Blue Chip DeFi'nin Yeni Anlatımı: Aave ve Compound'un Temel Verilerini İnceleyin

Yazan: Jill, LD Capital

Önsöz

Son zamanlarda, Compound'un kurucusu Robert, RWA (Real World Asset Tokenization) anlatısını patlatan ABD borcunun zincirlenmesine odaklanan yeni bir şirketin kurulduğunu duyurdu ve Compound token COMP'nin fiyatı da fırladı. Ayrıca RWA'da lider MakerDAO ve borç vermede lider Aave'nin token fiyatları son zamanlarda önemli ölçüde arttı.

Bileşik ve Aave ürün biçiminde daha benzerdir ve daha önce MakerDAO ile ilgili iş verilerini yayınlamıştık, bu nedenle bu makale Aave ve Bileşik'in borç verme işi, token emisyonu ve protokol geliri ve harcaması gibi üç ana yönden temel verilerini incelemektedir.

Özetleyin

**Aave'nin sermaye hacmi, Compound'un 2,6 katıdır ve **şu anda DeFi kredilendirme alanındaki en büyük protokoldür. Bileşik, borç verme için bir fon havuzu modeli öneren ilk protokol olmasına rağmen, nispeten muhafazakar ekip ve iş genişlemesinde geride kalması nedeniyle takip gelişimi zayıf. Aave, çok zincirli geliştirme fırsatını yakaladı ve ekibin bir yenilik anlayışı var ve geç kalanlar galip geliyor.

DeFi protokolünün güvenliği, proje geliştirmenin temelidir ve protokolün potansiyel risklerini azaltmak, ekibin en önemli görevidir. Hem Aave hem de Compound, ürün tasarımlarında risk izolasyon önlemlerine sahiptir, ancak Compound'un mevcut yaklaşımı daha radikaldir ve doğrudan protokolün karmaşıklığını azaltır, **her varlık havuzunu temel varlıkların farklılığına göre izole eder, bu da Compound'un temel varlıklar olarak altcoinlerin pazar payının bir kısmından vazgeçtiği anlamına gelir. **Aave, daha fazla pazar payı elde etmek, **yeni varlıkları temel varlık havuzundan izole etmek ve teminat olarak yeni varlıkların potansiyel riskini azaltmak için büyük ve kapsamlı bir evrensel borç verme anlaşması oluşturmaya daha meyillidir. **

Risk kontrol önlemleri açısından bakıldığında, her ikisi de anlaşma borç kayıplarından zarar gördüğünde telafi edici önlemler aracı olarak rezervler getirmiştir. Ek olarak, Aave yerleşik bir güvenlik modülüne sahiptir ve belirteç taahhüt eden kişi tüm protokolün güvenliğinden sorumludur, bu yalnızca protokol belirteçlerini güçlendirmekle kalmaz, aynı zamanda piyasa enflasyonunu azaltmak için bazı belirteçlerin likiditesini de kilitler.

Belirteç emisyonları açısından, her ikisinin de mevcut emisyonları nispeten düşüktür ve belirteçlerin satış baskısının ikincil piyasanın fiyatı üzerinde çok az etkisi vardır. **Aave, %90,5 token sirkülasyonu ile daha eski bir protokoldür, ancak güvenlik modülü bazı tokenların likiditesini kilitler. Bileşik likidite madenciliğine öncülük etti, ancak bu yöntemin getirdiği likidite, katılımcılar önemli karlar elde ettiğinde hemen token satacak ve bu protokol üzerinde daha büyük bir etkiye sahip.Bu nedenle, Compound likidite teşviklerini değiştirdi ve gerçek kullanıcılara token dağıttı.Mevcut token sirkülasyonu %68,6'ya ulaştı.

Son RWA anlatısı nedeniyle hem COMP hem de AAVE token fiyatları önemli ölçüde arttı, ancak aslında Compound'un kurucusunun yeni şirketi hala uygulama aşamasında, **Aave'nin RWA fon büyüklüğü yalnızca 7,65 milyon ABD doları, bu da RWA lideri Maker'ın sermaye hacminin yalnızca %0,3'ü. **

Anlaşmanın gelir ve giderleri açısından Aave'nin gelir kaynakları görece çeşitlendirilmiş olup, sabit para birimi GHO'nun borçlanma faizinin tamamı da hazineye aittir. Hazine geliri trendinden, boğa piyasasının son turundan bu yana Aave protokol gelirinin keskin bir şekilde düştüğünü görebiliriz, ancak mevcut protokol geliri protokol harcamalarını karşılayabilir ve Compound'un hala COMP belirteçleri tarafından ödüllendirilmesi ve sübvanse edilmesi gerekiyor. **Compound'un gelir kaynağı nispeten tektir ve Aave protokolünün geliri, Compound'un yaklaşık 4 katıdır. **

1. Ürün Temelleri

1. Ürün versiyonu

Aave'nin ilk versiyonu eşler arası kredilendirme olup, daha sonra kredi eşleştirmenin düşük etkinliği nedeniyle revize edilmiştir ve Bileşik fon havuzu kredilendirme modelinden yararlanarak yüksek likidite sağlamaktadır. Aave şu anda daha yüksek sermaye verimliliği, daha yüksek güvenlik ve zincirler arası borç verme işlevleri sağlamayı amaçlayan V3 sürümündedir.

Daha yüksek sermaye verimliliği, varlıkları sınıflandıran ve varlık türlerine göre risk parametrelerini belirleyen etkin modu (eMode) ifade eder.Borçlunun teminatı, ödünç verilen varlıklarla aynı türde olduğunda, daha yüksek bir kredi tutarı alınabilir. Daha yüksek güvenlik izolasyon modunu ifade eder, yani zincirde oylanan yeni kredi varlıkları önce izolasyon moduna girer. Bu modeldeki varlıklar bir borç tavanı belirleyecek ve varlık teminat olarak kullanıldığında sadece lisanslı stablecoin'lerin ödünç verilmesine izin verilecek.Amaç, sözleşmenin güvenliğini sağlarken daha uzun kuyruklu varlıkların sözleşmede listelenmesine izin vermektir.

Yukarıdaki işlevler şu anda V3'te mevcuttur ve zincirler arası ödünç verme (Portal) işlevi, V3 sürümünün piyasaya sürüldüğü Mart 2022 gibi erken bir tarihte konuşlandırılabilir bir duruma ulaşmıştır. Ancak, güvenlik hususları nedeniyle ekip, bu işlevi başlatma konusunda daha temkinli davranıyor ve henüz resmi olarak dağıtılmadı. Aave'nin zincirler arası borç verme işlemi, Aave protokolünün kendisi tarafından kontrol edilmediğinden, üçüncü taraf bir zincirler arası köprü protokolü tanıtılmıştır.

Bileşik, ana akım şifrelenmiş varlıkların birbirinden ödünç alıp ödünç vermesine izin veren fon havuzu kredisi öneren ilk DeFi protokolüdür.Bununla birlikte, V3 sürümü, önceki genel borç vermeyi değiştirir ve her bir varlık havuzunu, temel varlıkların farklılığına göre izole eder.

Spesifik olarak, Bileşik V2'de protokol, kullanıcıların protokol tarafından desteklenen varlıkları serbestçe yatırmasına (ipotek) veya ödünç vermesine izin verir.İpotek varlıkları iyi anlaşılmıştır ve temel varlıklar, kullanıcılar tarafından ödünç verilen varlıklardır. Bileşik V3'teki her havuzda yalnızca benzersiz dayanak varlıklar olacaktır, ancak teminatlandırılmış varlıklarda herhangi bir sınır olmayacaktır. Şu anda, V3'ün ilk temel varlık havuzu, kullanıcıların istikrarlı para birimi USDC'yi ödünç vermek için ana akım şifreli varlıkları taahhüt etmesine izin veren USDC'dir.

2. Borç verme işi

Kullanıcılar bir borç verme sözleşmesi seçtiklerinde, göz önünde bulundurulması gereken ilk faktör varlıkların güvenliğidir.Fon güvenliği öncülünde, kullanıcılar genellikle daha büyük fonlarla anlaşmaları tercih eder, çünkü daha büyük fonlar genellikle daha iyi likidite anlamına gelir. Ayrıca faiz oranlarında hangi taraf daha avantajlı, desteklenen varlık türleri daha fazla, kredi teşvikleri vb. konularda yukarıdaki boyutlardan iki anlaşma ürününü karşılaştıracağız.

TVL verileri defillama.com'dan geliyor. Boğa piyasasının son turundan bu yana, DeFi protokollerinin genel ölçeği büyük bir geri çekilme yaşadı. Compound ve Aave, DeFi borç verme alanında lider protokollerdir. Şu anda **Aave'nin sermaye hacmi, Compound'un 2,6 katıdır ve bu, onu borç verme alanındaki en büyük protokol yapmaktadır. **

Hem Aave hem de Compound birden fazla zincirde konuşlandırılmıştır. Aradaki fark, Aave'nin Polygon ve diğer zincirlere 21 yıl kadar erken bir tarihte girmiş olması ve temelde diğer zincirlerde lider konumda olması ve daha fazla pazar payına sahip olmasıdır. Compound, diğer zincirlerde ancak bu yıl kullanılmaya başlandı. Bununla birlikte, Ethereum zinciri hala borç verme için en önemli yerdir.**Aave daha fazla taklitçi türünü destekler.Ancak, bazı belirteçlerin potansiyel riskleri nedeniyle dondurulurlar, bu nedenle Compound V2 sürümünün desteklediği sayı benzerdir. Ve Aave, Şubat 2022'de stETH'yi teminat olarak destekledi, ancak Compound, bu yılın Ocak ayına kadar wstETH ve cbETH'yi listelemeye başlamadı. ** Bu bakış açısından, Compound'un çoklu zincir geliştirmedeki ilerlemesi yavaşken, Aave'nin iş geliştirmesi daha agresif, bu nedenle Aave kademeli olarak boşluğu açtı. **

Her ikisi de, önce Compound tarafından önerilen faiz hesaplama birimi olarak Ethereum bloğu ile dinamik faiz oranlı borç verme kullanır. Faiz oranı modelinin özü, piyasada borç verme talebine dayanan ve çok az farkla algoritmalarla hesaplanan fon kullanım oranıdır. Sermaye kullanım oranı yüksek olduğunda, faiz oranı daha yüksek olacak ve her ikisi de optimal faiz oranını getirecek, yani sermaye kullanım oranı belirli bir eşiğe ulaştığında, borçlanmayı sınırlamak ve likiditenin kurumasını önlemek için borç verme faiz oranı keskin bir şekilde artacaktır. **Aave'deki stablecoin'lerin ve altcoin'lerin sermaye kullanım verimliliği, Compound'unkinden daha yüksektir. **

Fon havuzu modeli açısından her ikisinin de risk izolasyon önlemleri vardır, ancak Aave'nin fon havuzu hala tam bir havuz risk modelidir, ancak protokol güvenliği adına, yeni başlatılan varlıklara izolasyon moduna girme önceliği verilecektir ve bu tür varlıkları teminat olarak kullanma riski, belirli risk parametreleri ve belirli dayanak varlıklar ayarlanarak azaltılabilir. **Bileşik V3 sürümü, her bir varlık havuzunu dayanak varlıkların farklılığına göre izole eder ve riskleri sistem mimarisi seviyesinden izole eder, ancak bu aynı zamanda Compound'un dayanak varlıkların pazar payı olarak bazı altcoinlerden vazgeçtiği anlamına gelir. **

Compound, sistemde oluşabilecek potansiyel risklerle başa çıkmak için "rezerv" kavramını devreye sokar ve sistem, sözleşmenin kaybıyla başa çıkmak için kredi faiz kısmını rezerv faktörüne göre rezerv olarak kullanır. Rezerv toplamaya ek olarak, Aave ayrıca protokolün arka durdurucusu olarak bir güvenlik modülü benimser, yani AAVE belirteci taahhüt eden kişiler tüm protokolün güvenlik riskinin %30'una kadarını üstlenirler.Karşılığında, taahhüt verenler AAVE belirteç ödülleri ve protokol gelir temettüleri alabilirler.

Bileşik, likidite madenciliği kavramına öncülük eden protokoldür. Ödül olarak COMP tokenlerini kullanır ve şu anda ödül miktarını kademeli olarak azaltmaktadır. Aave protokolü nispeten erken başlatıldı ve belirteçler temelde tam dolaşım durumunda. Şu anda, likiditeyi teşvik etmek için yalnızca diğer proje taraflarıyla işbirliği yapabilirler. Örneğin, Haziran 2021'de, Aave Polygon pazarında likidite madenciliği için 85 milyon ABD Dolarını aşan belirteç ödülleri sağlamak için Polygon ile işbirliği yapacaklar.

3. Diğer işletmeler

**Stablecoin:**Ave stabilcoin GHO, 15 Temmuz'da ana ağda piyasaya sürüldü. %1,5'luk borçlanma oranı, onu diğer stablecoin'lerden daha rekabetçi hale getiriyor. GHO'nun tüm faiz geliri hazineye gidecek. Lansmanından iki gün sonra, GHO toplam 2,21 milyon parça ödünç aldı.GHO'nun büyük ölçekli dökümü, ekibin likiditeyi teşvik etmek için takip önlemlerine dikkat etmelidir. Compound'un şu an için stablecoin ihraç etme planı yok.

**RWA:**Aave, Maker'dan sonra RWA varlıklarını tanıtan ikinci DeFi protokolüdür. Santrifüj Tinlake ile iş birliği yapar. RWA pazarı ve Aave borç verme pazarı bağımsız olarak çalışır. Mevcut sermaye ölçeği yaklaşık 7,65 milyon ABD dolarıdır ve bu, Maker'ın 2,3 milyar ABD dolarının çok gerisindedir. Şu anda yalnızca USDC piyasası mevduat ve kredi APY'si sağlayabilir ve diğer piyasalar artık bunu sağlamaz. KYC'yi başarıyla geçen kullanıcıların, yıllık %2,83'lük temel bir getiri ve %4,09'luk bir wCFG likidite madenciliği getirisi elde etmek için USDC piyasasına USDC yatırması yeterlidir.

29 Haziran'da Compound'un kurucusu, bir Superstate tahvil fonu şirketi kurmak için ABD menkul kıymetler düzenleyicilerine belgeler sunduğunu, ancak bunun hala başvuru aşamasında olduğunu duyurdu.

Kaynak: Aave resmi web sitesi **Kredi verme işinin gelişimi açısından bakıldığında, Compound sermaye havuzu borç verme anlaşmasına öncülük etse de, ekip nispeten Budist olduğu için takip geliştirme zayıf ve iş genişletme geride kalıyor. Ancak, Aave çok zincirli geliştirme fırsatını değerlendirdi ve ekibin bir yenilik anlayışı var. **

İkincisi, Token Talebi ve Emisyon

Aave, Temmuz 2020'de orijinal token LEND'i 100:1 oranında AAVE ile değiştiren ekonomik modelin yeni bir versiyonunu yayınladı ve LEND tokeni tam dolaşımda. AAVE jetonlarının toplam miktarı 16 milyondur, bunun 13 milyonu orijinal LEND jetonları ile değiştirilebilir ve kalan 3 milyonu ek olarak Aave'nin ekolojik rezervleri için yapılan anlaşma ile verilir.

AAVE'nin protokoldeki ana kullanım durumları yönetişim ve stake etme'dir. Aave protokolünün yerleşik bir güvenlik modülü (SM, Güvenlik Modülü) bileşeni vardır ve token sahipleri, Aave protokolünde bir borç açığı olduğunda alt satırı kapatmak amacıyla bunun içinde fon rehni verebilir. Buna karşılık, stake edenler AAVE token teşvikleri alabilir ve protokol gelirini paylaşabilir.

Resmi web sitesindeki rehin arayüzünden, ** AAVE tokenlerinin mevcut günlük emisyonunun 1.100 adet olduğunu görebiliriz. Coingecko'nun 15 Temmuz 80,56 $ fiyatına göre, değer yaklaşık 886.000 ABD dolarıdır. AAVE tokenlerinin mevcut tirajı %90,52'ye ulaşmıştır. **

Kaynak: Aave resmi web sitesi taahhüt arayüzü Bileşik belirteci, resmi olarak Haziran 2020'de başlatılan ve toplam 10 milyon olan COMP'dir. COMP, Compound protokolünde yönetişim belirteci olarak, esas olarak protokol yönetişimine (teklif oylaması) katılmak ve borç verme piyasasında bir likidite teşviki olarak kullanılır. COMP'nin ilk dağıtım şeması aşağıdaki gibidir:

Şu anda, tokenlerin sürekli kilit açma baskısı, esas olarak kuruculardan ve ekipten ve kullanıcılara ayrılan kısımdan gelmektedir.Kuruculara ve ekibe ayrılan kısmın planı net değildir ve kullanıcılara ayrılan kısım, esas olarak borç verme faaliyetleri için bir teşviktir.

15 Temmuz 2023'te kabul edilen teklife göre, V2 pazarında USDC ve DAI mevduatlarına ve kredilerine katılmak için kullanıcı teşvikleri 161,2 COMP'den 111,2 COMP'ye düşürülecek ve V2 pazarında borç vermenin toplam ödülü 111,2*4=444,8 COMP/gün olacaktır (mevduat/borç piyasası ödülleri sırasıyla 0,015 COMP/bloktur). Eşzamanlı teklif, V3 borç verme piyasasında borçlanma ödülünü 481,41 COMP'den 381,41 COMP'ye düşürdü ve arz ödülünü 0'dan 100 COMP/gün'e çıkardı ve borçlanma teşvikini tedarik piyasasına aktardı, böylece V3 piyasasında toplam ödül hala 481,41 COMP.

**Yukarıdaki öneriye göre, COMP'nin mevcut deterministik günlük emisyonu 926,21 adettir. 15 Temmuz'daki Coingecko fiyatı olan 74$'a göre değer yaklaşık 685.000 ABD dolarıdır. COMP tokenlerinin dolaşımı şu anda %68,56'ya ulaşmaktadır. **

**DeFi protokolleri nispeten erken kullanıma sunulduğundan, Compound ve Aave şu anda nispeten küçük token emisyonlarına sahiptir ve token satış baskısının ikincil piyasanın fiyatı üzerinde çok az etkisi vardır. **İki protokol belirteci esas olarak yönetişim ve protokol kullanıcıları için teşvikler için kullanılır. Aradaki fark, Compound'un likidite çekmek için borç verme faaliyetlerine fiilen katılan kullanıcılara token dağıtmasıdır; Aave, token sahipleri için bir rehin teşvikidir. Bir yandan anlaşmanın borcunu karşılayabilir ve diğer yandan token enflasyonunu azaltabilir. Şu anda güvenlik modülünde taahhüt edilen yaklaşık 4,68 milyon token olduğundan, AAVE'nin gerçek tirajı yaklaşık %61,3'tür.

3. Sözleşme gelir ve giderleri

Aave hazinesi, sistem rezervleri ve hazine toplayıcılarından oluşur.Aave protokolü gelir kaynakları: 1) Farklı borç verme piyasası faiz oranlarına göre değişen mevduat ve kredi marjları; 2) %30'u anlaşma hazinesine gidecek ve diğer %70'i mevduat sahiplerine dağıtılacak olan, ödünç alınan miktarın genellikle %0.09'u olan yıldırım kredi ücretleri; 3) GHO darphane geliri; 4) V3'te anlık likidite ücretleri, tasfiye ücretleri ve köprü anlaşmaları yoluyla ödenen portal ücretleri de tahsil edilecek olup, bunlardan son ikisi henüz etkinleştirilmemiştir.

**Aave kasasının mevcut kümülatif değeri 130 milyon dolardır, bunun 91,5 milyon doları (1,2 milyon token) AAVE tokenleri biçiminde ekosistem rezervleri olarak tutulur ve kalan 25,8 milyon doları stablecoin'lerdedir. **

Kaynak: lama.xyz Yukarıdaki veriler, Aave tarafından resmi olarak tanınan llama.xyz'den alınmıştır, ancak bu web sitesindeki veri istatistikleri Ocak 2022'den başlamaktadır. Haziran 2023 gelir ve gideri örnek alındığında aylık tüketim (token teşviği) 1,5 milyon ABD doları, aylık gelir 2,4 milyon ABD doları ve fazla 900.000 ABD doları olup, bu veri Token Terminal verileriyle uyumludur.

Bileşik protokol için tek gelir kaynağı mevduat ve krediler arasındaki faiz oranı farkıdır.Resmi bir istatistiksel web sitesi olmadığı için birleşik bir kalibreyi korumak için Token Terminal verileri referans olarak kullanılır.

Kaynak: Jeton Terminali Token Terminalinin hesaplanmasında, sözleşmeden elde edilen gelir (Gelir) = borçlanma ile ödenen ücretler (Ücretler) - mevduat faizi (Arz yönlü ücretler) ve Kazanç, sözleşmeden elde edilen gelir - likidite teşvikleridir.

Aave protokolünün geliri Mayıs 2021'den itibaren kademeli olarak arttı ve gelirin en yoğun olduğu dönem Eylül'den Kasım 2021'e kadar. Mart 2023'ten itibaren anlaşmanın geliri toparlanacak ve aylık gelir 1,3 milyon ABD dolarına ulaşacak.

Kazanç, jeton fiyatı ve verilen jeton sayısı ile ilgilidir, jeton fiyatı ne kadar yüksekse, Kazanç o kadar düşük olur. Aralık 2022 itibariyle anlaşmanın geliri token teşvik harcamasını karşılayabilmiştir.AAVE tokenlerinin fiyatındaki düşüş ana etki unsurudur.Şimdiye kadar Aralık 2022'den itibaren anlaşma fazla vermeye başlamıştır.

Kaynak: belirteç terminali Ocak 2021'den itibaren, Compound protokolünün geliri, Mart-Nisan 2021 arasındaki zirve dönemiyle, aylık yaklaşık 5 milyon ABD doları gelirle kademeli olarak artmaya başladı. Şubat 2022'den bu yana Compound'un geliri keskin bir şekilde düştü ve aylık geliri yaklaşık 1 milyon ABD Doları civarında kaldı.Mayıs 2022'de geliri 460.000 ABD Dolarına düştü ve tüm yol boyunca düşmeye devam ediyor.

Bileşik, krediden madenciliğe modeline öncülük etti ve belirteç teşvikleri nispeten güçlü, bu nedenle Kazançlar daha düşük.Nisan 2022'den sonra, Compound, COMP ödüllerini kademeli olarak azaltmak için belirteç teşvik modelini değiştirdi ve COMP belirteçlerinin fiyatı da keskin bir şekilde düştü ve Kazançlar kademeli olarak yükseldi. Ancak Mevcut protokol geliri, token teşvik harcamalarını karşılamaktan uzaktır.

Kaynak: belirteç terminali

Kaynak: belirteç terminali LinkedIn verilerine göre şu anda Aave'nin 98 çalışanı ve Compound'un 18 çalışanı var.Aave'nin Compound'un beş katı kadar çalışanı var ve personel harcaması Compound'dan çok daha fazla olabilir.

** Aave'nin gelir kaynaklarının daha çeşitlendiği, Compound'un ise nispeten basit olduğu iki sözleşmenin gelirlerinden de görülmektedir.Sadece Haziran ayı gelirini referans alarak sözleşmenin gelirlerine bakarsak, Aave'nin aylık geliri Compound'un 4,4=(105/24,5) katıdır. Aave protokolü geliri, belirteç teşvik harcamalarını karşılayabilirken, Bileşik hala COMP belirteçleri tarafından sübvanse edilmektedir. **