Derinlik analizinin stablecoin'in kökeni ve hırsları: Alev alev, yavaş yavaş iyi bir duruma gelmek

Yazarlar: Song Jiají, Ren Heyi, Jishi İletişim

Özet

Blok zincirinde bir varlık olarak sabit coinlerin avantajı, blok zinciri altyapısı düzeyinde kripto para birimi projeleriyle (DeFi gibi) derinlemesine entegre olabilmeleri ve çok iyi ağ ölçeklenebilirliğine sahip olmalarıdır. Amerika Birleşik Devletleri, Hong Kong ve RWA alanındaki diğer yerlerde geleneksel finans kurumlarının gelişmesiyle birlikte, geleneksel ödeme pazarında stabilcoinlerin uygulanmasının araştırılması ve derinleştirilmesi teşvik edildi.

Bir dereceye kadar, stabilcoinler, kripto para piyasasında geleneksel fiat para birimi işlemlerine ek veya hatta bir alternatif olan bir "fiyatlandırma aracı" görevi görür. Stabilcoinlerin doğuşundan kısa bir süre sonra, kripto para piyasasındaki en önemli ticaret çiftleri stabilcoin ticaret çiftleriydi, bu nedenle stabilcoinler, ticaret araçları ve değer dolaşımı açısından "fiat para birimi" rolünü oynadı. Ana akım borsalar (DEX merkezi olmayan borsalar dahil), Bitcoin spot ve vadeli işlem çiftlerine USDT ve diğer sabit paralar, özellikle daha büyük işlem hacimlerine sahip vadeli işlem sözleşmeleri hakimdir ve ana akım borsa vadeli işlem sözleşmeleri (marj olarak USD sabit paraları olan vadeli işlem sözleşmeleri) neredeyse tüm USDT işlem çiftleridir.

USDT, piyasaya sürülen ilk stablecoin partisidir ve Tether tarafından ABD dolarına sabitlenmiş tam rezerv varlıkları ile çıkarılan en yaygın kullanılan stablecoin'dir. USDT, Tether tarafından 2014 yılında piyasaya sürüldü ve 1 USDT için 1 dolara sabitlendi. USDT, merkezi borsalarda listelenen en eski stablecoin grubu haline geldi ve o zamandan beri, esas olarak kripto para birimi spot ve vadeli işlem çiftleri için kullanılan, yavaş yavaş piyasada en yaygın kullanılan stablecoin ürünü haline geldi. USDT, ABD doları varlıkları tarafından desteklenen bir stablecoin'dir, şirket her bir tokenin $1 varlıkla desteklendiğini söylüyor ve Tether, esas olarak nakit gibi geleneksel finansal varlıklar olan denetlenebilir bir bilanço sağlıyor. USDT'nin piyasaya sürülmesinden bu yana, ölçek, piyasadaki sabit paralara olan gerçek talebi yansıtan hızlı bir büyüme oranını korumaya devam etti ve sabit paraların ortaya çıkması "kaçınılmaz" olarak tanımlanabilir.

Bu tür kredi transferini gerçekleştirmek için şu anda üç tür yöntem bulunmaktadır: Merkezi kurumların yeterli varlık rezervi ile stabilcoin çıkarması, blockchain akıllı sözleşmeleri üzerinden teminatlı kripto varlıklarla stabilcoin çıkarması ve algoritmik stabilcoin. Stabilcoinler açısından, USDT gibi merkezi kurumlar tarafından çıkarılan stabilcoinler baskın konumdadır; ikinci tür aşırı teminat ve üçüncü tür algoritmik stabilcoin mekanizmaları belirli bir ölçüde sezgisel değildir, kullanıcılar genellikle stabilcoin ürünlerinin içsel değer temellendirme mantığını doğrudan hissedemezler, özellikle kripto para fiyatları sert dalgalandığında, kullanıcıların tasfiye mekanizmasının etkisini öngörmesi kolay değildir; bu faktörler, son iki türün gelişimini sınırlamaktadır.

RWA, kripto para piyasasının gelişimini destekleyen önemli bir motor haline geldi ve geleneksel finansal kurumlar da stabil coin'leri aktif bir şekilde benimsemekte, stabil coin'lerin geleneksel ödeme pazarında etkili olmasını sağlamaktadır. Örneğin, tokenleştirilmiş ABD hazine bonosu piyasasında, ana fon BUIDL, BlackRock ve Securitize işbirliğiyle piyasaya sürülürken, BENJI Franklin Templeton tarafından piyasaya sürülmüştür. Bu durum, geleneksel finansal kurumların RWA'yı benimsemesinin giderek bir eğilim haline geldiğini göstermektedir.

Stablecoin düzenlemesi yavaş yavaş ilerliyor, şu anda stablecoin'ler önce gelişim gösteriyor, aynı zamanda düzenleme ile uyum sağlama sürecindeler. Gelişim sürecinde bazı sorgulamalar yaşanmış olsa da, BTC'nin ana akım sermaye piyasasına girmesiyle birlikte, stablecoin'lerin gelişiminin hızlanması bekleniyor.

Risk uyarısı: Blockchain teknolojisi geliştirme beklentilerin altında kalabilir; düzenleyici politikaların belirsizliği; Web3.0 iş modelinin uygulanması beklentilerin altında kalabilir.

1. Temel Görüş

Stablecoin'ler, Web 3.0'ın "pervasız" dünyasında doğdu ve ilk günlerde kripto para ticareti için fiat para birimi fiyatlandırma aracı olarak kullanıldı. Kripto para piyasasının büyümesiyle birlikte, stabilcoinler borsalar, DeFi ve RWA ekosistemleri için vazgeçilmez bir temel araç haline geldi. Stabilcoinlerin başarısının anahtarı, stabilcoin'in kredi dağıtım mekanizmasını içeren piyasanın güvenini kazanma yeteneğidir. Stablecoin'ler sadece Web3.0 dünyasında katı bir ihtiyaç değil, aynı zamanda onlar ile gerçek ekonomik dünya arasında bir köprüdür. Stablecoin'ler, iki dünyayı birbirine bağlıyor.

Bu makale, stablecoinlerin doğuşunu, gelişimini ve mevcut durumunu analiz etmekte ve stablecoin mekanizmasını ele almakta, ayrıca stablecoinlerin mevcut fırsatlarına dair bir öngörüde bulunmaktadır.

2. Stablecoin'in kaçınılmazlığı: Geleneksel finans ile Web3.0 arasında bir köprü kurmak

2.1 Stabil kripto paraların temel gereksinimi: zincir üzerindeki "fiat" araçları

Sözde stabilcoin, değeri çeşitli fiat para birimlerine (veya bir para birimi sepetine) sabitlenmiş bir kripto para birimini ifade eder, sezgisel olarak konuşursak, bir stabilcoin, gerçek dünyadaki fiat para biriminin değerini blok zincirindeki hesap numarasıyla eşleştiren bir kripto para birimidir (yani, kripto para birimi), bu anlamda, stabilcoin tipik bir RWA'dır (Gerçek Dünya Varlıkları, gerçek dünya varlık tokenizasyonu); Blok zincirinde bir varlık olarak, sabit coinlerin avantajı, geleneksel fiat para birimleri blok zincirinde bulunmaz ve zincir üzerinde ölçeklenebilirlik elde edemezken, zincir üstü değişim veya zincirdeki diğer kripto para varlıklarının kombinasyonu gibi DeFi işlemleri gibi blok zinciri altyapısı düzeyinde kripto para birimi projeleriyle (DeFi gibi) derinlemesine entegre olabilmeleridir.

Kripto para piyasasının gelişiminin ilk günlerinde, kullanıcılar çoğunlukla merkezi borsalarda (CEX'ler) veya OTC piyasalarında Bitcoin ve fiat para birimi ticareti yaptılar - Bitcoin blok zincirinde depolanan bir varlıktır, fiat para birimi ise geleneksel banka hesaplarına dayanır. Kripto para gelişiminin ilk günlerinde, ülkeler borsalarda giderek daha fazla düzenlemeye tabi hale geldikçe, banka fiat hesapları düzenleyici kısıtlamalara daha duyarlı hale geldi. İlk günlerdeki özel arka plan koşulları altında, fiat para birimlerinin değerine sabitlenmiş sabit paralara olan talep yavaş yavaş ortaya çıktı - geleneksel finansal hesap sisteminden bağımsız olan sabit paralarla bitcoin (veya diğer kripto para varlıkları) için ticaret çiftlerinin oluşumu. Daha da önemlisi, kripto para birimleri blok zinciri hesaplarına dayalı varlıklardır ve ifade edildikleri ticaret çiftleri de blok zinciri hesaplarına dayanıyorsa, geleneksel fiat para birimleri blok zincirinde olmasa da, defterler arasında yakınsama ve birlikte çalışabilirlik mümkündür.

Başka bir deyişle, Bitcoin gibi kripto para varlıkları, fiat para birimi hesaplarıyla birlikte çalışamaz ve akıllı sözleşmeler, ağın ölçeklenebilirliğine elverişli olmayan fiat para birimi hesaplarını çalıştıramaz. Bu nedenle, yakınsama ve birlikte çalışabilirlik ihtiyacına bağlı olarak, piyasanın tüm varlıkların zincir üstü blok zinciri hesaplarının sayısı olarak ifade edilmesine ihtiyacı vardır. Buna ek olarak, kripto para birimlerinin yüksek oynaklığı, para birimlerinin üç özelliğini karşılayamayacağından: değer depolama, değişim aracı ve fiyatlandırma araçları, kullanıcıların kripto dünyasındaki yatırımlarını tutmaları ve çıkmaları zordur, bu da düşük volatiliteye sahip istikrarlı para birimlerine olan talebi teşvik eder.

Bir dereceye kadar, stabilcoinler, kripto para piyasasında geleneksel fiat para birimi işlemlerine ek veya hatta bir alternatif olan bir "fiyatlandırma aracı" görevi görür. Stabilcoinlerin doğuşundan kısa bir süre sonra, kripto para piyasasındaki en önemli ticaret çiftleri stabilcoin ticaret çiftleriydi, bu nedenle stabilcoinler, ticaret araçları ve değer dolaşımı açısından "fiat para birimi" rolünü oynadı. Şekil 2'de gösterildiği gibi, Binance gibi ana akım borsalara benzer şekilde, Bitcoin spot ve vadeli işlem çiftlerine USDT gibi çeşitli sabit paralar, özellikle daha büyük işlem hacimlerine sahip vadeli işlem sözleşmeleri hakimdir ve ana akım borsa vadeli işlem sözleşmeleri (sürekli sözleşme Vadeli İşlemleri gibi marj olarak USD sabit paraları olan vadeli işlem sözleşmeleri) neredeyse tüm USDT işlem çiftleridir.

Tether USD (USDT), Tether Corporation tarafından 2014 yılında piyasaya sürülen ve 1 USDT'nin 1 dolara sabitlendiği ilk stablecoin'lerden biridir. USDT, merkezi borsalarda listelenen en eski stablecoin grubu haline geldi ve o zamandan beri, esas olarak kripto para birimi spot ve vadeli işlem çiftleri için kullanılan, yavaş yavaş piyasada en yaygın kullanılan stablecoin ürünü haline geldi. USDT, ABD doları varlıkları tarafından desteklenen bir stablecoin'dir, şirket her bir tokenin $1 varlıkla desteklendiğini söylüyor ve Tether, esas olarak nakit gibi geleneksel finansal varlıklar olan denetlenebilir bir bilanço sağlıyor. Aynı dönemde çıkarılan diğer stablecoin projeleri arasında BitUSD, NuBits vb. bulunur. USDT'nin piyasaya sürülmesinden bu yana, ölçek, piyasadaki sabit paralara olan gerçek talebi yansıtan hızlı bir büyüme oranını korumaya devam etti ve sabit paraların ortaya çıkması "kaçınılmaz" olarak tanımlanabilir.

USDT, piyasanın gerçek talebini karşıladığından, 2017'den bu yana, ana akım kripto para ticaret platformları USDT ticaret çiftlerini (spot ve vadeli işlem sözleşmeleri) başlattığından, sabit paralar kripto para piyasası tarafından tercih edilmektedir. İlk stablecoin'lerin ilgili fiat para biriminin değerini etkili bir şekilde sabitleyip sabitleyemeyeceği, piyasa için en endişe verici konu haline geldi. Piyasa, ikna edici, uyumlulukla denetlenmiş bilançolar sağlayamadıkları için ilk günlerde Tether gibi şirketlerin kredibilitesi konusunda şüpheci davrandı. USDT geçişinin şirketler gibi merkezi kurumların kredisine dayanması sorununu çözmek için, 2017 yılında MakerDAO, akıllı sözleşmeler tarafından yönetilen kripto varlıkları tarafından aşırı teminatlandırılan akıllı sözleşmelere dayalı merkezi olmayan, çok varlıklı teminatlı bir stablecoin DAI yayınladı ve fiyatının ve ABD dolarının istikrarını sağlamak için akıllı sözleşme sistemine güvenen ve kullanıcıların izinsiz para basmasına olanak tanıyan. 3 Mayıs 2025 itibarıyla DAI, $4,1 milyardan fazla ihraç ederek tüm stablecoin türleri arasında beşinci sırada yer aldı (MakerDAO tarafından çıkarılan yeni stablecoin USDS burada sayılmaz).

DAI'nin ortaya çıkışı bir dönüm noktası olayıdır, çünkü merkezi olmayan sabit coinler yalnızca kredi dağıtımı (USDT gibi) açısından merkezi kurumlardan farklı olmakla kalmaz, aynı zamanda DeFi sisteminin yerel bir ürünüdür - DAI'nin kendisi bir DeFi staking RWA ürünüdür. Bu nedenle, DAI gibi merkezi olmayan sabit coinler yalnızca merkezi borsalarda benimsenmekle kalmaz, aynı zamanda yaygın olarak "Lego bulmacası" olarak adlandırılan RWA ekosisteminin endüstriyel zincirinin vazgeçilmez bir parçasıdır.

Stablecoin'ların yaygın ve derinlemesine uygulanmasıyla birlikte, merkezi borsa kendi stablecoin ürünlerine girmeye başladı. Tipik örnekleri arasında Coinbase'in öncülük ettiği USDC ve borsa devi Binance'in (Binance) öncülük ettiği BUSD gibi ürünler bulunmaktadır.

2019 yılından bu yana, DeFi projelerinin gelişmesiyle birlikte, stablecoin'ler DeFi sistemlerinde (borç verme piyasası, merkezi olmayan borsa piyasası) yaygın olarak kullanılmaya başlandı ve daha fazla ademi merkeziyetçilik ve DeFi altyapısı ile daha fazla entegrasyon sağlamak için, para birimi değerinin istikrarını ayarlamak için akıllı sözleşme algoritmalarına dayalı algoritmik stablecoin'ler piyasada aktif olmaya başladı. Bu, sabit paralar ve fiat para birimleri arasında kredi transferini gerçekleştirmek için akıllı sözleşmelerin algoritma mekanizmasını kullanan DAI'ye dayanmaktadır ve ana ürünler USDe'yi içerir.

Kripto para birimi endüstrisi yeterli ademi merkeziyetçilik peşinde koşsa da, stablecoin piyasası (esas olarak USD stablecoin'leri) hala merkezi kurumların teminat/rezerv varlıklarına dayalı olarak ihraç edilen stablecoin'ler olan USDT ve USDC'nin hakimiyetindedir ve mutlak bir tekel durumuna sahiptir. Şekil 4'te gösterildiği gibi, 3 Mayıs 2025 itibariyle, bir numaralı USDT 149 milyar dolardan fazla, ikinci en büyük USDC 610 dolardan fazla ve üçüncü en büyük USDe 5 milyar dolardan az. İki merkezi stabilcoin olan USDT ve UDSC, mutlak hakim konumdadır. Bir blok zinciri akıllı sözleşme algoritması stablecoin'i olan USDe, yaklaşık 4,7 milyar dolarlık bir ölçekle üçüncü sırada yer alıyor. Blok zinciri akıllı sözleşmeleri teminatlı varlıklara dayalı olarak çıkarılan stablecoin'ler USDS ve DAI, sırasıyla yaklaşık 4,3 milyar dolar ve 4,1 milyar dolarlık bir ölçekle dördüncü ve beşinci sırada yer aldı.

Şu anda, stabilcoinlerin ana kullanımı kripto para piyasasındadır, çünkü kripto para piyasasındaki ana fiyatlandırma yöntemi stabilcoinleri ifade etmektir. Geçtiğimiz yıl kripto para piyasasında yaşanan boğa piyasasıyla birlikte, Şekil 5 ve 6'da gösterildiği gibi stablecoin (esas olarak ABD doları stablecoin'leri) ihracı hızla arttı ve ihraç büyüklüğü 3 Mayıs 2025 itibarıyla 240 milyar doları aştı. Şu anda USDT ve USDC sırasıyla %61,69 ve %25,37'lik bir paya sahiptir. Burada, merkezi olmayan stabilcoinlerin yeterince avantaj göstermediğini ve pratik uygulamalar açısından bakıldığında, geleneksel finansal varlıkların rezerve edilmesi modunda stabilcoinler olan USDT ve USDC'nin mutlak baskın hale geldiğini belirtmekte fayda var. Etkileyen birçok faktör vardır ve RWA'nın hızlı gelişimi, daha sonra daha fazla analiz edilecek olan USDT ve USDC'nin benimsenmesiyle ilgilidir.

2.2 Sadece bir fiyatlandırma aracı değil, aynı zamanda Web3.0 ile geleneksel finans piyasaları arasında bir köprüdür.

DeFi kredi piyasasında, USDT gibi stablecoin varlıkları, yalnızca mevduat birikimleri için değil, aynı zamanda bir tür kripto varlığı olarak da teminat/borç verme varlıkları olarak yaygın olarak kullanılır - yalnızca Bitcoin/ETH gibi kripto varlıklarını sabit paraları ödünç almak için ipotek etmekle kalmaz, aynı zamanda diğer kripto varlıklarını ödünç almak için teminat olarak da kullanılabilir. Örneğin, DeFi kilitleme varlıklarında ilk sırada yer alan AAVE projesi, USDT, USDC ve DAI'nin sırasıyla ikinci, üçüncü ve altıncı sırada yer aldığı ABD doları stablecoin kredisi için kredi pazarında pazar büyüklüğündeki ilk altı projeden üçüne sahiptir.

İster ticaret piyasasında ister DeFi borç verme piyasasında olsun, sabit coinler özel kurumlar tarafından çıkarılan para birimlerine veya banknotlara biraz benzer. Blok zinciri altyapısının özellikleri nedeniyle, sabit coinler tasfiye hızı, entegrasyon ve ölçeklenebilirlik açısından geleneksel finans piyasalarından farklı olma potansiyeline sahiptir. Örneğin, sabit coinler, cep telefonları gibi terminallere yalnızca birkaç tıklama ile DeFi projeleri (borsalar, borç verme piyasaları, kaldıraçlı ürünler vb.) arasında hızlı ve sorunsuz bir şekilde geçiş yapabilirken, fiat para birimleri geleneksel finans piyasalarında bu kadar hızlı akamaz.

Kripto para birimleri tarafından temsil edilen Web 3.0 dünyasının ve gerçek ekonomik dünyanın yakınsaması genel eğilimdir ve RWA bu entegrasyon sürecinde önemli bir itici güçtür - çünkü RWA, ekran dünyasının varlıklarını blok zinciriyle daha doğrudan eşleştirir. Geniş bir perspektiften bakıldığında, sabit coinler, ABD doları gibi itibari para birimlerini blok zincirine sabitleyen en temel RWA ürünlerinden biridir. Geleneksel finans piyasası kullanıcıları için sabit coinler ve RWA, kripto para piyasasına giden köprüdür. Web3.0 dünyasına girmek isteyen geleneksel finans kurumları için stablecoin'ler önemli bir konumdur ve stablecoin'ler ile varlık dağılımı dönüşümü için Web3.0 dünyasında yüzebilirler. Buna karşılık, kripto varlıklarına sahip olan yatırımcılar, geleneksel finansal varlıklara dönüşebilir veya sabit paralar aracılığıyla emtia satın alarak geleneksel finansal piyasalara geri dönebilir. 28 Nisan 2025'te ödeme devi Mastercard, Mastercard'ın müşterilerin sabit paralarda harcama yapmasına ve tüccarların sabit paralara yerleşmesine izin verdiğini duyurdu. Stabilcoinlerin kullanımı geleneksel ekonomilere ve toplumlara geri yayılmaya başladı.

2.3 Stabilcoin Kredi Transferinin Üç Modeli

Bank hesabındaki sayılar, kullanıcının fiat para birimi mevduatını temsil eder, bu, geleneksel ekonomik toplum kurallarınca temin edilir. Stabil coinler, fiat para biriminin değerini zincir üzerindeki hesap sayısına aktarmaya çalışır, bu süreçteki güvenin aktarımı, bankalardan farklı bir şekilde gereklidir ve bu, stabil coinlerin güveninin çok kritik bir çekirdek meselesidir. Genel olarak, şu anda bu güven aktarımını sağlamanın üç yolu bulunmaktadır: Merkezi kuruluşların tam rezerv varlıklarıyla stabil coinler ihraç etmesi, blok zinciri akıllı sözleşmelerine dayalı olarak teminatlandırılmış kripto varlıklarla stabil coinler ihraç etmesi ve algoritmik stabil coinler.

Stabilcoinler için, merkezi bir kurum tarafından çıkarılan bir stablecoin olan USDT baskındır; Bu tür bir ürün modeli, kullanıcıların anlaması ve işletmesi kolay olan geleneksel ekonomik piyasanın kredi aktarım modeli yardımıyla basit bir mantığa sahiptir ve stablecoin alanının erken gelişim aşamasında en mantıklı seçimdir. İkinci tür aşırı teminatlandırma ve üçüncü algoritmik stabilcoin turunun mekanizması bir dereceye kadar sezgisel değildir ve kullanıcılar genellikle stabilcoin ürünlerinin içsel değer sabitleme mantığını doğrudan hissedemezler (yani, yeni başlayanlar mantığını çok iyi kabul etmezler), özellikle kripto para birimlerinin fiyatı şiddetli bir şekilde dalgalandığında, kullanıcılar tasfiye mekanizmasının sonuçlarını sezgisel olarak bekleyemezler - kripto varlıklarının fiyatındaki şiddetli dalgalanmalar döneminde, tasfiye mekanizması piyasada bazı irrasyonel sonuçlara yol açacaktır ve bu faktörler son ikisinin gelişimini sınırlar.

2.3.1. Geleneksel ekonomi pazarına güven aktarımı: USDT

Merkezi kurumlar, yeterli rezerv varlıklara sahip sabit paralar çıkarır ve kredi iletimi tamamen geleneksel ekonomik piyasaya bağlıdır. En basit stablecoin modeli olarak, stablecoin, varlıkları tamamen rezerve eden ve blok zincirinde karşılık gelen miktarda stablecoin çıkaran merkezi bir kurum aracılığıyla fiat para birimine 1:1 oranında sabitlenir (ihraççı, stablecoin'leri ihraç etme ve kullanma sorumluluğunu üstlenir), yani merkezi kurum, kredi onay organı olarak hareket eder. Genellikle geleneksel piyasa Hazine tahvilleri, nakit vb. ve daha az ölçüde Bitcoin gibi kripto para birimlerinin hakim olduğu ihraççının bilançosunun etkin bir denetimi gereklidir. Bu model, bire bir teminat emaneti yoluyla, kullanıcıların ihraççıdan eşdeğer miktarda teminat alabilmelerini sağlayarak sabit paraların fiyat istikrarını sağlar. Bununla birlikte, aynı şekilde, bu model aynı zamanda, proje tarafının uyumu, emanetçinin uyumu ve teminatın likiditesi gibi birçok ayrıntıyı içeren teminatın güvenli bir şekilde saklanmasına da büyük ölçüde dayanır.

Ürünün yaygın olarak kullanılmasını sağlamak için USDT, Omni, Ethereum, Tron, Solana vb. dahil olmak üzere birden fazla blok zincirinde yayınlanır. Ölçek geliştirmenin ilk aşamasında, likidite ve piyasanın bilançosunu sorgulaması gibi faktörler, piyasa oynaklığı ile birleştiğinde, USDT'nin erken aşamada zaman zaman depeg düşmesine (ve bazen bir prime sahip olmasına) neden oldu. Bununla birlikte, bu özel durumlar geçicidir ve USDT'nin ABD dolarına sabitlenmesi genel olarak nispeten başarılı olmuştur ve piyasada güçlü talep faktörlerinin eksikliği olmadığına inanıyoruz, sonuçta USDT, kripto para piyasası için katı bir üründür.

Rezerv varlıkları ve ödeme gücü ile ilgili sorulara yanıt olarak, Tether şimdi eksiksiz ve geçerli bir denetim raporunu kamuoyuna açıkladı. Bağımsız bir kurumun denetim raporuna göre, 31 Mart 2025'te Tether'in USDT bölümünün toplam varlıkları yaklaşık 149,3 milyar dolardı ve bu, Tether tarafından çıkarılan USDT'nin boyutuyla tutarlı. Bilançoya daha yakından bakıldığında, rezerv varlıkların %81,49'unun nakit, nakit benzerleri ve başta ABD Hazine tahvilleri olmak üzere diğer kısa vadeli mevduatlar olduğu, bilançosunun sağlamlığını sağlayan ve itfalarla başa çıkmak için likidite önlemlerini tam olarak dikkate aldığı görülmektedir. İlginç bir şekilde, varlıklarında 7,66 milyon dolarlık bitcoin rezervi var, bu küçük bir miktar değil, ancak bitcoin'in (ve buna bağlı olarak diğer kripto para birimlerinin) sabit paralar çıkarmak için bir rezerv varlık olarak kullanılabileceği gerçeğini tam olarak yansıtıyor. Kısacası, USDT rezervinin bileşimi hem likidite hem de tahsis dikkate alınarak çeşitlendirilir.

USDT'nin ihraççısı olarak Tether, 2024'te toplam 13 milyar dolardan fazla kar elde ederken, asıl şirketin yalnızca yaklaşık 150 çalışanı var. Fed'in faiz artırım döngüsü sırasında, ABD Hazine tahvilleri Tether'in temel kârına katkıda bulundu. Tabii ki, USDT'nin itfası için de bir ücret alınacaktır. Stabilcoinlerin çıkarılmasından ve kullanılmasından sorumlu uyumlu bir şirket olarak Tether'in modeli şu anda piyasada en çok aranan modeldir. USDT'nin piyasaya erken girişinin ve hem merkezi borsa (CEX) hem de DeFi çağında ilk hamle avantajının yanı sıra, stablecoin ihraç etmek için geleneksel kamu denetimlerinden kredi onayına sahip şirketlere güvenmesinin de hem geleneksel finans piyasası hem de Web 3.0 piyasası tarafından kabul edilmesinin önemli bir nedeni olduğuna inanıyoruz.

2.3.2. Merkeziyetsiz teminat varlıklarının ihraç ettiği stablecoin'ler de piyasa güvenini kazanabilir.

Kripto varlıklarını ipotek etmek için blok zinciri akıllı sözleşmesine dayanarak, fazla rezervler altında sabit paraların çıkarılması da piyasa güveni kazanabilir. Kripto varlıklar, zincir üstü kripto varlıklarını kilitleyen ve belirli bir miktarda sabit coin çıkaran akıllı sözleşmelere taahhüt edilir, çünkü zincir üstü kripto varlıklar doğal olarak ABD doları karşısında fiyat istikrarını korumaz, bu nedenle teminat varlıklarında fiyat dalgalanmaları riski vardır. Stabilcoinlerin fiyat istikrarını ve itfasını sağlamak için, bu tür bir stabilcoin, aşırı teminatlandırılmış modda kredi iletimini gerçekleştirir - yani, teminatlandırılmış kripto varlıklarının değeri, ihraç edilen stabilcoinin miktarını aşar ve piyasa dalgalandığında (özellikle teminatlandırılmış varlıkların fiyatı düştüğünde), blok zinciri akıllı sözleşmesi, stabilcoinin itfa kabiliyetini sağlamak için teminat varlıklarını tasfiye eder (ve aynı zamanda sabit paraları satın alır). Bu modelin en büyüğü ve en tipik olanı USDe'dir ve DAI'dir - USDe, DAI'nin yükseltilmiş bir versiyonu olarak kabul edilebilecek yeni Sky protokolüne dayalı olarak verilen DAI'ye dayanmaktadır (ikisi kısıtlama olmaksızın 1:1 oranında serbestçe değiştirilebilir). 2024 yılında MakerDAO, adını Sky Ecosystem olarak değiştirdi ve Maker Vault adlı akıllı bir sözleşme aracılığıyla Sky Protocol'ün kontrolü altında stake edilebilecek kripto varlıkların oluşturulabildiği USDS adlı bir stablecoin ürününü piyasaya sürdü. Teminat fiyatındaki bir düşüş, yetersiz teminat değeri riskine yol açacaktır ve protokol, ABD dolarına 1:1 oranında sabitlenmiş DAI değerini desteklemek için belirlenen parametrelere göre teminatı satacaktır (yani DAI satın alacaktır).

Teminat varlıklarının bileşimi açısından, 5 Mayıs 2025 itibarıyla USDS'nin ana teminatı ETH token'ıdır ve bu oran %92'den fazladır.

DAI'nin kararlılığı nasıl sağlanır? Başka bir deyişle, DAI sahiplerinin itfa edilebilmesini sağlamak, DAI'nin istikrarlı bir şekilde sabitlenmesinin özüdür. Piyasa dalgalanmaları altında, rehin verilen kripto varlıkların fiyatı düşerse, teminat varlıkların ihraç edilen DAI'nin itfası için itfa edilememesi riski vardır ve kasa, sözleşme prosedürünün anlaşmasına göre teminat varlıklarını tasfiye edecek ve açık artırmaya çıkaracak ve tasfiye, DAI'nin itfa edilmesiyle gerçekleştirilecektir. Bu mekanizma, marjın yetersiz olduğu durumlarda açık pozisyonların erken tasfiye edildiği vadeli işlem sözleşmelerinin marj mekanizmasına benzer. Sky protokolü, kasanın teminat varlıklarının değerinin dolaşımdaki DAI'ye itfa edilebilmesini sağlamak, yani DAI fiyatının "istikrarını" sağlamak için karşılık gelen bir açık artırma fiyatı mekanizması tasarlamıştır.

2.3.3. Algoritma Stabil Coin: Blok zinciri algoritmalarına tam güven, şu anda küçük ölçekte.

USDT, şirketin denetlenebilir varlıklar için yeterli rezervi iken, USDS/DAI, blok zinciri akıllı sözleşmeleri yoluyla varlıkların teminat ve itfa mekanizmasıdır ve ikincisinin tasfiye mekanizması, fiyatlandırma ve hazine yönetişimi tamamen merkezi olmayan değildir. Merkeziyetsiz finansın yerel kullanıcılarından gelen tamamen merkeziyetsiz sabit coinlere olan talebin etkisiyle, stabilcoin değer sabitlemesini sağlamak için tamamen algoritmik mekanizmalara dayanan mekanizmalar ortaya çıktı, yani algoritmalar aracılığıyla ticaret piyasasında stablecoin fiyat istikrarını koruyan ürünler birbiri ardına ortaya çıktı. Bu tür algoritmik stabilcoinlerin fiyat stabilizasyon mekanizması genellikle, teorik olarak stabilcoinin sabit kalmasını sağlayan algoritmik kontrollü piyasa arbitraj/riskten korunma mekanizmasına benzer, ancak uygulama hala erken aşamalarındadır ve fiyat seviyesinin çıpadan çıkarılması alışılmadık bir durum değildir. Algoritmik sabit coinlerin boyutu hala küçüktür. İkinci türle karşılaştırıldığında, algoritmik sabit coinler tamamen merkezi olmayan akıllı sözleşme algoritmalarına dayanır ve temelde insan müdahalesi gerektirmez. Yenilikçi bir yol olarak, algoritmik stabilcoinler tarihsel olarak birkaç farklı arbitraj/riskten korunma mekanizması görmüştür, ancak genel olarak, uzun süredir başarılı bir şekilde faaliyet gösteren çok fazla proje yoktur.

Şu anda, algoritmik stabilcoinlerin temsilcisi, ölçek açısından üçüncü sırada yer alan ve Ethena protokolü tarafından verilen USDe'dir. Genel olarak konuşursak, beyaz listedeki kullanıcılar BTC, ETH, USDT veya USDC gibi kripto varlıklarını Ethena protokolüne yatırır, stablecoin USDe'nin eşdeğerini basar ve protokol, rezerv varlıklarının fiyat dalgalanmalarından korunmak ve ihraç edilen stablecoin'in değerini sabit tutmak için CEX borsasında kısa pozisyonlar oluşturur. Bu yaklaşım, tamamen algoritmik olarak kontrol edilen otomatik, tarafsız bir riskten korunma stratejisi olan emtia vadeli işlemlerindeki riskten korunma mekanizmasına benzer.

3.RWA: Şu anda stablecoin'lerin önemli uygulama alanı

Bu yıl itibarıyla, Bitcoin fiyatında belirli bir düşüş yaşandı ve bu durum kripto para piyasasını aşağı çekti, ancak RWA piyasası iyi bir yükseliş trendi göstermeye devam ediyor. rwa.xyz verilerine göre, 6 Mayıs itibarıyla RWA büyüklüğü 22 milyar doları aşmış durumda ve bu yıl boyunca sürekli bir artış göstermiştir; büyüklük artışı açısından, Bitcoin fiyatındaki düşüşten etkilenmiyor gibi görünüyor. RWA bileşenlerine bakıldığında, özel kredi ve ABD tahvillerinin tokenleştirilmesi önemli bir büyüklük ve artış katkısı sağlamaktadır.

RWA, kripto para piyasasının gelişimini destekleyen önemli bir motor haline geldi ve bu, geleneksel finans kurumlarının aktif katılımı olmadan mümkün değil. Tokenleştirilmiş Amerikan Hazine tahvili pazarına örnek olarak, ana fon BUIDL, BlackRock ve Securitize iş birliği ile piyasaya sürüldü, BENJI ise Franklin Templeton tarafından piyasaya sürüldü; bu da geleneksel finans kurumlarının RWA'yı benimsemesinin giderek bir trend haline geldiğini göstermektedir.

RWA, belirli bir büyüme potansiyeline sahip bir alan olarak, stabilcoinlere olan talebinin de belirgin olduğunu gösteriyor. RWA, gerçek dünya varlıklarını zincirleme anlamına gelirken, USDT ise gerçek dünya ile Web3.0 dünyası arasındaki köprüdür.

3.1 RWA kurumsallaşma trendinde, istikrarın önemli rolü vurgulanıyor.

RWA, Web 3.0'ın pervasız dünyasında doğmuş olmasına rağmen, artık belirli bir "kurumsallaşma" eğilimi göstermiştir - özellikle Bitcoin ETF, Web 3.0'ın geleneksel finans kurumları ve piyasa tarafından tanınırlığını güçlendirmiştir ki bu doğal bir eğilimdir. Örneğin, finansal piyasaları zincire taşıyan platformlar, varlıklar ve altyapı inşa ederek geleneksel zenginlik dünyasında Web 3.0 sürecini hızlandırma misyonuna sahip bir Amerikan blok zinciri teknolojisi şirketi olan Ondo'yu ele alalım. Kısa süre önce şirket, tokenize edilmiş ABD Hazine tahvillerinin üçüncü taraf ihraççılarına gerçek zamanlı likidite sağlamak için tasarlanmış yeni bir teknoloji girişimi olan Ondo Nexus'un lansmanını duyurdu. Bununla birlikte, Ondo Nexus, tokenize hazineler için itfa ve takas hizmetleri sağlayarak, daha geniş RWA varlık sınıfı için altyapıyı oluştururken tokenize hazinelerin likiditesini ve faydasını artırır. Müşterileri arasında Franklin Templeton, WisdomTree, Wellington Management ve Fundbridge Capital yer alırken, 7×24 likidite sağlamak için BlackRock, PayPal ve diğerleri ile mevcut ilişkilerden yararlanıyor. Buna ek olarak, 12 Şubat'ta şirket, Donald Trump Jr. (ABD Başkanı Trump'ın oğlu) tarafından desteklenen World Liberty Financial (WLFI) ile RWA'nın gelişimini teşvik ederek geleneksel finansı zincire getirmek için stratejik bir ortaklık duyurdu. RWA "kurumsallaşma" çağına doğru ivme kazanmıştır.

Ondo Nexus ile, ortak ihraççıların tokenize edilmiş Hazine yatırımcıları, RWA varlıklarını çeşitli sabit paralarla sorunsuz bir şekilde geri alabilecek, tüm ekosistemin likiditesini ve faydasını artırabilecek, RWA alanında yatırım yapılabilirliği iyileştirebilecek ve zincir üstü varlıkların likiditesine olan güveni artıracak. 2024 yılında, şirketin tokenize hazine bonosu kategorisinde kilitlenen RWA varlıklarının toplam değeri (TVL) 3 milyar doları aştı ve bu iyi bir sonuç.

Geleneksel finans kurumlarının desteğiyle, Ondo iyi bir likidite desteği aldı ve bu, geleneksel finans piyasası müşterilerini çekmek için hayati bir öneme sahip çünkü bu müşterilerin varlıklarının çoğu zincir üzerinde değil.

4. Geleneksel ödeme pazarında stabil coin gücü: Ödeme, faiz kazanma

Stablecoin, Web3.0 ile gerçek dünya arasındaki iletişim köprüsü olarak, çift yönlü bir role sahiptir; yalnızca gerçek dünya varlıkları stablecoin ile zincirlenmekle kalmaz, aynı zamanda stablecoin uygulamaları da gerçek dünya pazarlarına sızmaktadır. Bekleyebileceğimiz şey, stablecoin'in sınır ötesi ödemelerdeki uygulamasının umut verici olmasıdır; ayrıca, bir tür gölge "fiat para" varlığı olarak, kullanıcıların stablecoin tutması durumunda faiz elde edebilmesi önemli bir atılım olacaktır.

Stabilcoinlerin Mastercard gibi geleneksel ödeme kuruluşları tarafından kullanılması yeni değil ve bu, geleneksel finans kurumları tarafından Web3.0 finansal akışları için aktif bir mücadele. DeFi sistemleri, zincir üstü varlıklar için bir avantaj olan kripto varlıklarının faiz kazanması için bir yol sağladığından, geleneksel finans kurumları da faiz kazanma söz konusu olduğunda daha yüksek çekicilik arıyor. Ödeme devi PayPal, stablecoin PYUSD pazarını büyütme çabalarını hızlandırıyor ve son zamanlarda şirket, PYUSD tutan ABD'li kullanıcılara bakiyeler için %3,7 faiz sunmaya hazırlanıyor ve program bu yaz başlayacak ve kullanıcıların PYUSD'yi PayPal ve Venmo cüzdanlarında saklarken faiz kazanmalarına olanak tanıyacak. PYUSD, PayPal Checkout aracılığıyla kullanılabilir, diğer kullanıcılara aktarılabilir veya geleneksel ABD doları ile değiştirilebilir.

Eylül 2024 gibi erken bir tarihte, PayPal, ödeme ortaklarının Xoom aracılığıyla sınır ötesi havaleleri yapmak için PayPal USD (PYUSD) kullanmalarına izin vereceğini ve blok zinciri teknolojisinin maliyet ve hız avantajlarından tam olarak yararlanmalarına olanak tanıyacağını resmi olarak duyurdu; Aynı yılın Nisan ayında şirket, ABD'li Xoom kullanıcılarının işlem ücreti ödemeden yurtdışındaki arkadaşlarına ve ailelerine para göndermek için PYUSD kullanmalarına izin verdi. Xoom, dijital para transferlerinde öncü olan, dünya çapında yaklaşık 160 ülkede arkadaşlarınıza ve ailenize hızlı ve kolay para transferleri, fatura ödemeleri ve cep telefonu yüklemeleri sağlayan bir PayPal hizmetidir.

Yani, stablecoin'lar geleneksel ödeme pazarında kullanılmaya başlanıyor ve faiz üretmek, potansiyel müşterileri çekmenin önemli bir yolu.

7 May 2025, Futu International Securities announced that it has officially launched cryptocurrency deposit services for assets such as BTC, ETH, and USDT, providing users with Crypto+TradFi (traditional finance) asset allocation services. Recently, Meta, three years after abandoning the Libra/Diem project, is in talks with several cryptocurrency companies regarding stablecoin applications, exploring cross-border payments for creators through stablecoins to reduce costs. Traditional finance/internet institutions are beginning to lay out cryptocurrency asset services, sharing Web3.0 financial traffic, which is an inevitable trend.

Tabii ki, kripto para projeleri de aktif olarak geleneksel finans piyasalarına genişliyor. Amerika Birleşik Devletleri'nde yerel saatle 1 Nisan'da, stablecoin USDC'nin ihraççısı Circle, New York Menkul Kıymetler Borsası'nda CRCL sembolü altında listelenmek üzere başvurmak üzere Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na bir S-1 Formu gönderdi. Circle, 2024'ün sonuna kadar toplam gelirin %99,1'ini oluşturan 1,7 milyar dolarlık stablecoin ile ilgili işletme geliri bildirdi. Circle'ın ABD pazarında halka açılan ilk stablecoin ihraççısı olması bekleniyor. Circle başarılı bir şekilde listelenirse, ABD stablecoin pazarının gelişimini daha da teşvik edecek ve stablecoin'lerin geleneksel finansal kullanıcılar, özellikle de kurumsal kullanıcılar tarafından kabulünü hızlandıracak, sonuçta, stablecoin'lerin geleneksel kullanıcıları hala kripto para piyasasından.

5. Stablecoin'lar nasıl düzenlenmeli?

Kripto para birimi aceleyle doğdu ve yeni bir şey olarak gelişimine düzenleyici oyunlar eşlik etti. ABD piyasasını örnek alırsak, Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu (SEC), Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC), Mali Suçları Uygulama Ajansı (FinCEN) kara para aklamayı önleme (AML), terörün finansmanından (CFT) sorumludur ve Para Birimi Denetleme Ofisi (OCC) (ulusal bankacılık işiyle ilgili denetimden sorumlu) ve diğer düzenleyici makamlar, kripto para birimlerini düzenleme isteğine ve davalarına sahiptir. Düzenleyiciler ayrıca kripto para birimi düzenlemesi üzerindeki hakimiyetlerini güçlendirmeye çalışıyorlar. Bununla birlikte, şu anda, olgun bir düzenleme yoktur ve her departman, mevcut düzenlemelere veya kendi departmanının anlayışına uygun olarak denetim uygulamaktadır ve geliştirme sürecinde, kripto para birimi projeleri genellikle düzenleyici müdahale ve düzenleyicilerden yasal işlemlerle karşı karşıya kalmaktadır. Örneğin, USDT'nin ihraççısı olan Tether, ilk günlerde New York Eyalet Başsavcılığı tarafından şeffaf olmayan çalışma ve yatırımcıları aldatma gibi sorunlar yaşadığı suçlamalarıyla karşı karşıya kaldı. 22 aylık bir soruşturmanın ardından, New York Eyalet Başsavcılığı Şubat 2021'de Tether ile bir anlaşmaya vardığını duyurdu, bu sayede Tether 18,5 milyon dolar para cezası ödedi ve New York Eyaleti vatandaşlarına ürün ve hizmet sağlaması yasaklandı. Düzenleyicilerden kripto projelerine veya platformlarına karşı pek çok benzer suçlama var, bu da şu anda kripto düzenlemesinin gerçeği – yeterince yeterli bir yasal çerçevenin olmaması kripto para birimlerini gri bir alanda tutuyor.

Bitcoin spot ETF'nin Amerika Birleşik Devletleri'nde listelenmek üzere onaylanmasıyla, kripto para piyasası sadece pazar büyüklüğü açısından daha fazla gelişme göstermekle kalmadı, aynı zamanda düzenleme açısından da daha olumlu tutumlar kazandı. Amerika Birleşik Devletleri tarafından temsil edilen, kripto para birimlerine yönelik düzenleyici tutum genellikle olumludur. Beyaz Saray, kripto para zirvesini ilk kez 7 Mart'ta gerçekleştirdi ve coinbase'in CEO'su ve MicroStrategy'nin (MSTR) kurucusu da dahil olmak üzere birçok sektör profesyoneli katılmaya davet edildi. Başkan Trump, zirvede ABD federal hükümetinin Bitcoin tarafından temsil edilen kripto para birimlerinin ve dijital varlık piyasalarının gelişimini destekleyeceğini söyledi ve kripto para birimleri ve dijital varlık piyasaları için düzenleyici kesinlik sağlamak için Kongre'yi yasaların çıkarılmasında destekledi.

ABD'deki stablecoin düzenlemesi için en önemli şey, stablecoin'lerin ABD doları ve kısa vadeli Hazine bonoları gibi likit varlıklar tarafından desteklenmesini gerektiren ve Amerika Birleşik Devletleri'nde stablecoin ihracı için yasal bir çerçeve oluşturmayı içeren GENIUS Yasası'dır. ABD Senatosu, yerel saatle 8 Mayıs'ta GENIUS stablecoin tasarısı için önemli bir oylama yaptı, ancak ne yazık ki tasarı geçemedi. En popüler stablecoin olan USDT'nin perspektifinden bakıldığında, rezerv varlıkları esas olarak ABD doları ve hazine bonolarıdır ve bunlar tasarının gerekliliklerine nispeten yakındır, ancak DAI ve USDe gibi iki büyük stablecoin arasında hala büyük bir boşluk vardır ve bunlar hala GENIUS Yasası'nın gerekliliklerinden çok uzaktır. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), bundan önce yerel saatle 4 Nisan'da bir duyuru kılavuzu yayınladı ve belirli koşulları karşılayan stablecoin'lerin yeni yönergeler kapsamında "menkul kıymet olmayan" olarak kabul edildiğini ve işlem raporlama gerekliliklerinden muaf tutulduğunu belirtti. SEC, bu tür "uyumlu sabit coinleri", fiat rezervleri veya 1:1 oranında ABD doları cinsinden itfa edilebilen kısa vadeli, düşük riskli, yüksek likiditeye sahip araçlarla tamamen desteklenen tokenler olarak tanımlar. Tanım, algoritmik veya otomatik ticaret stratejileri aracılığıyla ABD doları sabitini koruyan algoritmik sabit coinleri açıkça hariç tutar ve algoritmik sabit coinlerin, sentetik ABD doları varlıklarının (RWA'lar) ve faiz getiren fiat tokenlerinin düzenleyici durumu hakkında belirsizlik bırakır.

Şu anda, stablecoin'ler piyasada ilerleme kaydederken, hâlâ tam, net bir yasal çerçeveye sahip değiller. Bu, kripto para düzenlemesinin mevcut durumunun bir yansımasıdır - kripto para, daha önceki herhangi bir finansal veya teknolojik yenilikten farklı olarak, karşılaştığı düzenleyici zorluklar da eşsizdir.

Pratik bir bakış açısından, stabilcoinler en basit kripto para birimidir. İtibari para birimleri ile olan ilişkisi göz önüne alındığında, stabilcoinler ödeme alanına girebilir ve düzenleyicilerin en çok dikkat ettiği kripto para birimleridir. Sadece ABD düzenleyicileri değil, Hong Kong gibi diğer bölgeler de stablecoin'lerin düzenlenmesini hızlandırıyor. Bu yıl 27 Şubat'ta, Çin'in Hong Kong Yasama Konseyi'nin ilgili Yasa Tasarıları Komitesi, Stablecoin Yasa Tasarısı'nı inceliyordu. Hong Kong Para Otoritesi, ( ) dijital finans başkanı Ho Wangzhe, Yasama Konseyi'nin bu yıl tasarıyı geçirmesini beklediğini, ardından Hong Kong Para Otoritesi'nin, ihraççılarla iş yapma davranışının denetlenmesinin ayrıntıları da dahil olmak üzere, düzenleyicinin yasayı nasıl yorumladığına dair düzenleyici yönergeler yayınlayacağını ve ilgili katılımcılar için lisans başvurusunu açmak için zamanı gelince bir sistem uygulayacağını söyledi. 22 Nisan'da JD.com'ın başkan yardımcısı ve baş ekonomisti Shen Jianguang, JD.com'in Çin'in Hong Kong kentinde stablecoin ihracının "sandbox" test aşamasına girdiğini söyledi. Bu aynı zamanda Hong Kong işletmelerinin denetime verdiği olumlu bir tepkidir ve Hong Kong pazarının istikrar için belirli bir talep beklentisine sahip olduğunu göstermektedir.

Kısacası, stabilcoinlerin mevcut statükosu, ilk başvuru aşamasında olmaları ve aynı zamanda düzenleme ile karşı karşıya olmalarıdır. Her halükarda, stablecoin'lerin uygulama gereksinimleri ve iş mantığı temelde olgunlaşmıştır ve Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong, Çin yetkililerinin düzenleyici politikaları, yalnızca stablecoin'lerin gelişimini düzenlemede rol oynayacak ve geleneksel finans kurumları için daha net bir iş geliştirme mantığı sağlayacaktır.

6. Risk Uyarısı

Blok zinciri teknolojisi geliştirme beklenenden düşük: Bitcoin'in temelindeki blok zinciriyle ilgili teknolojiler ve projeler gelişim aşamasında, beklenenden düşük bir teknik geliştirme riski bulunmaktadır.

Regülasyon politikalarının belirsizliği: Blockchain ve Web3.0 projelerinin gerçek işletim süreçlerinde birçok finansal, ağ ve diğer regülasyon politikalarıyla ilgili olarak, şu anda ülkelerin regülasyon politikaları araştırma ve keşif aşamasındadır ve henüz olgun bir regülasyon modeli bulunmamaktadır, bu nedenle sektör regülasyon politikalarının belirsizliği riskiyle karşı karşıyadır.

Web3.0 iş modeli beklentilerin altında kaldı: Web3.0 ile ilgili altyapı ve projeler gelişim aşamasında olup, iş modelinin beklentilerin altında kalma riski bulunmaktadır.