LD Capital: Blue Chip DeFi'nin Yeni Anlatısı, Aave & Compound İncelemesi

Orijinal Yazar: Jill, LD Capital

Önsöz

Son zamanlarda, Compound'un kurucusu Robert, RWA (Real World Asset Tokenization) anlatısını patlatan ABD borç zincirine odaklanan yeni bir şirketin kurulduğunu duyurdu ve Compound token COMP'nin fiyatı da fırladı. Ayrıca, RWA'da lider MakerDAO ve borç vermede lider Aave'nin token fiyatları son zamanlarda keskin bir şekilde arttı.

Compound ve Aave'nin ürün biçimleri daha benzerdir ve daha önce MakerDAO ile ilgili iş verilerini yayınlamıştık, bu nedenle bu makale Aave ve Compound'un borç verme işi, token emisyonu ve protokol geliri ve harcaması olmak üzere üç yönden temel verilerini incelemektedir.

Özetle

Aave'nin sermaye hacmi, Compound'un 2,6 katıdır ve şu anda DeFi kredilendirme alanındaki en büyük anlaşmadır. Bileşik, borç verme için bir fon havuzu modeli öneren ilk anlaşma olmasına rağmen, nispeten muhafazakar ekip ve gecikmeli iş genişlemesi nedeniyle takip gelişimi zayıf. Aave, çok zincirli geliştirme fırsatını yakaladı, ekibin bir yenilik anlayışı var ve geç kalanlar galip geliyor.

DeFi protokolünün güvenliği, proje geliştirmenin temelidir ve protokolün potansiyel risklerini azaltmak, ekibin en önemli görevidir. Hem Aave hem de Compound, ürün tasarımlarında risk izolasyon önlemlerine sahiptir, ancak Compound'un mevcut yaklaşımı daha radikaldir, doğrudan protokolün karmaşıklığını azaltır ve her bir varlık havuzunu farklı dayanak varlıklara göre izole eder; Aave, daha fazla pazar payı elde etmek, yeni varlıkları temel varlık havuzundan izole etmek ve teminat olarak yeni varlıkların potansiyel riskini azaltmak için büyük ve kapsamlı bir genel amaçlı borç verme anlaşması oluşturmaya daha meyilli.

Risk kontrol önlemleri açısından bakıldığında, her ikisi de anlaşma borç kayıplarından zarar gördüğünde telafi edici önlemler aracı olarak rezervler getirmiştir. Ek olarak, Aave yerleşik bir güvenlik modülüne sahiptir ve belirteç taahhüt eden kişi tüm protokolün güvenliğinden sorumludur, bu yalnızca protokol belirteçlerini güçlendirmekle kalmaz, aynı zamanda piyasa enflasyonunu azaltmak için bazı belirteçlerin likiditesini de kilitler.

Belirteç emisyonları açısından, her ikisinin de mevcut emisyonları nispeten düşüktür ve belirteç satış baskısının ikincil piyasanın fiyatı üzerinde çok az etkisi vardır. Aave, %90,5 token sirkülasyonu ile daha eski bir protokoldür, ancak güvenlik modülü bazı tokenların likiditesini kilitler. Bileşik likidite madenciliğine öncülük etti, ancak bu yöntemin getirdiği likidite, katılımcılar önemli faydalar elde ettiğinde hemen token satacak ve bu protokol üzerinde daha büyük bir etkiye sahip.Bu nedenle Compound, likidite teşviklerini değiştirdi ve tokenleri gerçek kullanıcılara dağıttı.Mevcut token sirkülasyonu %68,6'ya ulaştı.

Son RWA anlatımı nedeniyle hem COMP hem de AAVE token fiyatları önemli ölçüde arttı, ancak aslında Compound'un kurucusunun yeni şirketi hala başvuru aşamasında ve Aave'nin RWA fon büyüklüğü yalnızca 7,65 milyon ABD doları, bu da RWA lideri Maker'ın sermaye hacminin yalnızca %0,3'ü.

Protokol gelir ve giderleri açısından Aave'nin gelir kaynakları görece çeşitlendirilmiş olup, istikrarlı para birimi GHO'nun kredi faizi de hazineye aittir. Hazine geliri trendinden, boğa piyasasının son turundan bu yana Aave protokolünün gelirinin keskin bir şekilde düştüğünü görebiliriz, ancak mevcut anlaşma geliri anlaşma harcamalarını karşılayabilir ve Compound'un hala COMP belirteçleri tarafından ödüllendirilmesi ve sübvanse edilmesi gerekiyor. Bileşik nispeten tek bir gelir kaynağına sahiptir ve Aave protokolünün geliri, Bileşik'in yaklaşık 4 katıdır.

1. Ürün temelleri

1. Ürün versiyonu

Aave'nin ilk versiyonu, kredi eşleştirmenin düşük verimliliği nedeniyle daha sonra revize edilen ve Bileşik fon havuzu kredilendirme modelinden yararlanarak yüksek likidite sağlayan eşler arası kredilendirmedir. Aave şu anda daha yüksek sermaye verimliliği, daha yüksek güvenlik ve zincirler arası borç verme işlevleri sağlamayı amaçlayan V3 sürümündedir.

Daha yüksek sermaye verimliliği, varlıkları sınıflandıran ve varlık türlerine göre risk parametrelerini belirleyen etkin modu (eMode) ifade eder.Borçlunun teminatı, ödünç verilen varlıklarla aynı türde olduğunda, daha yüksek bir kredi tutarı alınabilir. Daha yüksek güvenlik izolasyon modunu ifade eder, yani zincirde oylanan yeni kredi varlıkları önce izolasyon moduna girer. Bu modeldeki varlıklar bir borç tavanı belirleyecek ve varlık teminat olarak kullanıldığında sadece lisanslı stablecoin'lerin ödünç verilmesine izin verilecek.Amaç, sözleşmenin güvenliğini sağlarken daha uzun kuyruklu varlıkların sözleşmede listelenmesine izin vermektir.

Yukarıdaki işlevler şu anda V3'te mevcuttur ve zincirler arası ödünç verme (Portal) işlevi, V3 sürümünün piyasaya sürüldüğü Mart 2022 gibi erken bir tarihte konuşlandırılabilir bir duruma ulaşmıştır. Ancak, güvenlik hususları nedeniyle, ekibin bu işlevi başlatması daha ihtiyatlıdır ve henüz resmi olarak dağıtılmamıştır. Aave'nin zincirler arası borç verme işlemi, Aave protokolünün kendisi tarafından kontrol edilmediğinden, üçüncü taraf bir zincirler arası köprü protokolü tanıtılmıştır.

Bileşik, ana akım şifrelenmiş varlıkların birbirinden ödünç alıp ödünç vermesine izin veren fon havuzu kredisi öneren ilk DeFi protokolüdür.Bununla birlikte, V3 sürümü, önceki genel borç vermeyi değiştirir ve her bir varlık havuzunu, temel varlıkların farklılığına göre izole eder.

Spesifik olarak, Bileşik V 2'de protokol, kullanıcıların protokol tarafından desteklenen varlıkları serbestçe yatırmasına (ipotek) veya ödünç vermesine izin verir.İpotek varlıkları iyi anlaşılmıştır ve temel varlıklar, kullanıcılar tarafından ödünç verilen varlıklardır. Bileşik V 3'teki her havuzda yalnızca benzersiz temel varlıklar olacak, ancak sınırsız teminat varlıkları olacaktır. Şu anda, V 3 tarafından başlatılan ilk temel varlık havuzu, kullanıcıların istikrarlı para birimi USDC'yi ödünç vermek için ana akım şifreli varlıkları taahhüt etmesine olanak tanıyan USDC'dir.

2. Borç verme işi

Kullanıcılar bir borç verme sözleşmesi seçtiklerinde, göz önünde bulundurulması gereken ilk faktör varlıkların güvenliğidir.Fon güvenliği öncülünde, kullanıcılar genellikle daha büyük fonlarla anlaşmaları tercih eder, çünkü daha büyük fonlar genellikle daha iyi likidite anlamına gelir. Ayrıca faiz oranlarında hangi taraf daha avantajlı, desteklenen varlık türleri daha fazla, kredi teşvikleri vb. konularda yukarıdaki boyutlardan iki anlaşma ürününü karşılaştıracağız.

TVL verileri defillama.com'dan geliyor. Boğa piyasasının son turundan bu yana, DeFi protokollerinin genel ölçeği büyük bir geri çekilme yaşadı. Bileşik ve Aave, DeFi borç verme alanında önde gelen protokollerdir. Şu anda, Aave'nin sermaye hacmi Bileşik'in 2,6 katıdır ve bu da onu borç verme alanındaki en büyük protokol yapmaktadır.

Hem Aave hem de Compound birden fazla zincirde konuşlandırılmıştır. Aradaki fark, Aave'nin Polygon ve diğer zincirlere 21 yıl kadar erken bir tarihte girmiş olması ve temelde diğer zincirlerde lider konumda olması ve daha fazla pazar payına sahip olmasıdır. Compound, diğer zincirlerde ancak bu yıl kullanılmaya başlandı. Bununla birlikte, Ethereum zinciri hala borç verme için en önemli yerdir.Aave daha fazla taklitçi türünü destekler.Bununla birlikte, bazı belirteçlerin potansiyel riskleri nedeniyle dondurulurlar, bu nedenle Compound V 2 sürümünün desteklediği sayı hemen hemen aynıdır. Ve Aave, Şubat 2022'de stETH'yi teminat olarak destekledi, ancak Compound, bu yılın Ocak ayına kadar wstETH ve cbETH'yi listelemeye başlamadı. Bu açıdan bakıldığında, Compound çok zincirli geliştirmede yavaş ilerlerken, Aave iş geliştirmede daha agresif, bu nedenle Aave kademeli olarak boşluğu açtı.

Her ikisi de, ilk olarak Compound tarafından önerilen faiz hesaplama birimi olarak Ethereum bloğu ile dinamik faiz oranlı borç verme yöntemini kullanır. Faiz oranı modelinin özü, piyasada borç verme talebine dayanan ve çok az farkla algoritmalarla hesaplanan fon kullanım oranıdır. Sermaye kullanım oranı yüksek olduğunda, faiz oranı daha yüksek olacak ve her ikisi de optimal faiz oranını getirecek, yani sermaye kullanım oranı belirli bir eşiğe ulaştığında, borçlanmayı sınırlamak ve likiditenin kurumasını önlemek için borç verme faiz oranı keskin bir şekilde artacaktır. Aave'deki stablecoin'lerin ve altcoin'lerin sermaye kullanım verimliliği, Compound'unkinden daha yüksektir.

Fon havuzu modeli açısından her ikisinin de risk izolasyon önlemleri vardır, ancak Aave'nin fon havuzu hala tam havuz risk modelidir, ancak protokol güvenliği adına, yeni başlatılan varlıklar önce izolasyon moduna girecek ve bu tür varlıkların teminat olarak riskini azaltmak için belirli risk parametreleri ve belirli dayanak varlıklar ayarlayacaktır. Bileşik V3 sürümü, her bir varlık havuzunu, temel varlıkların farklılığına göre izole eder ve riskleri sistem mimarisi seviyesinden izole eder, ancak bu, aynı zamanda, Compound'un, temel varlıklar olarak altcoinlerin pazar payının bir kısmından vazgeçtiği anlamına gelir.

Compound, sistemde oluşabilecek potansiyel risklerle başa çıkmak için "rezerv fon" kavramını ortaya koymaktadır.Sistem, sözleşmenin kaybıyla başa çıkmak için kredi faiz kısmını rezerv fon katsayısına göre rezerv fon olarak kullanacaktır. Rezerv toplamaya ek olarak, Aave ayrıca protokolün arka durdurucusu olarak bir güvenlik modülü benimser, yani AAVE belirteci taahhüt eden kişiler tüm protokolün güvenlik riskinin %30'una kadarını üstlenirler.Karşılığında, taahhüt verenler AAVE belirteç ödülleri ve protokol gelir temettüleri alabilirler.

Bileşik, likidite madenciliği kavramına öncülük eden protokoldür.COMP tokenleri ödül olarak kullanılır ve ödül miktarı şu anda kademeli olarak azaltılmaktadır. Aave protokolü nispeten erken başlatıldı ve belirteçler temelde tam dolaşım durumunda. Şu anda, likiditeyi teşvik etmek için yalnızca diğer proje taraflarıyla işbirliği yapabilirler. Örneğin, Haziran 2021'de, Aave Polygon pazarında likidite madenciliği için 85 milyon ABD dolarını aşan belirteç ödülleri sağlamak için Polygon ile işbirliği yapacaklar.

3. Diğer işler

Stablecoin: Aave'nin stablecoin'i GHO, 15 Temmuz'da ana ağda piyasaya sürüldü. %1.5'lik borçlanma oranı, onu diğer stablecoin'lerden daha rekabetçi hale getiriyor. GHO'nun faiz gelirinin tamamı hazineye gidecek. Lansmanından bu yana iki gün içinde, GHO toplam 2,21 milyon parça ödünç aldı.GHO'nun büyük ölçekli dökümü, ekibin likiditeyi teşvik etmek için sonraki önlemlerine dikkat etmelidir. Compound'un şu an için stablecoin ihraç etme planı yok.

RWA: Aave, Maker'dan sonra RWA varlıklarını tanıtan ikinci DeFi protokolüdür. Centrifuge Tinlake ile iş birliği içinde, RWA piyasası ve Aave borç verme piyasası bağımsız olarak çalışır. Mevcut sermaye ölçeği yaklaşık 7,65 milyon ABD dolarıdır ve bu, Maker'ın 2,3 milyar ABD dolarının çok gerisindedir. Şu anda yalnızca USDC piyasası mevduat ve kredi APY'si sağlayabilir ve diğer piyasalar artık bunu sağlamaz. KYC'yi başarıyla geçen kullanıcıların, yıllık %2,83'lük temel bir getiri ve %4,09'luk bir wCFG likidite madenciliği getirisi elde etmek için yalnızca USDC piyasasına USDC yatırması gerekir.

29 Haziran'da Compound'un kurucusu, Superstate'in tahvil fonu şirketini kurmak için ABD menkul kıymet düzenleyicilerine belgeler sunduğunu, ancak bunun hala başvuru aşamasında olduğunu duyurdu.

Kaynak: Aave resmi web sitesi

Borç verme işinin gelişimi açısından, Compound sermaye havuzu borç verme anlaşmasına öncülük etse de, ekip nispeten Budist olduğu için, takip geliştirme zayıf ve iş genişletme nispeten geride kalıyor.Aave, çok zincirli geliştirme fırsatını değerlendirdi ve ekibin bir yenilik duygusu var.

2. Token talebi ve emisyonu

Aave, Temmuz 2020'de orijinal token LEND'i 100:1 oranında AAVE ile değiştiren ekonomik modelin yeni bir versiyonunu yayınladı ve LEND tokeni tam dolaşımda. AAVE jetonlarının toplam miktarı 16 milyondur, bunun 13 milyonu orijinal LEND jetonları ile değiştirilebilir ve kalan 3 milyonu ek olarak Aave'nin ekolojik rezervi protokolü tarafından verilir.

AAVE'nin protokoldeki ana kullanım örnekleri yönetişim ve paylaştırmadır. Aave protokolünün yerleşik bir güvenlik modülü (SM, Güvenlik Modülü) bileşeni vardır ve token sahipleri, Aave protokolünde bir borç açığı olduğunda örtbas etmek amacıyla bunun içinde fon rehni verebilir. Buna karşılık, stake edenler AAVE token teşvikleri alabilir ve protokol gelirini paylaşabilir.

Resmi web sitesindeki rehin arayüzünden, AAVE tokenlerinin mevcut günlük emisyonunun 1.100 olduğunu görebiliriz. Coingecko'nun 15 Temmuz 80.56 $ fiyatına göre değer yaklaşık 886.000 ABD dolarıdır. AAVE tokenlerinin mevcut tirajı %90.52'ye ulaşmıştır.

Kaynak: Aave resmi web sitesi taahhüt arayüzü

Bileşik belirteci, resmi olarak Haziran 2020'de başlatılan ve toplam 10 milyon olan COMP'dir. COMP, Compound protokolünde yönetişim belirteci olarak, esas olarak protokol yönetişimine (teklif oylama) katılmak için ve borç verme piyasasında bir likidite teşviki olarak kullanılır. COMP'nin ilk dağıtım şeması aşağıdaki gibidir:

Şu anda, tokenlerin sürekli kilit açma baskısı, esas olarak kuruculardan ve ekipten ve kullanıcılara ayrılan kısımdan gelmektedir.Kuruculara ve ekibe ayrılan kısmın planı net değildir ve kullanıcılara ayrılan kısım, esas olarak borç verme faaliyetleri için bir teşviktir.

15 Temmuz 2023'te kabul edilen teklife göre, V 2 pazarında USDC ve DAI mevduatlarına ve kredilerine katılmak için kullanıcı teşvikleri 161,2 COMP'den 111,2 COMP'ye düşürülecek ve V 2 pazarında borç vermenin toplam ödülü 111,2* 4 = 444,8 COMP/gün olacaktır (mevduat/borç piyasası ödülleri sırasıyla 0,015 COMP/bloktur). Eşzamanlı teklif, V 3 borç verme piyasasındaki borçlanma ödülünü 481,41 COMP'den 381,41 COMP'ye düşürdü ve arz ödülünü 0'dan 100 COMP/güne yükselterek borçlanma teşvik kısmını tedarik piyasasına aktardı, böylece V 3 piyasasındaki toplam ödül hala 481,41 COMP.

Yukarıdaki öneriye göre, COMP'nin mevcut deterministik günlük emisyonu 926.21 madeni paradır.15 Temmuz'daki Coingecko fiyatı olan 74$'a göre değer yaklaşık 685.000 ABD dolarıdır.COMP belirteçlerinin dolaşımı şu anda %68.56'ya ulaşmaktadır.

DeFi protokolleri nispeten erken piyasaya sürüldüğünden, Compound ve Aave şu anda nispeten küçük token emisyonlarına sahip ve token satış baskısının ikincil piyasanın fiyatı üzerinde çok az etkisi var. İki protokol belirteci esas olarak yönetişim ve protokol kullanıcıları için teşvikler için kullanılır. Aradaki fark, Compound'un likidite çekmek için borç verme faaliyetlerine fiilen katılan kullanıcılara token dağıtmasıdır; Aave, token sahipleri için bir rehin teşvikidir. Bir yandan anlaşmanın borcunu karşılayabilir, diğer yandan token enflasyonunu azaltabilir. Şu anda güvenlik modülünde taahhüt edilen yaklaşık 4.68 milyon token olduğundan, AAVE'nin fiili sirkülasyonu yaklaşık %61.3'tür.

3. Sözleşme gelir ve giderleri

Aave hazinesi, sistem rezervleri ve hazine tahsildarlarından oluşmaktadır.Aave protokolü gelir kaynakları: 1) Farklı kredi piyasası faiz oranlarına göre değişen mevduat ve kredi marjları; 2) %30'u anlaşma hazinesine gidecek ve diğer %70'i mevduat sahiplerine dağıtılacak olmak üzere, ödünç alınan miktarın genellikle %0.09'u olan yıldırım kredi ücretleri; 3) GHO darphane geliri; Her ikisi de etkinleştirilmemiştir.

Aave Kasası şu anda 130 milyon dolarlık bir kümülatif değere sahip, bunun 91,5 milyon doları (1,2 milyon) ekosistem rezervi olarak AAVE belirteçleri biçiminde ve kalan 25,8 milyon doları sabit paralarda.

Kaynak: lama.xyz

Yukarıdaki veriler, Aave tarafından resmi olarak tanınan llama.xyz'den alınmıştır, ancak bu web sitesindeki veri istatistikleri Ocak 2022'den başlamaktadır. Haziran 2023 gelir ve gideri örnek alındığında aylık tüketim (token teşviği) 1,5 milyon ABD doları, aylık gelir 2,4 milyon ABD doları ve fazla 900.000 ABD doları olup, bu veri Token Terminal verileriyle uyumludur.

Bileşik protokol için tek gelir kaynağı, mevduat ve krediler arasındaki faiz oranı farkıdır.Resmi bir istatistiksel web sitesi olmadığından, birleşik bir kalibreyi korumak için Token Terminal verileri referans olarak kullanılır.

Kaynak: Jeton Terminali

Token Terminali hesaplamasında protokol geliri (Gelir) = borçlanma ücreti (Ücretler) - mevduat faizi (Arz yönlü ücretler), Kazanç ise protokol geliri - likidite teşvikidir.

Aave protokolü geliri Mayıs 2021'den bu yana kademeli olarak arttı ve gelir zirvesi dönemi Eylül'den Kasım 2021'e kadar. Bundan sonra, gelir kademeli olarak azaldı ve Nisan 2022'de gelir keskin bir şekilde düştü. Aylık gelir 1,9 milyon ABD doları. Ekim 2022 itibarıyla aylık gelir yalnızca 860.000 ABD doları, bu da zirve dönemin %12,6'sı = (86/680)* %100 , ve gerilemeye devam etti. Mart 2023'ten itibaren anlaşmanın geliri artacak ve aylık gelir 1,3 milyon ABD dolarına ulaşacak.

Kazançlar, jeton fiyatı ve verilen jeton sayısı ile ilişkilidir, jeton fiyatı ne kadar yüksekse, Kazanç o kadar düşük olur. Aralık 2022 itibariyle anlaşmanın geliri, token teşvik harcamasını karşılayabilmiştir.AAVE tokenlerinin fiyatındaki düşüşü etkileyen ana etkendir.Şu ana kadar Aralık 2022 itibariyle anlaşma fazla vermeye başlamıştır.

Kaynak: belirteç terminali

Ocak 2021'den itibaren Compound protokolünün geliri kademeli olarak arttı, zirve dönemi Mart'tan Nisan 2021'e kadar ve aylık gelir yaklaşık 5 milyon ABD doları. Şubat 2022'den bu yana, Compound'un geliri keskin bir şekilde düştü, aylık gelir yaklaşık 1 milyon ABD Doları seviyesinde tutuldu ve Mayıs 2022'de gelir 460.000 ABD Dolarına düştü ve tüm yol boyunca düşmeye devam ediyor.

Bileşik, krediden madenciliğe modeline öncülük etti ve belirteç teşvikleri nispeten güçlü, dolayısıyla Kazançlar daha düşük.Nisan 2022'den sonra, Compound, COMP ödüllerini kademeli olarak azaltmak için belirteç teşvik modelini değiştirdi ve COMP belirteçlerinin fiyatı da keskin bir şekilde düştü ve Kazançlar kademeli olarak toparlandı. Ancak mevcut protokol geliri, token teşvik harcamalarını karşılamaktan çok uzak.

Kaynak: belirteç terminali

Kaynak: belirteç terminali

LinkedIn verilerine göre şu anda Aave'nin 98 çalışanı ve Compound'un 18 çalışanı var.Aave çalışanlarının sayısı Compound'un beş katı ve personel harcaması Compound'dan çok daha fazla olabilir.

İkisinin sözleşme gelirlerinden, Aave'nin gelir kaynaklarının daha çeşitli, Compound'unkinin ise nispeten basit olduğunu görebiliriz.Yalnızca sözleşme gelirine bakarsak, Haziran ayı gelirini referans alırsak, Aave'nin aylık geliri Compound'un 4,4 = (105/24,5) katıdır. Aave protokol geliri şu anda belirteç teşvik harcamalarını karşılayabilirken, Bileşik hala COMP belirteçleri tarafından sübvanse edilmektedir.