Зростання стратегії резервів Ethereum: інвестиції PIPE SharpLink Gaming

У травні 2025 року ми завершили інвестицію в PIPE у SharpLink, що стало важливим досягненням у нашому дослідженні тенденцій інтеграції CeDeFi. Від початку року ми зосередилися на PIPE-транзакціях, пов'язаних із резервами цифрових активів, і SharpLink безумовно є одним з найяскравіших прикладів.

Ми раді, що взяли участь у PIPE-угоді SharpLink Gaming, Inc. на 425 мільйонів доларів. Ця інвестиція надає нам унікальну можливість інвестувати в компанію, чия стратегія базується на резервуванні Етер. Структура інвестиції поєднує в собі властивості опціонів та потенціал для довгострокового зростання, що відображає нашу впевненість у стратегічному становищі Етер на американських капітальних ринках, а також відповідає нашій загальній оцінці тенденцій інституціонального розвитку криптоактивів.

Причини для інвестицій

Ethereum проти Біткоїна: різниця в продуктивній вартості

На відміну від біткойна, який не має рідної здатності до отримання доходу, Ethereum як актив з доходом природно має характеристики для виробництва доходу від стейкінгу. Стратегії, що базуються на біткойні, в основному покладаються на фінансування для купівлі монет, не мають самостійного доходу від активів і мають вищий ризик важеля. SharpLink має потенціал безпосередньо використовувати доходи від стейкінгу Ethereum та екосистему DeFi, щоб реалізувати складний відсоток на ланцюгу та створити реальну цінність для акціонерів.

Наразі відкритий ринок в основному не може захопити економічний потенціал шару доходів Ethereum. SharpLink пропонує диференційований шлях: за професійної підтримки компанія має можливість реалізувати нативну стратегію протоколу, що дозволяє отримувати значні доходи в мережі, а її модель навіть очікує показники, які перевищують майбутні результати стейкінгових ETF Ethereum.

Крім того, імпліцитна волатильність Ethereum (69) значно перевищує волатильність біткоїна (43), що вводить асиметричні опціони на підвищення для структур, пов'язаних з акціями. Це особливо привабливо для інвесторів, які здійснюють арбітраж конвертованих облігацій та структурних похідних. У цьому контексті волатильність стає активом, яке можна монетизувати, а не джерелом ризику.

Важливість стратегічних партнерів

Ми дуже пишаємося співпрацею з провідним інвестором у цій фінансуванні PIPE на суму 425 мільйонів доларів. Як один з найефективніших виконавців комерціалізації Ethereum, вони мають унікальні переваги в трьох аспектах: технологічна авторитетність, глибина продуктової екосистеми та масштаб операцій, що робить їх ідеальними інвесторами для просування SharpLink як рідного підприємства Ethereum.

Цей партнер був заснований спільником Етеріуму в 2014 році, відігравши ключову роль у перетворенні відкритої основи Етеріуму на масштабовані реальні застосунки. Від EVM до zkEVM та популярних криптовалютних гаманців, вони залучили десятки мільйонів користувачів до Web3. Загалом було залучено понад 700 мільйонів доларів, і вони мають ряд успішних стратегічних придбань, що робить їх одними з найбільш глибоко інтегрованих комерційних операторів в екосистемі Етеріуму.

Новий голова правління має не лише символічне значення. Як один з спільних архітекторів основного дизайну Ethereum та один з нинішніх найважливіших лідерів інфраструктурних компаній, він має унікальне та всебічне розуміння продуктового дорожнього мапи та структури активів Ethereum. Його ранній досвід роботи на Уолл-стріт також надає йому вміння орієнтуватися в капітальних ринках, що достатньо, щоб спрямувати SharpLink на успішну інтеграцію в інституційні фінансові системи.

У SharpLink ми бачимо ідеальне поєднання унікальних активів та найздібніших інвесторів. Ця кооперація формує потужний позитивний фліп: її ведуть стратегії резервного капіталу, притаманні протоколу, та лідери, що належать цьому протоколу. Під керівництвом нової команди ми віримо, що SharpLink має всі шанси стати флагманським кейсом, демонструючи, як продуктивний капітал Ethereum може бути інституційованим та масштабованим на традиційних капітальних ринках.

Порівняння ринкової капіталізації

Щоб зрозуміти інвестиційні можливості SharpLink, ми проаналізували стратегії крипто резервів різних публічних компаній:

Піонер стратегії крипто резервів

Одна компанія встановила галузевий стандарт для стратегії крипто резервів, станом на травень 2025 року, вона накопичила 580 250 біткойнів, що за тодішньою ринковою вартістю становить близько 63,7 мільярдів доларів. Стратегія компанії полягає в тому, щоб купувати біткойни шляхом випуску низьковартісних боргових зобов'язань та акційного фінансування, ця модель спровокувала хвилю наслідування серед підприємств, повністю продемонструвавши доцільність криптоактивів як резервних активів.

Станом на травень 2025 року, компанія володіє 580,250 біткоїнів (близько 63,7 мільярда доларів), її акції торгуються за 1,78-кратним mNAV (ринкова вартість/чиста вартість активів), що підкреслює сильний попит інвесторів на отримання регульованого, з важелем, доступу до криптоактивів через акції, що котируються на біржі. Цей преміум є результатом впливу кількох факторів, включаючи потенціал зростання від важелів, кваліфікацію для включення в індекс, а також зручність отримання в порівнянні з прямим володінням криптовалютою.

Згідно з історичними даними, між серпнем 2022 року та серпнем 2025 року mNAV компанії коливатиметься від 1 до 4,5 разів, що відображає значний вплив ринкових емоцій на оцінку. Коли множник досягає 4,5 разів, зазвичай це супроводжується бичачим ринком біткоїнів та великими покупками, що свідчить про високу оптимістичну настрій інвесторів; а коли множник повертається до 1 разу, це часто відбувається під час стадії консолідації ринку, що розкриває циклічні коливання довіри інвесторів.

Порівняння компаній одного типу

Ми провели горизонтальний аналіз кількох публічних компаній, які використовують стратегію резервування біткоїнів:

• З точки зору чистих активів біткоїна (BTC NAV), тобто загальної вартості біткоїнів, що належать компанії, компанія, що займає перше місце, має 580,250 біткоїнів (приблизно 63.7 мільярдів доларів США), далі йдуть 7,800 біткоїнів (приблизно 8.57 мільйонів доларів США), 4,264 біткоїнів (приблизно 4.68 мільйонів доларів США), 847 біткоїнів (приблизно 9.3 мільйонів доларів США) та 59 біткоїнів (приблизно 640 тисяч доларів США).
• Що стосується співвідношення ринкової капіталізації до BTC NAV (mNAV), то у певної компанії премія найвища і становить 27,06 разів, що в основному зумовлено малим обсягом її біткойн-резервів та високим попитом на ринку. У інших компаній mNAV становить відповідно 8,32 разу, 5,29 разу, 1,78 разу та 1,25 разу.
• Капіталізація прибутковості біткоїна з початку року (BTC Yield YTD %) (враховуючи розведення, відсоток зростання на акцію BTC) показує, що компанії з невеликою капіталізацією демонструють вищий темп зростання на акцію BTC через постійне нарощування, досягаючи найвищого рівня в 431%.
• Згідно з поточним темпом зростання резервів біткойнів ( Днів/Місяців для покриття mNAV), деякі компанії теоретично можуть накопичити достатньо біткойнів протягом 5 місяців, щоб покрити свій поточний преміум mNAV, що створює потенційний альфа-простір для торгівлі звуженням NAV та відносного невірного ціноутворення.
• З точки зору ризиків, частка боргу деяких компаній у їх BTC NAV становить відповідно 15.7% та 21.3%, тому вони стикаються з вищими ризиками при падінні ціни біткойна; тоді як інші компанії не мають боргів, ризики є більш контрольованими.

Оцінка арбітражу на регіональних ринках

Різниця в оцінках часто виникає через різні масштаби резервів активів і структури капітального розподілу. Однак динаміка регіональних капітальних ринків також є ключовою і важливою для розуміння цих оцінкових розбіжностей. Один з найбільш репрезентативних прикладів – це одна японська компанія, яку часто називають "японським MicroStrategy".

Його оцінковий преміум відображає не лише активи біткоїнів, які він має, але й структурні переваги, пов'язані з внутрішнім ринком Японії:

• Переваги податкової системи NISA: роздрібні інвестори Японії активно інвестують у акції цієї компанії через NISA (японський особистий ощадний рахунок). Цей механізм дозволяє звільнити від податку на капітальний прибуток до приблизно 25,000 доларів США, що значно привабливіше в порівнянні з максимальною ставкою податку в 55% на безпосереднє володіння біткоїном. Згідно з даними однієї з фондових компаній, станом на тиждень, що закінчується 26 травня 2025 року, ця компанія є найбільш купленою акцією серед усіх рахунків NISA, що сприяло зростанню її вартості на 224% за останній місяць.
• Неправильна ситуація на японському ринку облігацій: борг Японії досяг 235% від ВВП, а дохідність 30-річних державних облігацій (JGB) зросла до 3,20%, що свідчить про структурний тиск на японський ринок облігацій. На цьому фоні інвестори все більше сприймають 7,800 біткойнів, що належать цій компанії, як макроекономічний хедж проти знецінення єни та ризику внутрішньої інфляції.

SharpLink：розташування глобальних активів Ethereum

Під час роботи на відкритому ринку регіональні капіталопотоки, податкова система, психологія інвесторів та макроекономічна ситуація є настільки ж важливими, як і сам об'єкт інвестування. Розуміння цих відмінностей між юрисдикціями є ключем до виявлення асиметричних можливостей у поєднанні криптоактивів та публічного капіталу.

SharpLink як перша上市公司, що має капітал на основі Ethereum, також має потенціал отримувати вигоду від стратегічного судового арбітражу. Ми вважаємо, що у SharpLink є можливість реалізувати подвійний листинг на азіатських ринках (таких як Гонконгська фондова біржа або Nikkei), що дозволить додатково звільнити регіональну ліквідність і протистояти ризику розмивання наративу. Ця крос-ринкова стратегія допоможе SharpLink закріпити своє місце як одного з найпредставничіших Ethereum-основних上市 активів у світі, отримуючи визнання та участь на інституційному рівні.

Тенденції інституціоналізації структури криптокапіталу

Злиття CeFi та DeFi є важливим поворотним моментом у еволюції крипторинку, що свідчить про його зростаючу зрілість та поступове інтегрування в ширшу фінансову систему. З одного боку, деякі нові протоколи, об'єднуючи централізовані компоненти з механізмами на блокчейні, розширюють практичність та доступність криптоактивів, що відображає цю тенденцію.

З іншого боку, інтеграція криптоактивів з традиційними капітальними ринками відображає глибшу макрофінансову трансформацію: криптоактиви, як клас активів, що відповідає вимогам і має якість на рівні інституцій, поступово закріплюються. Цей процес еволюції можна умовно поділити на три ключові етапи, кожен з яких представляє стрибок зрілості ринку:

• Ранні закриті фонди: як один з перших каналів інвестицій у біткойн для інститутів, ці продукти пропонують регульований ринковий доступ, але їм бракує механізму викупу, що призводить до тривалого відхилення ціни від чистої вартості активів (NAV). Незважаючи на свою новаторську природу, вони також виявили структурні обмеження традиційних упакованих продуктів.
• Спотовий біткоїн ETF: з моменту отримання регуляторного схвалення у січні 2024 року, спотові ETF ввели механізм щоденного створення/вилучення, що дозволяє цінам тісно відстежувати NAV, значно підвищуючи ліквідність та участь інститутів. Однак, оскільки вони є по суті пасивними інструментами, вони не можуть захопити ключову частину вродженого потенціалу криптоактивів, як-от стейкінг, доходи або активне створення вартості.
• Стратегія корпоративної скарбниці: деякі публічні компанії сприяли еволюції стратегії, інтегруючи криптоактиви у свої фінансові операції. Ця стадія виходить за межі пасивного володіння, починаючи використовувати стратегії, такі як накопичення складних відсотків, токенізація активів, генерація грошових потоків на блокчейні, щоб підвищити ефективність капіталу та сприяти поверненню акціонерів.

Від ранніх закритих фондів з їхньою жорсткою структурою до механізму спот-ETF, а потім до сьогоднішньої моделі резервів, орієнтованої на оптимізацію доходу, ця еволюційна траєкторія чітко демонструє, як криптоактиви поступово вбудовуються в сучасну структуру капітального ринку, приносячи більшу ліквідність, вищу зрілість і більше можливостей для створення вартості.

Попередження про ризики

Хоча ми впевнені в SharpLink, ми залишаємося обережними і звертаємо увагу на два потенційні ризики:

• Ризик стиснення премії: якщо ціна акцій SharpLink тривалий час буде нижча за їхню чисту вартість активів, це може призвести до подальшого розмивання капіталу.
• Ризики заміни ETF: якщо ETF на Етер буде затверджено і підтримуватиме функцію стейкінгу, це може запропонувати більш зручний відповідний варіант, що приверне частину коштів.

Але ми вважаємо, що SharpLink завдяки рідній прибутковій здатності Ethereum в довгостроковій перспективі все ще може перевершити ETF на Ethereum, досягаючи здорового поєднання зростання та прибутку.

Отже, ми інвестували 4,25 мільярда доларів у PIPE компанії SharpLink Gaming, ґрунтуючись на твердому переконанні у стратегічній ролі Етер у стратегії корпоративних резервів. Під новою командою керівництва SharpLink має всі шанси стати представником нового етапу створення вартості в криптовалюті. У міру того як CeFi та DeFi поєднуються, перетворюючи світовий ринок,