Circle IPO розшифровка: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
Circle вибирає вихід на ринок на етапі прискореного очищення в галузі, за цим ховається, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія: чиста процентна ставка постійно знижується, проте все ще приховує величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "помірною", у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "недоцільність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регуляторно орієнтовану інфраструктуру стейблкоїнів, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі. Ця стаття прослідкує шлях Circle до виходу на ринок за сім років, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутку, глибоко аналізуючи потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за її "низькою чистою процентною ставкою".
1 Сім років上市长跑: історія еволюції крипторегулювання
1.1 Парадигмальні зміни трьохразової капіталізації ( 2018-2025 )
Шлях Circle до IPO – це живий приклад динамічної гри між криптокомпаніями та нормативно-правовою базою. Перший тест IPO у 2018 році збігся з неоднозначним визначенням Комісією з цінних паперів та бірж США атрибутів криптовалюти. На той момент компанія сформувала двоколісний привід «платіж + транзакція» шляхом придбання бірж і отримала $110 млн фінансування від кількох установ, але регуляторні сумніви щодо відповідності бізнесу біржі та впливу ведмежого ринку призвели до того, що оцінка впала з $3 млрд до $750 млн, оголивши крихкість бізнес-моделі ранніх криптокомпаній.
Спроби SPAC у 2021 році відображають обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Незважаючи на те, що через злиття можна уникнути суворої перевірки традиційного IPO, запитання регуляторів щодо обліку стабільних монет вразило в саму суть. Ця проблема призвела до зриву угоди, але сприяла завершенню ключової трансформації компанії: відокремлення некорінних активів, встановлення стратегічного фокусу на "стабільна монета як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і подала заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO у 2025 році відзначає зрілість капіталізації крипто-компаній. Для виходу на Нью-Йоркську фондову біржу необхідно виконати повний набір вимог щодо розкриття інформації, а також пройти аудит внутрішнього контролю. Варто звернути увагу, що у документах для виходу на біржу вперше детально розкрито механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів 85% розміщено в угодах зворотного викупу на одну ніч, а 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора діяльність фактично створює еквівалентну регуляторну рамку з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC, Circle уклала партнерство з відомою торговельною платформою через альянс. Коли альянс був заснований у 2018 році, ця платформа володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за рахунок моделі "технічного виходу в обмін на доступ до трафіку". Згідно з документами про上市 Circle за 2023 рік, вона придбала залишок 50% акцій альянсу за 210 мільйонів доларів у вигляді акцій, також були переглянуті угоди про розподіл доходів від USDC.
Дійсна угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям, сторони розподіляють доходи від резервів USDC у певному співвідношенні ( у тексті згадується, що платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів ), співвідношення розподілу пов'язане з кількістю USDC, що постачається цією платформою. З публічних даних відомо, що у 2024 році ця платформа володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Ця платформа, завдяки 20% частки постачання, отримала приблизно 55% доходів від резервів, що закладає певні ризики для Circle: коли USDC розширюється поза екосистему цієї платформи, граничні витрати будуть нелінійно зростати.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє яскраво виражену характеристику "шарування ліквідності":
Готівка(15%): зберігається у великих банках, для реагування на несподіване викуплення
Резервний фонд (85% ): управління резервним фондом Circle, яке управляється компанією з управління активами.
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовим залишком на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців та угод з репо на державні облігації США на ніч. Валовий зважений середній термін до погашення портфеля активів не перевищує 60 днів, а зважений середній термін існування в доларах не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з документами про上市, Circle після上市 використовуватиме трирівневу структуру власності:
Акції класу A: Звичайні акції, випущені в рамках IPO, з одним голосом на акцію;
Акції класу B: належать співзасновникам, кожна акція має п'ять голосів, загальний ліміт голосів становить 30%, що забезпечує домінування основної команди в ухваленні рішень;
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, що забезпечує дотримання корпоративного управління правилам біржі.
Ця структура власності має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку з стабільністю довгострокової стратегії підприємства, водночас забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі про публічний випуск зазначається, що команда керівництва володіє великою часткою акцій, а також кілька відомих венчурних капіталістів і інституційних інвесторів володіють більше 5% акцій, ці установи в сумі володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою в 50 мільярдів може забезпечити їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: Резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має забезпечення в еквіваленті долара, вкладені резервні активи в основному складаються з короткострокових державних облігацій США та угод репо, що забезпечує стабільний дохід від процентної ставки в період високих процентних ставок. Загальний дохід у 2024 році досягне 1,68 мільярда доларів, з яких 99%( приблизно 1,661 мільярда доларів) надходить з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: угода з певною торговою платформою передбачає, що ця платформа отримує 50% резервного доходу залежно від кількості утримуваних USDC, що призводить до значно нижчого доходу, що належить Circle, і знижує показники чистого прибутку. Хоча цей розподіл витягнув прибуток, він також є необхідною ціною для Circle за спільну побудову екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: окрім резервних процентних ставок, Circle також отримує доходи через корпоративні послуги, емісію USDC, транзакційні збори між мережами тощо, але їхній внесок є незначним, лише 15,16 мільйона доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів і скорочення прибутків ( 2022-2024
За поверхневими суперечностями приховані структурні причини:
Від багатогранності до одноядерності: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 7,72 мільярда доларів до 16,76 мільярда доларів, а середньорічний темп зростання склав 47,5%. Доходи від резервів стали основним джерелом доходу, частка доходів зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації демонструє успішне впровадження стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність від змін макроекономічних процентних ставок значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати на дистрибуцію та торгівлю значно зросли за три роки, з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1,01 мільярда доларів США у 2024 році, зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжні системи USDC, зростаючи жорстко відповідно до зростання обсягу обігу USDC.
Оскільки ці витрати важко суттєво зменшити, валова рентабельність Circle швидко впала з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що їхня модель стабільної монети ToB, хоча і має масштабні переваги, однак під час періоду зниження процентних ставок зіткнеться з системними ризиками скорочення прибутковості.
Реалізація прибутку вийшла з збитків, але маржа сповільнилась: Circle офіційно вийшла з збитків у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів, а чиста рентабельність становила 18,45%. У 2024 році, незважаючи на збереження прибутковості, після вирахування операційних витрат і податків, розпоряджуваний дохід залишився лише 101,251,000 доларів, а разом з 54,416,000 доларами неопераційного доходу, чистий прибуток становив 155 мільйонів доларів, але чиста рентабельність вже знизилась до 9,28%, що на приблизно половину менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: У 2024 році вкладення в загальні адміністративні витрати досягнуть 137 мільйонів доларів, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, зростання триває вже три роки. З урахуванням розкритої інформації, ці витрати в основному використовуються для подачі заявок на ліцензії, аудиту, розширення юридичних та комплаєнс-команд по всьому світу, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету комплаєнсу".
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбулася "наративу біржі", у 2023 році досягла точки прибутковості, у 2024 році успішно зберегла прибуток, але темпи зростання сповільнилися, а її фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак її висока залежність від процентної ставки по державних облігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що в разі виникнення періоду зниження процентних ставок або сповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на її прибутковість. У майбутньому Circle має підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефекті бізнес-моделі: коли USDC як "крос-ланцюговий актив" посилює )2024 року обсяг торгівлі на ланцюзі 20 трильйонів доларів (, його ефект грошового множника, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це нагадує труднощі традиційної банківської справи.
![Circle IPO Розбір: низька процентна ставка за ростом потенціалу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Низька процентна ставка приховує потенціал зростання
Хоча чиста процентна ставка Circle залишається під тиском через високі витрати на розподіл та витрати на дотримання нормативних вимог, у 2024 році чистий прибуток становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком, проте в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька чинників зростання.
Зростання обсягу обігу стабільно підвищує резервний дохід:
Станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів США, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів США; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів США. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів США, середньорічний темп зростання ###CAGR( за період з 2020 по квітень 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо протягом залишених 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, її ринкова капіталізація на кінець року все ще може досягти 90 мільярдів доларів США, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високо чутливими до Процентна ставка, проте низькі Процентна ставка можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження Процентна ставка.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі виплати комісій某交易平台 у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок зі зростанням обсягу. Наприклад, співпраця з某交易所 передбачала одноразовий платіж у 6,025 мільйона доларів, що призвело до збільшення обсягу постачання USDC на платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а витрати на залучення клієнтів значно нижчі, ніж у попередньому випадку. У поєднанні з планом співпраці Circle з цією біржею, можна очікувати зростання капіталізації з нижчими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову рідкість: оцінка IPO Circle коливається в межах 40-50 мільярдів доларів, основана на скоригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E в межах 20-25x. Це близько до деяких традиційних платіжних компаній, здається, відображає ринок щодо їхньої "низької швидкості зростання та стабільного прибутку", але ця система оцінки ще не врахувала рідкісну цінність як єдиного чистого стабільного монети на американському ринку, єдині об'єкти в специфічному сегменті зазвичай користуються премією в оцінці, але Circle цього не врахувала. У той же час, якщо законодавство щодо стабільних монет буде успішно реалізоване, офшорні емітенти повинні суттєво переглянути структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо перенесена, створюючи "кінець регуляторного арбітражу". Відповідні зміни в політиці можуть принести значне зростання частки ринку для USDC.
Ринкова капіталізація стабільних монет демонструє стійкість у порівнянні з біткоїном: ринкова капіталізація стабільних монет може залишатися відносно стабільною під час різкого падіння цін на біткоїн, демонструючи свої унікальні переваги в умовах волатильності крипторинку. У період входження ринку в ведмежу стадію інвестори зазвичай шукають активи для хеджування ризиків, стабільність зростання ринкової капіталізації стабільних монет може зробити Circle "прихистком" для капіталу. На відміну від деяких компаній, які сильно залежать від ринкових умов, Circle, як основний емітент USDC, більше покладається на обсяги торгівлі стабільними монетами та процентні доходи від резервних активів, а не безпосередньо підлягає впливу волатильності цін на криптоактиви. Отже, Circle має більшу здатність до захисту від ризиків у ведмежому ринку та вищу стабільність прибутку. Це робить Circle більш привабливим у портфелі інвестицій.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Circle IPO: тиск на чистий прибуток і потенціал зростання за високого зростання резервних доходів
Circle IPO розшифровка: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
Circle вибирає вихід на ринок на етапі прискореного очищення в галузі, за цим ховається, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія: чиста процентна ставка постійно знижується, проте все ще приховує величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "помірною", у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "недоцільність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регуляторно орієнтовану інфраструктуру стейблкоїнів, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі. Ця стаття прослідкує шлях Circle до виходу на ринок за сім років, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутку, глибоко аналізуючи потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за її "низькою чистою процентною ставкою".
1 Сім років上市长跑: історія еволюції крипторегулювання
1.1 Парадигмальні зміни трьохразової капіталізації ( 2018-2025 )
Шлях Circle до IPO – це живий приклад динамічної гри між криптокомпаніями та нормативно-правовою базою. Перший тест IPO у 2018 році збігся з неоднозначним визначенням Комісією з цінних паперів та бірж США атрибутів криптовалюти. На той момент компанія сформувала двоколісний привід «платіж + транзакція» шляхом придбання бірж і отримала $110 млн фінансування від кількох установ, але регуляторні сумніви щодо відповідності бізнесу біржі та впливу ведмежого ринку призвели до того, що оцінка впала з $3 млрд до $750 млн, оголивши крихкість бізнес-моделі ранніх криптокомпаній.
Спроби SPAC у 2021 році відображають обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Незважаючи на те, що через злиття можна уникнути суворої перевірки традиційного IPO, запитання регуляторів щодо обліку стабільних монет вразило в саму суть. Ця проблема призвела до зриву угоди, але сприяла завершенню ключової трансформації компанії: відокремлення некорінних активів, встановлення стратегічного фокусу на "стабільна монета як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і подала заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO у 2025 році відзначає зрілість капіталізації крипто-компаній. Для виходу на Нью-Йоркську фондову біржу необхідно виконати повний набір вимог щодо розкриття інформації, а також пройти аудит внутрішнього контролю. Варто звернути увагу, що у документах для виходу на біржу вперше детально розкрито механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів 85% розміщено в угодах зворотного викупу на одну ніч, а 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора діяльність фактично створює еквівалентну регуляторну рамку з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC, Circle уклала партнерство з відомою торговельною платформою через альянс. Коли альянс був заснований у 2018 році, ця платформа володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за рахунок моделі "технічного виходу в обмін на доступ до трафіку". Згідно з документами про上市 Circle за 2023 рік, вона придбала залишок 50% акцій альянсу за 210 мільйонів доларів у вигляді акцій, також були переглянуті угоди про розподіл доходів від USDC.
Дійсна угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям, сторони розподіляють доходи від резервів USDC у певному співвідношенні ( у тексті згадується, що платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів ), співвідношення розподілу пов'язане з кількістю USDC, що постачається цією платформою. З публічних даних відомо, що у 2024 році ця платформа володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Ця платформа, завдяки 20% частки постачання, отримала приблизно 55% доходів від резервів, що закладає певні ризики для Circle: коли USDC розширюється поза екосистему цієї платформи, граничні витрати будуть нелінійно зростати.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє яскраво виражену характеристику "шарування ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовим залишком на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців та угод з репо на державні облігації США на ніч. Валовий зважений середній термін до погашення портфеля активів не перевищує 60 днів, а зважений середній термін існування в доларах не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з документами про上市, Circle після上市 використовуватиме трирівневу структуру власності:
Ця структура власності має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку з стабільністю довгострокової стратегії підприємства, водночас забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі про публічний випуск зазначається, що команда керівництва володіє великою часткою акцій, а також кілька відомих венчурних капіталістів і інституційних інвесторів володіють більше 5% акцій, ці установи в сумі володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою в 50 мільярдів може забезпечити їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: Резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має забезпечення в еквіваленті долара, вкладені резервні активи в основному складаються з короткострокових державних облігацій США та угод репо, що забезпечує стабільний дохід від процентної ставки в період високих процентних ставок. Загальний дохід у 2024 році досягне 1,68 мільярда доларів, з яких 99%( приблизно 1,661 мільярда доларів) надходить з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: угода з певною торговою платформою передбачає, що ця платформа отримує 50% резервного доходу залежно від кількості утримуваних USDC, що призводить до значно нижчого доходу, що належить Circle, і знижує показники чистого прибутку. Хоча цей розподіл витягнув прибуток, він також є необхідною ціною для Circle за спільну побудову екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: окрім резервних процентних ставок, Circle також отримує доходи через корпоративні послуги, емісію USDC, транзакційні збори між мережами тощо, але їхній внесок є незначним, лише 15,16 мільйона доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів і скорочення прибутків ( 2022-2024
За поверхневими суперечностями приховані структурні причини:
Від багатогранності до одноядерності: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 7,72 мільярда доларів до 16,76 мільярда доларів, а середньорічний темп зростання склав 47,5%. Доходи від резервів стали основним джерелом доходу, частка доходів зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації демонструє успішне впровадження стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність від змін макроекономічних процентних ставок значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати на дистрибуцію та торгівлю значно зросли за три роки, з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1,01 мільярда доларів США у 2024 році, зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжні системи USDC, зростаючи жорстко відповідно до зростання обсягу обігу USDC.
Оскільки ці витрати важко суттєво зменшити, валова рентабельність Circle швидко впала з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що їхня модель стабільної монети ToB, хоча і має масштабні переваги, однак під час періоду зниження процентних ставок зіткнеться з системними ризиками скорочення прибутковості.
Реалізація прибутку вийшла з збитків, але маржа сповільнилась: Circle офіційно вийшла з збитків у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів, а чиста рентабельність становила 18,45%. У 2024 році, незважаючи на збереження прибутковості, після вирахування операційних витрат і податків, розпоряджуваний дохід залишився лише 101,251,000 доларів, а разом з 54,416,000 доларами неопераційного доходу, чистий прибуток становив 155 мільйонів доларів, але чиста рентабельність вже знизилась до 9,28%, що на приблизно половину менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: У 2024 році вкладення в загальні адміністративні витрати досягнуть 137 мільйонів доларів, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, зростання триває вже три роки. З урахуванням розкритої інформації, ці витрати в основному використовуються для подачі заявок на ліцензії, аудиту, розширення юридичних та комплаєнс-команд по всьому світу, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету комплаєнсу".
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбулася "наративу біржі", у 2023 році досягла точки прибутковості, у 2024 році успішно зберегла прибуток, але темпи зростання сповільнилися, а її фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак її висока залежність від процентної ставки по державних облігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що в разі виникнення періоду зниження процентних ставок або сповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на її прибутковість. У майбутньому Circle має підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефекті бізнес-моделі: коли USDC як "крос-ланцюговий актив" посилює )2024 року обсяг торгівлі на ланцюзі 20 трильйонів доларів (, його ефект грошового множника, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це нагадує труднощі традиційної банківської справи.
![Circle IPO Розбір: низька процентна ставка за ростом потенціалу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Низька процентна ставка приховує потенціал зростання
Хоча чиста процентна ставка Circle залишається під тиском через високі витрати на розподіл та витрати на дотримання нормативних вимог, у 2024 році чистий прибуток становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком, проте в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька чинників зростання.
Станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів США, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів США; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів США. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів США, середньорічний темп зростання ###CAGR( за період з 2020 по квітень 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо протягом залишених 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, її ринкова капіталізація на кінець року все ще може досягти 90 мільярдів доларів США, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високо чутливими до Процентна ставка, проте низькі Процентна ставка можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження Процентна ставка.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі виплати комісій某交易平台 у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок зі зростанням обсягу. Наприклад, співпраця з某交易所 передбачала одноразовий платіж у 6,025 мільйона доларів, що призвело до збільшення обсягу постачання USDC на платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а витрати на залучення клієнтів значно нижчі, ніж у попередньому випадку. У поєднанні з планом співпраці Circle з цією біржею, можна очікувати зростання капіталізації з нижчими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову рідкість: оцінка IPO Circle коливається в межах 40-50 мільярдів доларів, основана на скоригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E в межах 20-25x. Це близько до деяких традиційних платіжних компаній, здається, відображає ринок щодо їхньої "низької швидкості зростання та стабільного прибутку", але ця система оцінки ще не врахувала рідкісну цінність як єдиного чистого стабільного монети на американському ринку, єдині об'єкти в специфічному сегменті зазвичай користуються премією в оцінці, але Circle цього не врахувала. У той же час, якщо законодавство щодо стабільних монет буде успішно реалізоване, офшорні емітенти повинні суттєво переглянути структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо перенесена, створюючи "кінець регуляторного арбітражу". Відповідні зміни в політиці можуть принести значне зростання частки ринку для USDC.
Ринкова капіталізація стабільних монет демонструє стійкість у порівнянні з біткоїном: ринкова капіталізація стабільних монет може залишатися відносно стабільною під час різкого падіння цін на біткоїн, демонструючи свої унікальні переваги в умовах волатильності крипторинку. У період входження ринку в ведмежу стадію інвестори зазвичай шукають активи для хеджування ризиків, стабільність зростання ринкової капіталізації стабільних монет може зробити Circle "прихистком" для капіталу. На відміну від деяких компаній, які сильно залежать від ринкових умов, Circle, як основний емітент USDC, більше покладається на обсяги торгівлі стабільними монетами та процентні доходи від резервних активів, а не безпосередньо підлягає впливу волатильності цін на криптоактиви. Отже, Circle має більшу здатність до захисту від ризиків у ведмежому ринку та вищу стабільність прибутку. Це робить Circle більш привабливим у портфелі інвестицій.