Blofin: 2024 1. Çeyrek Bitcoin ve Ethereum Fiyat Araştırması

Orijinal gönderi Matt Hu, Blofin CEO'su, Griffin Ardern, Blofin Macro Trader

Wu, blockchain yetkili sürümünün yayınlandığını söyledi

"Kurumların sevgilisi": Neden BTC?

Çağdaş finansal sistemde, merkez bankası finansal piyasada likidite kaynağıdır. Merkez bankası likidite vermeye/geri çekmeye başladığında, likiditedeki değişimler gerçek zamanlı olarak tahvil, dökme emtia, döviz ve finansal türevlerin fiyat değişimlerine ve hisse senedi endekslerindeki değişimlere yansıyacaktır. Bitcoin, uzun süredir "makro kulübüne" yeni gelen biri değil. Bununla birlikte, ABD hükümeti en çok bitcoin'e sahiptir ve yatırım portföylerinde bitcoin içeren ETF'ler giderek artmaktadır.Bu ETF'leri ihraç edenler arasında Fidelity gibi üst düzey varlık yönetimi kurumları bulunmaktadır.

17 Temmuz 2023 itibarıyla Bitcoin ETF listesi ve varlıkları. Kaynak: Bitcoin Hazinesi

Diğer kripto para birimleriyle karşılaştırıldığında, BTC gerçekten merkezi değildir. Ekselansları Satoshi Nakamoto'nun yaptıkları geniş çapta biliniyor, ancak kimse onun "kim olduğunu" bilmiyor. Bununla birlikte, "kim olduğu" artık önemli olmayabilir; Bitcoin ağı olgunlaştı ve herhangi birinin Bitcoin ağı üzerindeki etkisi önemsiz oldu - bu "gerçek ademi merkeziyetçilik" özelliği, aynı zamanda nitelikli makro yatırım hedeflerinin özelliklerinden biridir. Altın ve mineraller evrenden, tarım ürünleri doğadan, Bitcoin ise algoritmalar ve bilgilerden oluşan siber evrenden geliyor.

BTC, siber evrenin bir ürünü olduğundan, merkez bankasının likidite manipülasyon büyüsünün üzerinde hiçbir etkisi yoktur. BTC'nin USD fiyatı değişir ama 1 BTC her zaman 1 BTC'dir. Yerel şifreleme yatırımcıları, BTC'yi yasal para birimi standardı altında enflasyonla mücadele etmek için bir yatırım ürünü ve bir değer deposu olarak kullanıyor.

Geleneksel piyasalardaki fon yöneticileri, BTC'nin riskleri çeşitlendirmedeki rolüne daha fazla önem veriyorlar. BTC ve altının fiyat performansı hiçbir zaman "güçlü bir korelasyon" seviyesine ulaşmadı ve ABD hisse senedi endeksi ile korelasyon da 2023'te 0 civarına düşecek. Aynı zamanda, BTC tamamen farklı başka bir varlık kategorisine ait olduğundan, bu, BTC'nin yatırım portföyünün genel riskini bir dereceye kadar çeşitlendirebileceği anlamına gelir. BTC uyumluluğu da geniş çapta tanınmaktadır; bu, BTC'ye yatırım yapmanın yasal riskini büyük ölçüde azaltır.

Temmuz 2020'den günümüze BTC ve altın arasındaki 90 günlük fiyat korelasyonundaki değişiklikler. Kaynak: CoinMetrics

Ocak 2021'den bu yana BTC fiyatı ile ABD hisse senedi endeksi arasındaki korelasyondaki değişiklikler. Kaynak: Blok Scholes

Makro riskten korunma fonu yöneticileri daha çok likiditeye odaklanacak. Stratejileri genellikle tahvillere, dövize, emtialara, hisse senedi endekslerine ve diğer hedeflere yatırım yapar ve spot yerine türevler yoluyla ticaret yapmaya daha yatkındır. "Likidite" temel nedendir - makro ticaretin likidite değişikliklerinin zamanlamasını doğru bir şekilde kavraması ve en yüksek hızda ve en düşük maliyetle girip çıkması gerekir. Yükselen bir varlık olarak, Bitcoin ağının küresel likiditesi ve zengin türevlerin nimetiyle, BTC'nin likiditesi dövizinkiyle karşılaştırılabilir.

Daha da önemlisi, Bitcoin ağı ve şifreleme altyapısının getirdiği yüksek hız ve düşük işlem maliyetleri nedeniyle, tüccarlar, telefonda birçok üçüncü taraf kurumla pazarlık yapmak veya likiditenin zayıf olduğu OTC ticaret sisteminde tekliflerin kabul edilmesini beklemek zorunda kalmadan, likidite dağıtımını ve çıkışını saniyeler içinde tamamlayabilirler. Yukarıdaki avantajlar, BTC'yi piyasa duyarlılığındaki ve makro olaylardaki değişikliklere karşı daha duyarlı hale getirir ve fiyat dalgalanmalarına ve oynaklık değişikliklerine yansır.

BTC fiyatı Ocak'tan Temmuz 2023'e değişir. Kaynak: blofin.com

Mart ayındaki bankacılık krizine, Mayıs ayında Fed'in faiz artırımına ve Temmuz ayı civarında BTC spot ETF sunumuna karşılık gelen şekildeki mor kısımlara dikkat edin.

BTC DVOL oynaklık endeksinin ve Mayıs 2021'den günümüze gerçekleşen oynaklık seviyelerinin karşılaştırılması. Kaynak: Amberdata Türevleri

BTC'nin oynaklık endeksinin makro değişikliklere karşı daha duyarlı olduğunu bulmak zor değil.

Ağustos 2022 için BTC DVOL Volatilite Endeksi ve "Volatilite Volatilite" seviyeleri. Kaynak: Amberdata Türevleri

Oynaklıkla karşılaştırıldığında, BTC'nin oynaklığı daha hızlı ve hassas bir şekilde değişir.

Kısacası, ister bir şifreleme inananı, ister geleneksel piyasada bir fon yöneticisi veya bir makro koruma fonunda bir tüccar olsun, BTC fayda, uyumluluk, risk yönetimi, likidite ve ticaret açısından farklı türlerdeki hemen hemen tüm yatırımcıların gereksinimlerini karşılar. Bu ihtiyaçları aynı anda karşılayabilecek bir makro hedefe sahip olmak zordur, yani BTC doğal bir makro ticaret hedefidir.

ETH: F/K oranı 312,58 olan "yazılım şirketi"

Şifreleme piyasasındaki yatırımcılar, BTC ve ETH'yi birlikte karşılaştırmayı severler; piyasa değeri açısından BTC ve ETH, kripto para piyasa değeri listesinde birinci ve ikinci sırada yer alır ve her şifreli tüccar bu iki kripto para birimine dahil olur. Geleneksel piyasalardan yatırımcılar değil. Aslında, ETH konusunda daha temkinli davranıyorlar: ETH'nin olası uyumluluk risklerinden bağımsız olarak, Ethereum kurucularının ve geliştiricilerinin Ethereum blok zincirinin geliştirilmesi üzerindeki etkisi ve Ethereum'un "hizmet olarak akıllı sözleşme" modeli göz önüne alındığında, Bitcoin ağı gibi "saf likidite konteyneri" yerine Amazon ve Microsoft gibi BT devlerine benzer bir "yazılım şirketi" gibidir.

Aslında, bazı araştırmacılar ve tüccarlar ETH'yi zaten kurumsal finansmana dayalı bir çerçeve ile yorumluyorlar:

Ethereum kar ve zarar tablosu. Kaynak: artemis.xyz

O halde ETH'yi hisse senedi temellerine dayalı bir analiz çerçevesi ile analiz etmek mantıklı görünüyor. Neyse ki, blok zincirinin kendisinin şeffaflığı nedeniyle, ETH'nin gerçek zamanlı arzını ve fiyatını elde etmek zor değil. Benzer şekilde Sam Andrew gibi araştırmacıların çabalarıyla da Ethereum ağının finansal durumunu daha uygun bir şekilde elde ettik. Ethereum'un mevcut fiyat-kazanç oranını (F/K Oranı) tahmin edelim:

2022'nin dördüncü çeyreğinden 2023'ün ikinci çeyreğine kadar ETH tarafından PoS'un resmi olarak kullanıma sunulmasından sonra hesaplanan Ethereum ağının toplam karı (USD): (3.959* 1.301) + (79.210* 1.589) + (227, 147* 1.861) = 553.735.916 USD, yıllık yaklaşık Hasılat 738.314.555 $;

ETH'nin ortalama spot fiyatı (17 Temmuz) yaklaşık 1.920$;

Gerçek zamanlı ETH arzı (17 Temmuz) yaklaşık 120.201.013;

Dolayısıyla ETH'nin PE oranı = 1.920/( 738, 314, 555/120, 201, 013) = 312,58.

312.58! Bu şaşırtıcı bir fiyat-kazanç oranı rakamı. Karşılaştırma için ABD borsasındaki Magnificent 7'nin (piyasa değerine göre en büyük yedi teknoloji hissesi) fiyat-kazanç oranlarını ekledik*:

AAPL: 32.38

AMZN: 164.24

ETH: 312.58

Google: 27.93

META: 38.32

MSFT: 36.92

NVDA: 207.62

TSLA: 82.76

*: Tüm hisse senetlerinin F/K oranları 14 Temmuz kapanış fiyatı üzerinden hesaplanmıştır. ETH'nin P/E oranı, 17 Temmuz'daki gün içi ortalama fiyata göre hesaplanır.

Hiç şüphe yok ki Ethereum, bir "yazılım şirketi" olarak orijinal beklentilerimizi önemli ölçüde aştı. Temettü ödemediği ve PoS'a geçtikten sonra hala hızlı büyüme aşamasında olduğu düşünüldüğünde, bu kadar yüksek bir fiyat-kazanç oranı, yapay zekanın nimeti altındaki NVDA'ya benzer; şifreleme endüstrisi için temel bir altyapı sağlayıcısı olan AMZN'nin fiyat-kazanç oranı ile karşılaştırıldığında, ETH'nin yüksek fiyat-kazanç oranını anlamak zor değil. Özetle, yatırımcılar ETH'ye nispeten yüksek bir değer verdiler ve ETH'nin gelecekteki gelişiminin sonsuz olasılıklarını dört gözle bekliyorlar.

Bununla birlikte, şirket mantığı altında Ethereum tamamen kendi içinde tutarlı olabildiğinde, BTC ve ETH resmi olarak farklı yollar izlemiştir.

yollar ayrıldı

"Encryption 3.0" anlatısı altında BTC ve ETH nereye gidecek?

BTC ：Kripto Makrodur

Hiç şüphe yok ki BTC fiyatı, makroekonomik koşullara ve kripto pazarındaki makro koşullardaki değişikliklere bağlı olacaktır. Bu nedenle, BTC için faiz oranı ve pazar payı önemli etkileyen faktörler olacaktır. Faiz oranları kazanç beklentilerini etkilerken, pazar payı piyasa kapitalizasyonunu etkiler.

• Faiz piyasasına bakıldığında, Merkez Bankası önümüzdeki altı ayda faiz indirimine gitmeyecek, Avrupa Merkez Bankası yüksek enflasyon tehdidi altında zayıflık göstermeyecek. Yukarıdaki durum, yüksek faiz oranlarının BTC'nin performansını baskılamaya devam edeceği anlamına gelir. Bununla birlikte, BTC spot ETF'nin olası listelenmesi gibi bazı potansiyel olumlu faktörler de BTC'nin fiyatını destekliyor.

Fed'in 17 Temmuz 2023'e kadar olan en son olası oran yolu. Kaynak: CME Grubu

• Ek olarak, kriptolu piyasada dahili likidite tahsisi de BTC'nin fiyatını ve piyasa değerini etkileyecektir. 2021'in başından 2022'nin sonuna kadar, boğa piyasası ve "Sahte Sezon"dan etkilenen BTC'nin pazar payı kademeli olarak %60'tan %40 -%45'e düşecek. Ardından, kurumsal satın alma dalgasından ve likidite dönüşünden yararlanan BTC'nin pazar payı, Ocak 2023'ten itibaren toparlanacak. Temmuz 2023'e kadar BTC'nin pazar payı yaklaşık %50 olacak.

17 Temmuz 2023 itibarıyla ana akım kripto para birimlerinin pazar payındaki değişiklikler. Kaynak: Coinmarketcap

• %0 faiz oranlarında, kripto piyasasının toplam piyasa değeri yaklaşık 3 trilyon $ ile zirve yaptı. %5,25 oranında, kripto piyasasının toplam piyasa kapitalizasyonu yaklaşık 1,2 trilyon dolar, kabaca zirvesinin %40'ı. Kasım 2021 ile Mart 2022 arasında kripto piyasası, Fed'in beklenti yönetimi nedeniyle piyasa değerinde yaklaşık 1 trilyon dolar kaybetti. Mart ayında, Federal Rezerv faiz oranlarını 25 baz puan yükselttiğinde, o sırada kripto piyasasının toplam piyasa değeri yaklaşık 2 trilyon ABD dolarıydı - en yüksek noktanın %67'si.

• Federal Rezerv'in önümüzdeki birkaç yıl içinde 2020-2021 için sınırsız parasal genişleme politikasını benimsemesinin beklenmediği göz önüne alındığında, beklenen değişiklikler nedeniyle kripto piyasasının toplam piyasa değeri en fazla 1 trilyon doları geçmeyecektir.

17 Temmuz 2023 itibarıyla kripto piyasasının toplam piyasa değerindeki değişiklikler. Kaynak: Coinmarketcap

Yukarıdaki mantığa göre genişletelim:

• Şifreleme pazarındaki mevcut dış likidite eksikliğini göz önünde bulundurarak, BTC'nin gelecekteki fiyatının tamamen faiz oranlarındaki ve piyasa beklentilerindeki değişikliklere bağlı olduğunu ve pazar payındaki değişikliklere yansıdığını varsayıyoruz.

• %5,25'lik yüksek faiz oranı ve dışarıdan likidite girişinin olmaması durumunda, şifreleme piyasasının toplam piyasa değerinin Ocak 2024'ten önce önemli ölçüde artması zordur. "Beklentiler önce gelse" bile en iyimser senaryoda şifreleme pazarının iç pazar değerinde beklenen artış 500 milyar doları geçmeyecek.

• BTC'nin toplam arzı yaklaşık 19.43 milyon adettir ve toplam arz bir yıl içinde %5'ten fazla önemli ölçüde değişmeyecektir.

Basitçe üç durumu göz önünde bulundurun:

1. Yatırımcıların daha fazla beklentisi yoktur ve şifreleme pazarının iç pazar değerindeki büyüme sınırlıdır. Şifreleme pazarının toplam piyasa değeri 1,2 trilyon ile 1,4 trilyon ABD doları arasında sabit kalacak ve BTC'nin pazar payı çok fazla değişmeyecek, %50 civarında kalacak. Bu, BTC'nin piyasa değerinin 600 milyar dolar ile 700 milyar dolar arasında dalgalanacağı ve fiyatının 30.880 dolar ile 36.026 dolar arasında dalgalanacağı anlamına gelir;

2. BTC spot ETF'nin benimsenmesi, yatırımcılara iyi beklentiler getiriyor. Kripto piyasasının piyasa değeri, yaklaşık 1,5 trilyon - 1,6 trilyon dolara yükseldi.

• BTC'nin pazar payı artmazsa, BTC'nin piyasa değeri yaklaşık 750 milyar ila 800 milyar ABD doları arasında sabitlenir ve en yüksek fiyat 41.173 ABD dolarına ulaşabilir; toparlanma yeterince güçlü olmasa bile BTC'nin fiyatı 38.500 ABD dolarının üzerinde olacaktır;

• Spot ETF geçilirse, BTC'nin pazar payı %60'a çıkacaktır. En iyi durumda, BTC'nin piyasa değeri 49.400 ABD dolarının üzerinde bir birim fiyatla 960 milyar ABD dolarına ulaşacak; genel kripto piyasası yeterince keskin bir şekilde toparlanmasa bile, BTC'nin piyasa değeri 46.300 ABD doları birim fiyatıyla 900 milyar ABD dolarına yükselecek.

3. Faiz oranı indirimi beklentileri ile spot ETF'ler ve Bitcoin halving gibi olumlu beklentilerin birleşimi, şifreleme pazarında tam likidite getirisi sağladı ve şifreleme pazarının piyasa değeri, 1,7 trilyon ABD dolarının üzerine çıktı.

• BTC'nin pazar payı artmazsa, BTC'nin piyasa değeri 850 milyar ABD dolarının üzerine çıkacak ve fiyat tekrar 43.700 ABD dolarının üzerine çıkacak;

• BTC'nin pazar payı %60'a çıkarsa, BTC'nin piyasa değeri 1.02 trilyon ABD dolarının üzerine, fiyatı ise yaklaşık 52.500 ABD dolarına ulaşacaktır.

Kısacası, makro faktörler BTC için nispeten elverişlidir ve BTC fiyatının nihai seviyesi, faiz oranlarına ve piyasa beklentilerine bağlıdır.

ETH: "Nasıl Daha Karlı Bir Şirket Olunur"

BTC'nin makro anlatının baş kahramanı haline geldiğini düşünürsek ETH'nin uygulamalarda çaba sarf etmesi daha mantıklı olabilir. Bu nedenle, ETH için fiyatını etkileyen faktörler, esas olarak kendi yeni anlatımından ve gelecekte daha fazla kullanılıp kullanılamayacağından kaynaklanmaktadır. Bu faktörler Ethereum ağının net gelirine yansıyacağından, fiyat-kazanç oranındaki değişikliklere dayalı olarak ETH'nin olası fiyat değişikliklerini tersine çevirebiliriz.

Yine, üç durumu kısaca ele alalım:

1. Cancun yükseltmesi, Ethereum'un 2. Katman hızını önemli ölçüde artırdı, işlem maliyetlerini düşürdü ve Ethereum'un 2. Katmanının ekolojik patlamasını destekledi. Ethereum ağının kâr momentumu devam ediyor Cancun yükseltmesinden önce üç aylık gelir %50 arttı ve Cancun yükseltmesinden sonra üç aylık net gelir ikiye katlandı.

• ETH F/K oranında önemli bir değişiklik olmadığı varsayılırsa, yatırımcıların güçlü beklentileri F/K oranının 300 civarında kalmasına neden oluyor. 2023 yılında 2. Çeyrek net karı 423 milyon ABD Doları, 3. Çeyrek net karı 635 milyon ABD Doları ve 4. Çeyrek net karı 953 milyon ABD Doları olacaktır. Bu durumda ETH ağının 2023 yılındaki toplam geliri 2.137 milyar ABD dolarına ulaşacak. ETH deflasyonunun toplam ETH arzını 120 milyona düşüreceği düşünüldüğünde, ETH'nin ortalama fiyatı 2024'ün başında 5.300 doları aşabilir ve Cancun yükseltmesinden sonraki ilk çeyrekte 9.700 doları kırabilir.

• Yatırımcıların beklentilerinin daha tarafsız olduğu varsayılarak ETH fiyat-kazanç oranı yaklaşık 150'ye (AMZN gibi karşılaştırılabilir şirketlerin seviyesine yakın) düşer.

2. Ethereum ağının karlılığı, çeyrek başına %25 artan gelirle nispeten istikrarlı.Cancun güncellemesinden sonra, ilk çeyrekteki gelir, 2023'ün 4. çeyreğine kıyasla %50 arttı.

• ETH F/K oranında önemli bir değişiklik olmadığı varsayılırsa, yatırımcıların güçlü beklentileri F/K oranının 300 civarında kalmasına neden oluyor. 2023 yılında 2. Çeyrek net karı 423 milyon ABD Doları, 3. Çeyrek net karı 529 milyon ABD Doları ve 4. Çeyrek net karı 661 milyon ABD Doları olacaktır. Bu koşullar altında, 2023 yılında ETH ağının toplam geliri 1.739 milyar ABD dolarına ulaşacak ve ETH'nin ortalama fiyatı 2024'ün başında 4.300 ABD dolarını ve 2024'ün ilk çeyreğinde 6.500 ABD dolarını aşabilir. Fiyat-kazanç oranı 150 civarına düşerse, 2024'ün başında ETH'nin ortalama fiyatı 2.150 dolar civarında olabilir ve 2024'ün ilk çeyreğinde 3.200 doları geçebilir.

3. Ethereum ağının kar marjı düşüyor.3. Çeyrek ve 4. Çeyrek gelirleri sırasıyla %20 ve %15 arttı.Cancun yükseltmesinin getirdiği faydalar, yalnızca ilk çeyrekte azalan kar marjı eğilimini sınırladı.

• ETH F/K oranında önemli bir değişiklik olmadığı varsayıldığında, yatırımcıların güçlü beklentileri, F/K oranının 300 civarında kalmasına neden oluyor. 2023 yılında 2. Çeyrek net karı 423 milyon ABD Doları, 3. Çeyrek net karı 508 milyon ABD Doları ve 4. Çeyrek net karı 584 milyon ABD Doları olacaktır. Bu koşullar altında, 2023 yılında ETH ağının toplam geliri 1.641 milyar ABD dolarına ulaşacak ve ETH'nin ortalama fiyatı 2024'ün başında 4.100 ABD dolarını aşabilir ve 2024'ün ilk çeyreğinde 5.400 ABD dolarını aşabilir. Fiyat-kazanç oranı 150 civarına düşerse, 2024'ün başında ETH'nin ortalama fiyatı 2.050 dolar civarında olabilir ve 2024'ün ilk çeyreğinde 2.700 doları geçebilir.

Özetle, ETH'nin gelişimi, kendi karlılığıyla büyük ölçüde ilişkilidir. Açıklamalı destek ile sürdürülebilir ve artan kârlılığın birleşimi, ETH'nin fiyatını BTC'den çok farklı bir şekilde yükseltmenin anahtarıdır.

Kavşak noktası

Aslında, şifreleme pazarındaki "bölüm" sadece teoride değil, aynı zamanda sadece BTC ve ETH arasında da mevcut değil. İstatistiklere göre, 2023'te sadece BTC ve ETH arasındaki korelasyon önemli ölçüde düşmekle kalmayacak, aynı zamanda BTC ile ana akım altcoinler arasındaki korelasyon da önemli ölçüde düşecek. BTC kendi yolunda ilerliyor gibi görünüyor, ETH ile XRP, LTC ve BNB gibi farklı para birimleri arasındaki korelasyon da zayıflıyor, ancak ADA gibi halka açık zincir madeni paralar ve CRV gibi Ethereum halka açık zincirinde derinden yetiştirilen proje belirteçleri ile sağlam bir korelasyon sürdürüyor.

Para birimleri arasındaki korelasyon zayıflamaya devam ettikçe, daha önce tamamen veya kısmen yeniden kullanılabilen analiz mantığı ve ticaret stratejileri artık etkili olmuyor. Çift ticarette ideal korelasyon regresyonu artık gerçekleşmez ve piyasa değerine ve izlemeye dayalı genel yatırım çerçevesi de artık bir dereceye kadar geçerli değildir - bu, projenin temellerine dayanan daha fazla analizin daha önemli hale geldiği anlamına gelir.

Haziran 2023 itibarıyla BTC ile ETH dışındaki diğer büyük kripto para birimleri arasındaki korelasyondaki değişiklikler. Kaynak: Kaiko

Temmuz 2023 itibarıyla ETH ile BTC dışındaki diğer büyük kripto para birimleri arasındaki korelasyondaki değişiklikler. Kaynak: CoinMetrics

Kripto pazarına iki veya daha fazla tamamen farklı mantıkla bakmanın zamanı geldi. Encryption 3.0 geldi; zaman ilerliyor. Bitcoin, makro ekonomi ve geleneksel pazarlarla daha yakından entegre olurken, Ethereum'un "büyük bir şirket" olması gerekiyor; diğer kripto para birimleri de kendi yollarına gitmek zorunda kalacak. Makro ve mikro yapıların hızla değiştiği kripto pazarında çağa ayak uydurmamız gerekiyor.