Paradigma: Stablecoin'ler Bankalar ve Para Piyasası Fonları Gibi Düzenlenmemeli

Yazar: Brendan Malone, paradigma; Çeviri: Golden Finance 0xxz

1. Özet

Stablecoin'ler, dijital çağ için ödeme sistemlerini yükseltme ve anlamlı bir şekilde genişletme fırsatı sunar. Bununla birlikte, dünya çapındaki teknolojik gelişmelere ve günümüzün dijital ekonomisinde müşterilerin devam eden taleplerine rağmen, son zamanlardaki birkaç düzenleyici eylem ve mevcut yasa tekliflerinin yönleri, kripto ödeme araçlarını mevcut bankacılık ve menkul kıymetler çerçevelerine bağladı, bu da geriye doğru bir adım olacaktır.

Bunun yerine, bu alandaki yasama çabaları ilerlerse, üç temel hedefi izlemelidirler:

USD'ye sabitlenmiş stablecoin kullanıcılarının karşılaştığı riskleri ele almak için mevzuat, USD'ye sabitlenmiş stablecoin'lerin merkezi ihraççılarının uygun risk yönetimi standartlarını karşılamasını gerektirebilir. Fiat destekli stablecoin'ler için, bu tür bir stablecoin'i çıkaran kuruluş, merkez bankası borçlarından veya kısa vadeli hazine bonolarından oluşan ayrılmış sabit coin bakiyeleriyle 1:1 oranında eşleştiğini kanıtlayan rezerv varlıklarının tutulmasını içerebilen, itibari değerinde garantili itfayı savunur. ihraççının kendi varlıklarından, alacaklı işlemlerinden muaf ve değerlendirmeye veya denetime tabidir. Daha da önemlisi, bu ihraççıların banka olması veya bankalar gibi tamamen düzenlenmiş olması gerekmez.

Büyümeyi ve rekabet edebilirliği desteklemek için mevzuat, sabit paralar ve ilgili hizmetler arasında ve yerleşik bankalarla düzenli ve verimli rekabete öncelik verebilir. Buna, stabilcoin düzenleme çerçeveleri için objektif, riske dayalı ve kamuya açıklanan lisans uygunluğunun yanı sıra bankaların ve düzenlemeye tabi banka dışı kuruluşların eyalette adil ve açık bir şekilde faaliyet göstermesine izin veren geleneksel ödeme altyapısı düzenlemelerini sağlamak için net korkuluklar belirleme dahildir. lisanslama Erişim, son kullanıcılara da (kurumsal veya kişisel) açık olmalıdır.

Sorumlu stablecoin inovasyonunu teşvik etmek için mevzuat, temel güvenlik gereksinimlerini karşılarken tüketicilere ve işletmelere çok çeşitli ödemeler ve ilgili hizmetler sağlayabilir. Yönetmelik, tüm stablecoin'lerin ABD dolarına sabitlenmesini zorunlu kılmamalı, algoritmik stablecoin'leri veya zincir üstü teminatla aşırı teminatlandırılmış stablecoin'leri geniş çapta yasaklamamalı, ancak ölçekle orantılı ek kurallar dahilinde açıkça Denemeye ve yenilik yapmaya izin vermelidir.

2. arkaplan

Stablecoin'lere ilişkin son ABD Kongresi önerisi, stablecoin'lerin bankaların dışında çıkarılmasına izin verirken, uygun düzenleme etrafında devam eden politika tartışmaları, öncelikle sermaye gereklilikleri veya menkul kıymetlerle ilgili risk yönetimi çerçevesi gibi bankacılık düzenlemesinin geleneksel güvenlik ve sağlamlık ilkelerine odaklanma eğilimindedir. örneğin bir para piyasası fonu (MMF).

Ancak, istikrarlı paraların benzersiz riskleri ve mevcut kullanım durumları göz önüne alındığında, geleneksel bankacılık ve menkul kıymetler yasası çerçevesi, sabit paraların düzenlenmesi için zayıf bir modeldir. Politika yapıcılar mevcut koşullara uygun düzenleme yapma fırsatını yakalayacaklarsa, bunu mevcut bankacılık veya menkul kıymetler çerçevelerinden daha fazla açıklık ve rekabeti teşvik ederek yapmalıdırlar.

Spesifik olarak, ihtiyati risklerin ve piyasa risklerinin ele alınmasının sağlanması kritik öneme sahip olsa da, düzenleyici çerçevenin stabilcoin ödemelerinin işlemesine ve gelişmesine de izin vermesi gerektiğine inanıyoruz. Düzenleyici korkuluklar, bir para biçimi olarak stablecoin'lere olan güvenin korunmasına yardımcı olabilir ve parasal sistemimizi belirleme gücünün birkaç piyasa katılımcısının eline geçmemesini sağlayabilir.

**3. Sabit para nedir? **

Stablecoin'ler, halka açık, izinsiz blok zincirlerinde yayınlanan dijital dolarlardır. Blok zincirlerinin belirli özellikleri nedeniyle, dijital ödeme ekosistemini önemli ölçüde geliştirebilirler.

Güvenilir, paylaşılan altyapı. Halka açık blok zincirler, daha açık erişime ve yüksek çalışma süresine sahip veri ve ağ altyapısıdır ve ödemeler ve tokenizasyon için çok sınırlı ön sermaye harcaması gerektirir.

Programlanabilirlik Akıllı sözleşmeler sayesinde, halka açık zincirlerin çoğu programlanabilir, kullanıcılar tarafından belirlenen keyfi koşullara dayalı olarak karmaşık kodları şeffaf bir şekilde yürütür ve beğenilerine göre özelleştirilir.

şekillendirilebilirlik. Genel zincirler üzerine inşa edilen uygulamalar ve protokoller, yeni yetenekler oluşturmak için birleştirilebilir ve birlikte çalışabilir şekilde kullanılabilir.

Bu yetenekler, banka bilançolarının aracılığını önemli ölçüde azaltan ve verimli ödeme akışı için yeni yollar yaratan elektronik ödeme sistemlerinin tasarlanmasını mümkün kılar. İstikrarı korumak için farklı mekanizmalar (örneğin, zincir üstü teminat) kullanan sabit paralar, bankacılık sistemlerine ve bilanço aracılarına daha az güvenme ile karakterize edilir.

Aynı zamanda güven ve güven paranın temel özellikleridir. Bu nedenlerden dolayı, stablecoin'lere güven ve itimat sağlayan bir düzenleyici altyapı, onların gelişmesine yardımcı olabilir. Bununla birlikte, sabit paralar uygun olmayan bankaların veya para piyasası fonlarının düzenleyici çerçevesine sokulursa, sonunda bankalar veya para piyasası fonları gibi görünecekler ve buna bağlı olarak mevcut finansal hizmetler kadar verimsiz olacaklar.

4. Risk açısından bakıldığında, stablecoin'ler banka mevduatı değildir

Bankalar, finansal sistemde ve daha geniş ekonomide merkezi bir rol oynar: Ülke genelinde hanelerin ve işletmelerin tasarruflarını defterlerinde tutarlar. Mevduat almanın yanı sıra, bireylere, işletmelere, devlet kurumlarına ve bir dizi başka müşteriye de kredi verirler. İşletmeler yalnızca kendi fonlarını toplayabilirse veya bireyler ev veya araba gibi şeyleri satın almak için yalnızca eldeki parayı kullanabilirse, ticari faaliyetler çok sınırlı olacaktır.

Bankacılık da oldukça riskli olabilir. Bankalar müşterilerden mevduat alır, müşteriler istedikleri zaman mevduatlarını çekebilir, bankalar kredi verir veya genellikle uzun vadeli olan (vade dönüşümü olarak bilinen şeyi gerçekleştiren) tahvillere veya diğer varlıklara yatırım yapar ve yetersiz muhakeme nedeniyle kayıplara karşı savunmasız olabilir. . Bankanın tüm müşterileri mevduatlarını bir kerede çekmeye çalışsaydı, bankanın elinde yeterli varlık olmayabilirdi. Bu paniklere, banka soygunlarına ve yangın satışlarına yol açabilir. Bir banka yanlış yönetilirse ve kötü krediler veya zayıf yatırım seçimleri nedeniyle zarar görürse, bu aynı zamanda mevduatlarını çekmeye çalışan müşterilere geri ödeme kabiliyetini de etkileyebilir. Bunların algılanması bile risk taşır.

Stablecoinler doğası gereği aynı riskleri taşımazlar. Talep üzerine paritede itfa edilebilecek, şartlarına tabi olarak dolara sabitlenmiş stablecoin ihraç edenler, itfa taahhütlerini desteklemek için bir varlık rezervi tutabilirler. Ödenmemiş stablecoin'lerle birebir eşleştirilebilen bu rezerv varlıklar, merkez bankası yükümlülükleri veya kısa vadeli hazine bonolarından oluşur, ihraççının kendi varlıklarından ayrı tutulur, alacaklı prosedürlerine tabi değildir ve değerlendirmeye veya değerlendirmeye tabidir. denetim. Yeni mevzuat kapsamında uygulanan federal düzenlemeler, özel güvenceler gerektirebilir. Eğer öyleyse, banka mevduatlarının aksine, kısa vadeli yükümlülükler (sabit para sahiplerinin herhangi bir zamanda itibari değerinden itfa edebileceği) ile uzun vadeli veya riskli varlıklar arasında vade uyumsuzluğu yoktur.

Daha genel olarak, ABD dolarına sabitlenmemiş veya başabaş itfa vaadinde bulunmayan stablecoin'ler için bile, ihraççılar doğası gereği vade dönüşümüne bankalardan daha az dahil olurlar. Burada, tüketicilerin korunmasını ve finansal istikrarın sürdürülmesini sağlamak için önlemler de alınabilir. Bu korkuluklar, müşterilere bu tür stablecoin'leri sunmayı veya tanıtmayı seçen merkezi hizmet sağlayıcılar için gerekli açıklamaları, üçüncü taraf denetimleri ve hatta hesap verebilirlik ve eğitim kaynakları için temel tüketici koruma kurallarını içerebilir.

Temel olarak, istikrarlı paralara uygulanabilir bir risk yönetimi çerçevesi, geleneksel bankacılıkta ortaya çıkanlardan farklı olan sabit paralarla ilişkili benzersiz riskleri yönetmeyi amaçlamalıdır.

5. Stablecoin'ler pratikte MMF'lerle aynı değildir

SEC temsilcileri de dahil olmak üzere bazı düzenleyiciler, belirli stablecoin'lerin, özellikle devlet menkul kıymetleri, nakit ve diğer yatırımlar gibi çeşitli varlıkları istikrarlı değerlerini desteklemek için rezerv olarak tuttuklarında, para piyasası fonlarına (MMF'ler) benzer olduğunu ve bu nedenle kullanılması gerektiğini söylediler. para piyasası fonu olarak düzenlenebilir. Stablecoin'lerin gerçek piyasa kullanımıyla tutarsız olduğu için bunun uygun bir düzenleme şekli olduğuna inanmıyoruz.

MMF, menkul kıymetler kanunlarına tabi, açık bir şekilde yönetilen bir yatırım şirketidir. Ticari senet, ABD Hazine tahvilleri ve geri alım anlaşmaları gibi yüksek kaliteli, kısa vadeli borçlanma araçlarına yatırım yaparlar. Mevcut kısa vadeli faiz oranlarını yansıtan, talep üzerine paraya çevrilebilen ve SEC kurallarına göre hisse başına sabit bir net varlık değeri (veya "NAV"), genellikle hisse başına 1,00 ABD doları tutmaları gereken temettüler öderler. Diğer yatırım fonları gibi, SEC'e kayıtlıdırlar ve 1940 tarihli Yatırım Şirketi Yasası ile düzenlenirler. MMF faizleri, borsaya giren bir aracı kurum veya banka gibi bir menkul kıymetler aracısı aracılığıyla satın alınan ve ticareti yapılan, halka açık yatırımlardır.

Yıllar boyunca, farklı yatırım amaçları ve risk toleransı ile yatırımcıların farklı ihtiyaçlarını karşılamak için çeşitli para piyasası fonları piyasaya sürülmüştür. SEC tarafından yaklaşık on yıl önce sınıflandırıldığı üzere, çoğu yatırımcı, tipik olarak şirketler ve bankalar tarafından ihraç edilen çeşitli kısa vadeli borçların yanı sıra geri alım anlaşmaları ve varlığa dayalı ticari tahvilleri tutan yüksek kaliteli para piyasası fonlarına yatırım yapıyor. Buna karşılık, hükümet para piyasası fonları, ABD Hazine bonoları dahil olmak üzere öncelikle ABD devlet tahvillerini ve devlet tahvilleri tarafından desteklenen geri alım anlaşmalarını tutar. Devlet para piyasası fonları genellikle prim fonlarından daha fazla anapara güvenliği sunar, ancak tarihsel olarak daha düşük getiri sağlamıştır.

Para piyasası fonlarının sunduğu anapara istikrarı, likidite ve kısa vadeli getiri kombinasyonu, dolara sabitlenmiş stablecoin'lerle bazı benzerlikler paylaşıyor. Ancak daha da önemlisi, stablecoin'lerin para piyasası fonlarından çok farklı bir pratik kullanımı vardır ve çoğu stablecoin, para piyasası fonları olarak düzenlenirse faydalarını kaybeder.

Uygulamada, stabilcoinler, yatırım seçenekleri veya nakit yönetimi araçları yerine, öncelikle kripto işlemlerinde dolar olarak bir ödeme aracı olarak kullanılır. Dolara sabitlenmiş en büyük stablecoin için, sahipler rezervlere dayalı olarak herhangi bir ödül almazlar. Bunun yerine, sabit paralar nakit eşdeğeri olarak kullanılır. Dolara sabitlenmiş stablecoin sahipleri, genellikle, elinde bulundurdukları stablecoin'lerin değerini ihraççıdan almaya ve ardından geliri kripto para birimi işlemlerinde kullanmaya çalışmazlar. Stablecoin'deki kripto para birimi işlemleri için ABD doları olarak ödeme yaparlar. Stablecoin bir para piyasası fonu (MMF) olarak düzenleniyorsa ve sahiplerinin bir komisyoncu veya banka aracılığıyla satış yapması gerekiyorsa bu mümkün veya pratik değildir.

MMF düzenleyici çerçevesine istikrarlı paraların dahil edilmesini zorunlu kılmanın yanlış olacağına inanıyoruz, özellikle de mevzuat, sabit paraların ortaya koyduğu risklere ve etraflarındaki gerçek piyasa davranışına daha uyumlu bir çerçeve oluşturma fırsatına sahipken. Aslında, Yüksek Mahkeme, banka mevduatları veya emeklilik planları gibi düzenlemelerin kullanımını düzenleyen kapsamlı yasal çerçeveler halihazırda yürürlükteyken, SEC'in yetkisini bu tür araçlara genişletmeyi reddetmiştir.

Yani nasıl ki para piyasası fonları yapısı ve amacı gereği diğer yatırım kuruluşlarından farklı şekilde düzenleniyorsa, stablecoin'ler de kendilerine özgü yapı ve amaçlarına uygun bir şekilde düzenlenmelidir.

6. Sonuç

Mevcut bankacılık ve menkul kıymetler yasası çerçevelerinin stablecoin'lere aşırı dayatılmasının, özellikle adalet ve açık erişim ile ilgili olanlar olmak üzere temel ödeme sistemi ilkelerini de göz ardı edeceğine inanıyoruz. Ödeme sistemleriyle ilgili benzersiz olan şey, bir kullanıcının sistemden elde ettiği faydanın sistemdeki diğer kullanıcıların sayısıyla arttığı ağ etkilerinin dinamik doğasıdır. Stablecoin ihraç edenlerin aşırı külfetli ve katı banka tarzı düzenlemeleri de dahil olmak üzere giriş engelleriyle birleştiğinde, bu faktörler rekabeti sınırlama ve piyasa gücünü birkaç baskın taraf üzerinde yoğunlaştırma eğilimindedir. Kontrol edilmediği takdirde bu, daha düşük müşteri hizmetleri seviyelerine, daha yüksek fiyatlara veya risk yönetim sistemlerine yetersiz yatırım yapılmasına yol açabilir.

Bu güç yoğunlaşması aynı zamanda kripto para birimlerinin özgürlüğüne ve ademi merkeziyetçiliğine bir lanet olacaktır. Merkezi piyasa gücüne sahip bir stabilcoin ihraççısı veya hizmet sağlayıcısı, halka açık zincir için yönetişim kararları alabilir ve ayrıca diğer katılımcılar arasındaki rekabet dengesini etkileme takdirine sahip olabilir. Hizmetlerine erişimi kısıtlayarak veya başka bir şekilde kısıtlayarak belirli katılımcıları (ve müşterilerini) dezavantajlı duruma düşürmeyi seçebilir ve diğer tercih edilen kripto hizmet sağlayıcılarını ayrıcalıklı muamele ile ödüllendirerek pazar gücünü artırabilir.

Bu nedenlerden dolayı, Kongre'yi, istikrarlı para ödemelerinin işlemesine ve yenilik yapmaya devam etmesine izin verirken, sabit paraların oluşturduğu riskleri ele alan mevzuatı şimdi harekete geçirmeye çağırıyoruz. Bu ilkelere dayanarak, bu tür mevzuat, stabilcoinlerin çalışabilirliğine izin verirken temel sorunları ele alacaktır:

• Merkezi sağlayıcılar için makul risk yönetimi gereksinimleri belirleyerek stabilcoin kullanıcılarını koruyun;
• Federal ve eyalet düzeylerinde banka dışı ihraççıların geçerli yollara sahip olmasını sağlayarak rekabete öncelik verin;
• Tüketici koruma kriterleri karşılandığı ve riskler uygun şekilde yönetildiği ve böylece yeniliği teşvik ettiği sürece, birden çok stabilcoin biçimi benimsenebilir.