, durum tespiti sürecinde, uyum ekibi mülkiyet anlaşmazlıklarına ilişkin bir soruşturma yürütecek, mülkiyet belgeleri, kamuya açık kayıt bilgileri, dava katılımı, rehin, ipotek veya dayanak varlıkların adli olarak dondurulması gibi ilgili bilgileri toplayacak ve doğrulayacaktır.
2、Varlık Denetimi
Varlıkların kesinleştirilmesinin ardından, proje sahipleri temel varlıkları denetlemek için profesyonel bir denetim kuruluşu kiralamalıdır.
Denetim raporu, sonraki varlık fiyatlandırması ve ihraç için referans verileri sağlayacaktır; bunlar arasında ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere aşağıdaki unsurlar yer almaktadır:
3, Varlık Ayrımı
Önceki metinde, RWA'nın temel değerinin kaliteli varlık kredisi aracılığıyla doğrudan finansman sağlamak olduğu ve bu sayede geleneksel finansman modelinden ayrıldığı belirtilmiştir. Bu nedenle, RWA projeleri yürütülürken, temel varlıkların proje tarafının gerçek işletme biriminden ayrılması gerekmektedir; böylece işletme birimi ile temel varlıklar arasında risk izolasyonu sağlanabilir.
Aşağıda, kripto salata ekibinin ilerlettiği gerçek bir vaka ile birlikte, bir varlık ayrıştırma mimari tasarımının örneğini verecektir:
Yukarıda belirtilenlere göre, bu varlık ayrıştırma yapısı sayesinde, proje sahipleri varlık mülkiyetini SPV şirketinin adına devredebilir, risk izolasyonu sağlarken aynı zamanda sonraki varlık paketleme ve ihraç işlemlerini kolaylaştırabilirler. Aynı zamanda, gerçek işletme birimi bu varlığın mülkiyetine sahip olmasa da, hizmet sözleşmesi aracılığıyla bu temel varlığı yönetmeye ve işletmeye devam edebilir.
(İkincisi) Verilerin on-chain uyumu
Ülkemizde şu anda sınır ötesi veri iletimi ve veri değişimi alanında sıkı düzenlemeler olduğu için, çoğu RWA projesi ilgili verileri yurt dışına iletmeyi ve kamu blok zincirinde dolaşıp ifşa etmeyi tercih etmiyor.
Kripto salata ekibi, araştırma sürecinde, ülkemizin "Veri Güvenliği Yasası" ve "Kişisel Verilerin Korunması Yasası" uyum gerekliliklerini karşılama şartıyla, proje tarafının verileri on-chain gerçekleştirmek için "iki zincir bir köprü" modelini tercih ettiğini keşfetti.
Spesifik olarak, RWA varlık verileri yerel konsorsiyum zincirine yüklenmek ve blok zincirinde saklanmak üzere seçilirken, karşılık gelen RWA tokenleri denizaşırı yüksek performanslı halka açık zincirlerde konuşlandırılır. Yurtdışında dolaşan RWA tokenleri ve Çin'deki zincirdeki veriler haritalandırılır ve zincirler arası köprüler aracılığıyla bağlanır.
Bu tür bir mimari tasarım, RWA alt varlıklarına ilişkin verilerin on-chain kaydedilmesi sorununu çözmekte, varlık verilerinin şeffaflığını ve izlenebilirliğini garanti etmekte ve uluslararası veri transferinin uyum sınırlarından kaçınmaktadır.
«İki zincir bir köprü» modelinin yanı sıra, RWA projeleri Hainan Serbest Ticaret Limanı Sınır Ötesi Veri Akışı Deneme Bölgesi (sonraki kısaltma ile «Hainan Serbest Ticaret Veri Limanı») üzerinden sınır ötesi verilerin on-chain entegrasyonu ve dolaşımını tamamlayabilir. Açıklanan ilgili bilgilere dayanarak, Crypto Salad ekibi, şu anda Hainan Serbest Ticaret Limanı'nın veri ihracat planının temel çerçevesinin aşağıdaki gibi olduğunu özetlemiştir:
Projeyi fiilen tanıtma sürecinde, Crypto Salad ekibi, veri dolaşım bağlantısındaki uyumluluk gerekliliklerine ek olarak, RWA'nın dayanak varlıklarının veri toplama, depolama, duyarsızlaştırma ve paketlenmesinde bazı önemli uyumluluk noktaları ve idari düzenleyici gereklilikler olacağını buldu ve bu makalenin uzunluğu nedeniyle burada tartışılmayacak.
(Üç) Fon Akışı Uygunluğu
Ülkemizde sıkı döviz kontrolü uygulandığı için, yurtdışında ihraç edilen RWA ile toplanan fonlar doğrudan yerel işletmelere aktarılmamaktadır; bu nedenle uyum ekibinin yurtdışındaki fonların toplanması ve akışı için özel bir çerçeve ve yol tasarlaması gerekmektedir.
Kripto salata ekibinin proje deneyimine göre, RWA projesi yurtdışında Token çıkararak finansman sağladıktan sonra, yurtdışındaki SPV'ye giden fonlar, fon kanalları aracılığıyla toplanarak nihayetinde gerçek işletme birimine aktarılır. Bu yapıda fon kanalları için üç seçenek bulunmaktadır:
Sermaye akışı yapısını tasarlarken, uyum ekibinin genellikle aşağıdaki faktörleri kapsamlı bir şekilde göz önünde bulundurması gerekir: vergi yükü, giriş eşiği, prosedür gereklilikleri, uyum maliyetleri vb. **Projenin fiilen uygulanması sürecinde, proje ekibi de öncelikle uyuma dikkat etmelidir. Başvuru materyallerinin hazırlanması, pencerenin görüşlerine cevap verilmesi ve farklı finansman kanalı kuruluşlarının ilgili çerçevesinin ayarlanması ve iyileştirilmesi, profesyonel bir avukat ekibinin tam desteğini gerektirir.
（Yukarıdaki, RWA projesi finansman kanalı şemasıdır, yalnızca referans içindir）
Yalnızca bu makalenin yazarının kişisel görüşlerini temsil eder, belirli konulara yönelik hukuki danışmanlık ve hukuki görüş oluşturmaz.