Paradigma: Stablecoin'ler Bankacılık ve Menkul Kıymetler Düzenleyici Çerçevelerine Dahil Edilmemelidir

Orijinal olarak Brendan Malone tarafından yazılan Paradigma

Orijinal derleme: Luffy, Foresight News

Stablecoin'ler, dijital çağda ödeme sistemlerini yükseltmek ve genişletmek için hayatta bir kez karşılaşılabilecek bir fırsatı temsil ediyor. Bununla birlikte, dünyadaki teknolojik gelişmelere ve dijital ekonomide artan müşteri talebine rağmen, kripto ödeme araçlarını mevcut bankacılık ve menkul kıymetler çerçevelerine sığdıracak bazı yeni düzenleyici eylemler ve yasama teklifleri geriye doğru bir adımdır.

Bu alandaki mevzuat ilerleyecekse, milletvekilleri üç temel hedefe odaklanmalıdır:

• USD stablecoin kullanıcılarının karşılaştığı riskleri ele almak için mevzuat, USD stablecoin'leri merkezi olarak ihraç edenlerin uygun risk yönetimi standartlarını karşılamasını gerektirebilir. İhraççının itibari değerde itfayı garanti ettiğini iddia ettiği itibari sabit paralar için, ihraççının ödenmemiş sabit para bakiyeleriyle eşleştiğini kanıtlayan yedek varlıkları bulundurması gerekir. Banka mevduatları ve kısa vadeli hazine bonolarından oluşabilen yedek varlıklar, ihraççının kendi varlıklarından ayrı tutulur, alacaklı işlemlerinden korunur ve değerleme veya denetime tabi tutulur. Daha da önemlisi, bu ihraççıların banka olması veya bankalar gibi düzenlenmesi gerekmez.
• Büyümeyi ve rekabeti teşvik etmek için mevzuat, stablecoin'lere ve ilgili hizmetlere ve yerleşik bankalarla düzenli ve etkili rekabete öncelik verebilir. Buna, stabilcoin düzenleme çerçevelerinin yanı sıra geleneksel ödeme altyapısı düzenlemelerinin objektif, riske dayalı ve kamuya açıklanmış lisans uygunluğuna sahip olmasını sağlamak için net korkuluklar koymak, bankaların ve düzenlenmiş banka dışı kuruluşların eyalet ve federal düzeylerde adil davranmasına izin vermek dahildir. izin almak. Son kullanıcıların (kurumsal veya kişisel) erişim hakları da serbestleştirilmelidir.
• Sorumlu stablecoin inovasyonunu teşvik etmek için mevzuat, tüketiciler ve işletmeler için çok çeşitli ödemeleri ve ilgili hizmetleri etkinleştirebilir. Düzenleme, tüm stablecoin'lerin ABD dolarına sabitlenmesini zorunlu kılmak veya algoritmik ve zincir üzerinde aşırı teminatlandırılmış stablecoin'leri yasaklamak yerine, tüketici koruması kapsamında deney ve yeniliğe ve risk düzeyiyle orantılı ek kurallara izin vermelidir.

arka plan

Stablecoin'ler için son ABD Kongre önerileri, bankalar dışındaki kuruluşlar tarafından çıkarılmasına izin verirken, uygun korkuluklar etrafındaki politika tartışmaları, öncelikle sermaye gereksinimleri veya menkul kıymetlerle ilgili risk yönetimi çerçeveleri gibi bankacılık düzenlemesinin geleneksel güvenlik ve sağlamlık ilkelerine odaklanma eğilimindedir.

Stablecoin'lerin benzersiz riskleri ve mevcut kullanım durumları göz önüne alındığında, geleneksel bankacılık ve menkul kıymetler yasası çerçevesi, stablecoin düzenlemesi için kusurludur. Politika yapıcılar, açıklığı ve rekabeti mevcut bankacılık veya menkul kıymetler çerçevelerinden daha fazla teşvik eden yeni bir çerçeve geliştirmelidir.

Spesifik olarak, ihtiyati risklerin ve piyasa risklerinin ele alınmasının sağlanması kritik önem taşırken, düzenleyici çerçevenin ödeme sabit paralarının işlemesine ve gelişmesine izin vermesi gerektiğine inanıyoruz. Düzenleyici korkuluklar, bir para biçimi olarak stablecoin'lere olan güvenin korunmasına yardımcı olabilir ve para sistemimizdeki gücün birkaç piyasa katılımcısının eline geçmemesini sağlayabilir.

Stablecoin nedir?

Stablecoin'ler, halka açık, izinsiz blok zincirlerinde yayınlanan dijital dolarlardır. Blok zincirlerinin doğası gereği, dijital ödeme ekosistemini önemli ölçüde geliştirebilirler.

• Güvenilir, paylaşımlı altyapı. Halka açık blok zincirler, daha açık erişime ve yüksek çalışma süresine sahip veri ve ağ altyapısıdır ve ödemeler ve tokenizasyon için çok sınırlı ön sermaye harcaması gerektirir.
• Programlanabilirlik. Akıllı sözleşmeler sayesinde, halka açık blok zincirlerinin çoğu programlanabilir, kullanıcılar tarafından belirlenen keyfi koşullara dayalı olarak karmaşık kodları şeffaf bir şekilde yürütür.
• Birleştirilebilirlik. Genel blok zincirleri üzerine inşa edilen uygulamalar ve protokoller, yeni yetenekler oluşturmak için birbirleriyle kombinasyon halinde kullanılabilir.

Bu yetenekler, bankaların bilançolarındaki aracılığı önemli ölçüde azaltabilecek ve verimli ödeme akışı için yeni yollar oluşturabilecek yeni nesil elektronik ödeme sistemlerinin tasarlanmasını sağlar. Stabiliteyi korumak için farklı bir mekanizma kullanan stabilcoinler, bankacılık sistemine ve bilanço aracılarına daha az güvenir.

Aynı zamanda güven ve güven paranın temel özellikleridir. Stablecoin'lere duyulan güveni koruyan bir düzenleyici altyapı, stablecoin'lerin gelişmesine yardımcı olabilir. Bununla birlikte, sabit paralar, bankalar veya para piyasası fonları için uygun olmayan bir düzenleyici çerçeveye bağlanırsa, sonunda bankalar veya para piyasası fonları gibi görünecekler ve mevcut finansal hizmetler kadar verimsiz olacaklar.

Risk açısından, stablecoin'ler banka mevduatı değildir

Bankalar, finansal sistemde ve daha geniş ekonomide merkezi bir rol oynamaktadır. Kitapları sayısız hane ve işyerinin birikimini elinde tutuyor. Mevduat almanın yanı sıra, bireylere, işletmelere, devlet kurumlarına ve bir dizi başka müşteriye de kredi verirler. İşletmeler yalnızca kendilerini finanse edebiliyorsa veya bireyler ev veya araba gibi şeyleri satın almak için yalnızca eldeki parayı kullanabiliyorsa, ticari faaliyetler ciddi şekilde sınırlanacaktır.

Bankacılık da oldukça riskli olabilir. Bankalar (müşterilerin istedikleri zaman çekebilecekleri) müşteri mevduatı alır ve borç verir veya tahvillere veya diğer uzun vadeli varlıklara yatırım yapar (sözde vade dönüşümü gerçekleştirir). Bu süreçte bankalar yanlış kararlardan dolayı zarara uğrayabilirler. Bir bankanın tüm müşterileri para çekme işlemlerine konsantre olursa ve bankanın elinde yeterli varlık olmayabilirse, bu paniklere, banka hücumlarına ve yangın satışlarına yol açabilir. Bir banka yanlış yönetilirse ve kötü kredilerden veya kötü yatırımlardan zarar görürse, bu aynı zamanda müşteri mevduatlarını geri ödeme kabiliyetini de etkileyebilir.

Stablecoin'ler doğası gereği bankalardan farklı risklerle karşı karşıyadır. USD stablecoin ihraç edenler (koşullarına bağlı olarak, talep üzerine itibari değerinde itfa edilebilir), müşteri itfalarını karşılamak için rezerv varlıkları tutabilir. İhraç edilen stablecoin'lerle eşleştirilebilen bu rezerv varlıklar, ihraççının kendi varlıklarından ayrıştırılmış, alacaklı prosedürlerine tabi olmayan, değerlendirmeye veya denetime tabi olan merkez bankası yükümlülükleri veya kısa vadeli hazine bonolarından oluşmaktadır. Yeni mevzuat kapsamında uygulanan federal düzenlemelerin belirli güvenceler içermesi gerekebilir. Eğer öyleyse, banka mevduatlarının aksine, kısa vadeli yükümlülükler (sabit koin sahiplerinin herhangi bir zamanda başabaş değerinde itfa edebileceği) ile uzun vadeli veya riskli varlıklar arasında vade uyumsuzluğu yoktur.

Daha genel olarak, ABD dolarına sabitlenmemiş veya başabaş itfa vaadinde bulunmayan stablecoin'ler için bile, ihraççılar doğası gereği vade dönüşümüne bankalardan daha az dahil olurlar. Burada, tüketicilerin korunmasını ve finansal istikrarın sürdürülmesini sağlamak için önlemler de alınabilir. Bu korkuluklar, müşterilere bu tür stablecoin'leri sunan veya teşvik eden merkezi kolaylaştırıcılar için açıklamaları, üçüncü taraf denetimleri ve hatta temel tüketici koruma kurallarını içerebilir.

Temelde, istikrarlı paralara uygulanabilir bir risk yönetimi çerçevesi, geleneksel bankacılıktan farklı olan sabit paralarla ilişkili benzersiz riskleri yönetmeyi amaçlamalıdır.

Stablecoin'ler pratikte MMF'lerle aynı değildir

SEC de dahil olmak üzere düzenleyiciler, belirli stablecoin'lerin, özellikle değerlerini korumak için rezerv olarak devlet tahvilleri ve nakit gibi çeşitli varlıkları tuttuklarında, para piyasası fonlarına (MMF'ler) benzer olduğunu söylüyor. Bu nedenle, bu stablecoin'ler para piyasası fonları (MMF'ler) olarak düzenlenmelidir. Bunun düzenleme yapmanın uygunsuz bir yolu olduğunu düşünüyoruz çünkü MMF, stablecoin'lerin gerçek piyasa kullanımıyla aynı şey değil.

MMF, menkul kıymetler kanunları tarafından düzenlenen, açık bir şekilde yönetilen bir yatırım firmasıdır. Finansman bonosu, Hazine bonosu ve geri alım anlaşmaları gibi yüksek kaliteli, kısa vadeli borçlanma araçlarına yatırım yaparlar. SEC kuralı MMF gereksinimlerine uygun olarak, geçerli kısa vadeli faiz oranlarını yansıtan faiz öderler, talep üzerine itfa edilebilirler ve hisse başına sabit bir net varlık değeri, genellikle hisse başına 1,00 ABD doları tutarlar. Diğer yatırım fonları gibi, SEC'e kayıtlıdırlar ve 1940 tarihli Yatırım Şirketi Yasası ile düzenlenirler. MMF'ler, borsada işlem yapmaya uygun bir aracı kurum veya banka gibi bir menkul kıymetler aracısı aracılığıyla satın alınan ve ticareti yapılan, halka açık yatırımlardır.

Yıllar boyunca, farklı yatırım hedefleri ve risk toleransı ile yatırımcıların farklı ihtiyaçlarını karşılamak için piyasada çeşitli türlerde para piyasası fonları piyasaya sürülmüştür. SEC tarafından yaklaşık on yıl önce sınıflandırıldığı üzere, çoğu yatırımcı, tipik olarak şirketler ve bankalar tarafından ihraç edilen çeşitli kısa vadeli borçların yanı sıra geri alım anlaşmaları ve varlığa dayalı ticari tahvilleri tutan yüksek kaliteli para piyasası fonlarına yatırım yapıyor. Buna karşılık, hükümet para piyasası fonları, ABD Hazine Bakanlığı'nınki de dahil olmak üzere, öncelikle ABD devlet borcunu ve devlet tahvilleriyle desteklenen geri alım anlaşmalarını tutar. Devlet para piyasası fonları tipik olarak daha yüksek anapara güvenliği sunar, ancak prim fonlarından daha düşük getiri sağlar.

Para piyasası fonlarının sunduğu anapara istikrarı, likidite ve kısa vadeli getiri kombinasyonu, USD stablecoin'lerle bazı benzerlikler paylaşıyor. Ancak daha da önemlisi, stablecoin'lerin para piyasası fonlarından çok farklı bir pratik kullanımı vardır ve çoğu stablecoin, para piyasası fonları olarak düzenlenirse faydalarını kaybeder.

Uygulamada, sabit paralar, bir yatırım seçeneği veya nakit yönetimi aracı olmaktan ziyade, kripto işlemlerinde öncelikle bir ödeme aracı olarak kullanılır. USD stablecoin sahipleri, rezervleri için herhangi bir getiri almazlar. Bunun yerine, sabit paralar nakit eşdeğeri olarak kullanılır. ABD doları istikrarlı para sahipleri, genellikle, elinde bulundurdukları sabit paraların değerini ihraççıdan almaya ve ardından gelirleri kripto para birimi işlemlerinde kullanmaya çalışmazlar. Stabilcoinin kendisini, kripto para birimi işleminin USD ödeme kısmı olarak transfer ederler. Stablecoin'ler para piyasası fonları (MMF'ler) olarak düzenlenseydi ve sahiplerinin aracılar veya bankalar aracılığıyla satış yapmaları istenseydi bu mümkün veya pratik olmazdı.

Özellikle mevzuatın daha uygun bir çerçeve oluşturma fırsatı varsa, stabilcoinlerin MMF düzenleyici çerçevesine dahil edilmesini zorunlu kılmanın yanlış olacağına inanıyoruz. Aslında Yargıtay, SEC'in yetkisini bu tür araçlara genişletmeyi reddetti.

Yani nasıl ki para piyasası fonları yapısı ve amacı gereği diğer yatırım kuruluşlarından farklı şekilde düzenleniyorsa, stablecoin'ler de kendilerine özgü yapı ve amaçlarına uygun olarak düzenlenmelidir.

Sonuç olarak

Durağan koinleri mevcut bankacılık ve menkul kıymetler yasaları çerçevesiyle sınırlamanın, özellikle adalet ve açık erişimle ilgili olanlar olmak üzere temel ödeme sistemi ilkelerini göz ardı ettiğine inanıyoruz. Ödeme sistemlerini benzersiz kılan, ağ etkisinin dinamik doğasıdır, yani kullanıcıların sistemden elde ettiği fayda, sistemin kullanıcı sayısıyla birlikte artar. Stablecoin ihraç edenlerin aşırı külfetli ve katı banka tarzı düzenlemeleri de dahil olmak üzere giriş engelleriyle birleştiğinde, bu faktörler rekabeti sınırlama ve piyasa gücünü birkaç baskın taraf üzerinde yoğunlaştırma eğilimindedir. Kontrol edilmediği takdirde bu, daha düşük müşteri hizmetleri seviyelerine, daha yüksek fiyatlara veya risk yönetim sistemlerine yetersiz yatırım yapılmasına yol açabilir.

Bu güç yoğunlaşması, kripto para birimlerinin seçim özgürlüğüne ve ademi merkeziyetçiliğine de aforoz olacaktır. Merkezi piyasa gücüne sahip bir stablecoin ihraççısı veya hizmet sağlayıcısı, halka açık bir blockchain için yönetişim kararları verebilir ve ayrıca diğer oyuncular arasındaki rekabet dengesini etkileyebilir. Diğer tercih edilen kripto hizmet sağlayıcılarını ayrıcalıklı muamele ile ödüllendirirken, erişimi kısıtlayarak belirli oyuncuları (ve müşterilerini) dezavantajlı duruma düşürmeyi seçebilir ve böylece kendi pazar gücünü artırabilir.

Bu nedenlerden dolayı, Kongre'yi, ödeme amaçlı sabit paraların çalışmasına ve yenilik yapmaya devam etmesine izin verirken, sabit paraların oluşturduğu riskleri ele alan mevzuatı şimdi harekete geçirmeye çağırıyoruz. Bu ilkelere dayanarak, bu tür mevzuat, stabilcoinlerin çalışabilirliğine izin verirken temel sorunları ele alacaktır:

• Merkezi hizmet sağlayıcılar için makul risk yönetimi gereksinimleri belirleyerek stablecoin kullanıcılarını koruyun;
• Federal ve eyalet düzeyindeki banka dışı ihraççıların geçerli yollara sahip olmasını sağlayarak oyun alanını eşitleyin;
• Tüketici koruma kriterleri karşılandığı ve riskler düzgün bir şekilde yönetildiği sürece, stablecoin'ler çeşitli modeller alabilir ve böylece yeniliği teşvik edebilir.

Teşekkür: Bu makaledeki yardımı için Jess Cheng'e özel teşekkürler.