Ethena, Pendle та Aave: ризики та можливості в складному Арбітражному ланцюгу
З підвищенням популярності Ethena, на ринку активно працює переповнена арбітражна ланцюг: закладаючи USDe на платформі кредитування, позичають стейблкоїни, купують токени доходу для отримання прибутку, частина позицій знову надає частину токенів на платформу кредитування для циклічного важелевого фінансування, щоб отримати стимулювання Ethena. Результат очевидний: відкриття застави відповідних токенів на платформі кредитування різко зросло, використання основних стейблкоїнів піднялося до високого рівня понад 80%, а вся система стала більш чутливою до будь-яких коливань.
Ця стаття детально проаналізує роботу ланцюга фінансування, механізми виходу та ризик-менеджмент відповідних платформ. Але розуміння механізмів - це лише перший крок, справжнє вдосконалення майстерності полягає в аналізі оновлених рамок. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для огляду "минулого", тоді як саме це і є відсутнім - як побачити всі можливості "майбутнього", і справді досягти - спочатку окреслити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж як працює: від «сторони доходу» до «системної сторони»
Давайте спочатку розглянемо цей шлях арбітражу: внести USDe на платформу кредитування, позичити стабільну монету, а потім купити токени прибутку на протоколі доходу. Частина токенів відповідає майбутньому доходу, а інша частина, оскільки прибуток був відібраний, завжди може бути куплена за зниженою ціною, утримуючи до дати погашення за 1:1, отримуючи прибуток з різниці. Звичайно, справжня "велика частка" - це зовнішній прибуток, стимульований Ethena.
Отримані частини токенів, оскільки вони можуть бути використані в кредитних платформах як забезпечення, стають ідеальною відправною точкою для циклічного кредитування: "забезпечення токенів → позика стабільних монет → купівля токенів → повторне забезпечення". Це робиться для того, щоб за допомогою важелів отримати винагороду Ethena на відносно певному доході, що дозволяє отримувати високу еластичність прибутку.
Як цей фінансовий ланцюг переписує ринок кредитування?
Відкритість кредитних платформ та вторинні ефекти: активи, підтримувані USDe, поступово стають основними заставами, частка яких зросла до приблизно 43,5%, що безпосередньо підвищило використання основних стабільних монет.
Переповненість на стороні позик: після впровадження моделі USDe для застави відповідних токенів, обсяг позик USDe становить близько 370 мільйонів доларів, з яких приблизно 220 мільйонів (≈60%) використовується для стратегій з левереджем, а використання зросло з приблизно 50% до близько 80%.
Концентрація та повторне заставлення: постачання USDe на платформах кредитування сильно зосереджене, два найбільші суб'єкти складають понад 61%. Ця концентрація, разом із циклічним важелем, підсилює прибуток, але також посилює вразливість системи.
Тут закономірність дуже проста: чим привабливіший дохід, тим більш переповнена циклічна система, і вся система стає чутливішою. Будь-які незначні коливання цін, процентних ставок або ліквідності будуть безжально посилені цією ланцюговою важелем.
Чому «вихід» стає важким: структурні обмеження прибуткових протоколів
Отже, як вийти? При зменшенні важеля або закритті згаданих позицій з циклу є два основних шляхи:
Ринковий вихід: продати токени доходу до терміну, обміняти на стейблкойн для погашення та розблокування.
Тримати до терміну виходу: тримати токени до терміну, 1:1 обмінювати на базовий актив і потім погасити. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Чому вихід стане складнішим? Основні труднощі походять від двох структурних обмежень прибуткових угод:
Фіксований термін: частину токенів не можна буде безпосередньо викупити до їхнього терміну, їх можна лише продати на вторинному ринку. Якщо ви хочете "швидко зменшити важелі", потрібно стежити за вторинним ринком і витримувати подвійні випробування глибиною і коливаннями цін.
"Інтервал імпліцитної прибутковості" AMM: AMM прибуткових протоколів має максимальну ефективність у заданому інтервалі імпліцитної прибутковості. Як тільки зміна ринкового настрою призводить до того, що ціна прибутковості виходить за межі цього інтервалу, AMM може "вийти з ладу", і угоди можуть бути виконані лише на менш ліквідних order book, що різко підвищує сліпий ризик і ризик ліквідації. Щоб запобігти поширенню ризиків, платформи кредитування впроваджують токенові ризикові оракули: коли ціна токена падає до певної нижньої межі, ринок заморожується. Це дозволяє уникнути проблемних боргів, але також означає, що вам буде важко продати відповідні токени у короткостроковій перспективі, ви можете лише чекати відновлення ринку або утримувати до терміну.
Отже, вихід під час стабільного ринку зазвичай не є важким, але коли ринок починає переоцінюватися, а ліквідність стає переповненою, вихід стає основною точкою тертя, що вимагає заздалегідь підготовленого плану.
«Тормоз і амортизація» кредитних платформ: забезпечення впорядкованого та контрольованого зниження важелів
Стикнувшись з такими структурними тертями, як протокол кредитування здійснює контроль ризиків? Він містить вбудований механізм "гальмування та амортизації":
Механізм замороження та мінімальної ціни: Якщо ціна відповідних токенів досягає мінімальної ціни оркестра і зберігається, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після терміну токени природно розпадуться на базовий актив, а потім безпечно ліквідуються/розморожуються, намагаючись уникнути витоку ліквідності, спричиненого структурою фіксованого терміну.
Внутрішня ліквідація: у крайніх випадках ліквідаційна винагорода встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно обробляються застави: USDe чекає відновлення ліквідності перед вторинним продажем, відповідні токени утримуються до терміну, щоб уникнути пасивного продажу на вторинному ринку з тонким ордерним книжкою, що призводить до збільшення слайпів.
Білий список викупу: якщо кредитна угода отримала білий список Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи тиск і підвищуючи повернення.
Межі супутніх інструментів: у періоди напруженості ліквідності USDe, обмін боргу може перетворити борг, оцінений у USDe, на інші стейбли; але підлягає обмеженням, зумовленим специфічною конфігурацією, міграція має пороги та етапи, що вимагають більшої кількості забезпечення.
«Адаптивна основа» Ethena: підтримує структуру та ізоляцію зберігання
У кредитному договорі є "гальмо", а на стороні підтримки активів потрібна "автоматична коробка передач" Ethena для поглинання ударів.
У стані підтримки структури та ставки фінансування: коли ставка фінансування знижується або стає негативною, Ethena знижує хедж-експозицію, підвищуючи підтримку стабільних монет; у середині травня 2024 року частка стабільних монет деякий час становила ~76.3%, потім знизилася до ~50% області, що все ще вище, ніж у попередні роки, і може активно зменшувати тиск під час періоду негативних ставок.
Додатково, з точки зору буферних можливостей: у крайніх сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0.304%; 60 мільйонів доларів резервів достатньо для поглинання таких шоків ( становить лише близько 27% ), тому суттєвий вплив на прив'язування та погашення контрольований.
Кастодія та ізоляція активів є ключовими елементами: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а розміщуються через третіх осіб для позабіржових розрахунків та ізоляції активів. Це означає, що навіть якщо сама біржа має проблеми з операціями або виплатами, ці активи, які виступають в якості застави, залишаються незалежними та захищеними за правом власності. У такій ізольованій структурі можуть бути реалізовані ефективні надзвичайні процедури: якщо біржа зупиняє роботу, кастодіан може, пропустивши певну кількість розрахункових циклів, анулювати незакриті позиції, звільнити заставу, що допоможе Ethena швидко перенести хеджовані позиції на інші біржі, тим самим значно скорочуючи вікно ризикового впливу.
Коли дисбаланс в основному спричинений "перепризначення імпліцитної дохідності", а не пошкодження підтримки USDe, під захистом заморожування оракулів і ієрархічного розподілу, ризик поганих боргів контрольований; справжньою загрозою, яку потрібно особливо остерігатися, є хвостові події з пошкодженням на стороні підтримки.
На що слід звернути увагу: 6 ризикових сигналів
Теорія закінчилася, які конкретні показники нам слід розглянути? Нижче підсумовані 6 сигналів, які мають високу кореляцію з відповідними протоколами і можуть слугувати щоденним інформаційним панелем для моніторингу.
Позика та використання USDe: Постійний моніторинг загальної суми позик USDe, частки杠杆化 стратегій та кривої використання. Використання протягом тривалого часу перевищує ~80%, чутливість системи значно зростає ( у звітний період з ~50% до ~80% ).
Відкритість платформи кредитування та другий ефект стабільної монети: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному забезпеченні (, приблизно ~43.5% ), а також на ефект передачі на використання основних стабільних монет.
Концентрація та повторна заставлення: моніторинг частки внесків провідних адрес; коли концентрація провідних адрес (, як у випадку з двома найбільшими у сумі ) перевищує 50-60%, слід бути обережними щодо можливих ліквіднісних шоків, спричинених їх односпрямованими діями, пік за звітний період >61%(.
Близькість до діапазону імпліцитної прибутковості: перевірте, чи імпліцитна прибутковість цільового пулу токенів доходу наближається до меж попередньо встановленого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності угод та збільшення тертя при виході.
Статус ризикового оракула токена: звертайте увагу на відстань між ринковою ціною відповідного токена та мінімальним порогом ризикового оракула кредитної платформи; наближення до порогу є сильним сигналом, що ланцюг важелів потребує "упорядкованого сповільнення".
Підтримка Ethena: періодично перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena. Зміна частки стейблкоїнів з ~76.3% до ~50%) відображає її стратегію адаптації до ставок на кошти та здатність системи до буферизації.
Далі, ви можете встановити пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії (, наприклад: використання ≥ 80% → зменшити множник циклу ).
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали врешті-решт мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких "межах" та діяти в рамках замкнутого циклу "ліміт ризику → поріг спрацьовування → дії з управління".
Границя 1: множник циклу
Циклічний важіль, підвищуючи дохід ( і накладаючи зовнішні стимули, ) одночасно збільшує чутливість до ціни, відсоткових ставок та ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
Ліміт: встановіть максимальний обсяг циклів та мінімальний запас маржі (, як LTV/Health Factor нижня межа ).
Тригер: використання ≥ 80% / швидке зростання процентної ставки на позики в стейблах / підвищення наближеності до діапазону.
Дії: зменшити кратність, додати маржу, призупинити нові цикли; за необхідності переключитися на "тримати до закінчення".
межа 2: обмеження терміну ( токен )
Частина токенів не може бути викуплена до терміну, "тримати до терміну" слід вважати звичайним шляхом, а не тимчасовим заходом.
Ліміт: встановити верхню межу для позицій, які залежать від "продажу до закінчення терміну".
Тригер: імпліцитна прибутковість перевищує діапазон / різке зниження глибини ринку / наближення базової ціни оракула.
Дії: підвищення частки готівки та маржі, коригування пріоритету виходу; за необхідності встановити "тільки зменшити, не збільшувати" період замороження.
Границя 3: стан oracle
Ціна наближається до мінімального порогового значення або викликає замороження, що означає, що ланцюг входить у фазу впорядкованого сповільнення та де-лівериджування.
Ліміт: мінімальна різниця ціни з базовою ціною оракулу (buffer) та найменше вікно спостереження.
Дії: сегментація зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання обміну боргів / зниження кредитного плеча SOP та підвищення частоти опитування даних.
Границя 4: Інструментальний тертя
Заміна боргу, зміна моделі та інше є ефективними в періоди напруженості, але існують бар'єри, очікування, додаткові маржі та проскок.
Ліміт: доступний обсяг інструменту / вікно часу та максимальний допустимий сліп та витрати.
Тригер: відсоткова ставка за позиками або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Дії: зарезервувати надлишок коштів, поступово закривати/тримати до терміну дії/викупити з білого списку (, і призупинити стратегію розширення.
Висновок та майбутні напрямки
В цілому, арбітраж, пов'язаний з Ethena, з'єднує кілька протоколів в один ланцюг передачі від "магніту доходів" до "системної еластичності". Циклічна підтримка з боку фінансів підвищує чутливість, структурні обмеження з боку ринку підвищують бар'єри для виходу, а протоколи забезпечують буфер через свої власні дизайни управління ризиками.
У сфері DeFi просування аналітичних можливостей проявляється в тому, як ми дивимося на дані та використовуємо їх. Ми звикли використовувати інструменти для аналізу даних, щоб переглядати "минуле", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес або динаміку використання протоколів. Це дуже важливо, оскільки це допомагає нам виявляти системні вразливості, такі як високий левередж і концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані показують "статичний знімок" ризиків, але не можуть сказати нам, як ці статичні ризики перетворюються на динамічний системний крах, коли настає ринкова буря.
Щоб зрозуміти ці приховані хвостові ризики та спрогнозувати їхні шляхи передачі, необхідно ввести прогностичне "стрес-тестування" - саме для цього і потрібні симуляційні моделі. Вони дозволяють нам розглянути всі ризики, згадані в цій статті.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
15 лайків
Нагородити
15
5
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
MEVVictimAlliance
· 08-09 22:35
пастка і все, що потрібно. Що ще хотіти?
Переглянути оригіналвідповісти на0
just_another_wallet
· 08-09 22:18
Що ти робиш? Чим це відрізняється від обману для дурнів?
Переглянути оригіналвідповісти на0
SandwichVictim
· 08-09 22:12
Тож в підсумку, хто зловить падаючий ніж, той і буде паном.
Переглянути оригіналвідповісти на0
LayerZeroHero
· 08-09 22:10
Занадто великий кредитний важіль, обережно, щоб не потрапити під удар.
Переглянути оригіналвідповісти на0
Layer3Dreamer
· 08-09 22:08
теоретично кажучи, ця рекурсивна модель кредитування = понзінономіка *квадрат*
Складна арбітражна мережа за стимулюванням Ethena: сигнали ризику та управління межами
Ethena, Pendle та Aave: ризики та можливості в складному Арбітражному ланцюгу
З підвищенням популярності Ethena, на ринку активно працює переповнена арбітражна ланцюг: закладаючи USDe на платформі кредитування, позичають стейблкоїни, купують токени доходу для отримання прибутку, частина позицій знову надає частину токенів на платформу кредитування для циклічного важелевого фінансування, щоб отримати стимулювання Ethena. Результат очевидний: відкриття застави відповідних токенів на платформі кредитування різко зросло, використання основних стейблкоїнів піднялося до високого рівня понад 80%, а вся система стала більш чутливою до будь-яких коливань.
Ця стаття детально проаналізує роботу ланцюга фінансування, механізми виходу та ризик-менеджмент відповідних платформ. Але розуміння механізмів - це лише перший крок, справжнє вдосконалення майстерності полягає в аналізі оновлених рамок. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для огляду "минулого", тоді як саме це і є відсутнім - як побачити всі можливості "майбутнього", і справді досягти - спочатку окреслити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж як працює: від «сторони доходу» до «системної сторони»
Давайте спочатку розглянемо цей шлях арбітражу: внести USDe на платформу кредитування, позичити стабільну монету, а потім купити токени прибутку на протоколі доходу. Частина токенів відповідає майбутньому доходу, а інша частина, оскільки прибуток був відібраний, завжди може бути куплена за зниженою ціною, утримуючи до дати погашення за 1:1, отримуючи прибуток з різниці. Звичайно, справжня "велика частка" - це зовнішній прибуток, стимульований Ethena.
Отримані частини токенів, оскільки вони можуть бути використані в кредитних платформах як забезпечення, стають ідеальною відправною точкою для циклічного кредитування: "забезпечення токенів → позика стабільних монет → купівля токенів → повторне забезпечення". Це робиться для того, щоб за допомогою важелів отримати винагороду Ethena на відносно певному доході, що дозволяє отримувати високу еластичність прибутку.
Як цей фінансовий ланцюг переписує ринок кредитування?
Відкритість кредитних платформ та вторинні ефекти: активи, підтримувані USDe, поступово стають основними заставами, частка яких зросла до приблизно 43,5%, що безпосередньо підвищило використання основних стабільних монет.
Переповненість на стороні позик: після впровадження моделі USDe для застави відповідних токенів, обсяг позик USDe становить близько 370 мільйонів доларів, з яких приблизно 220 мільйонів (≈60%) використовується для стратегій з левереджем, а використання зросло з приблизно 50% до близько 80%.
Концентрація та повторне заставлення: постачання USDe на платформах кредитування сильно зосереджене, два найбільші суб'єкти складають понад 61%. Ця концентрація, разом із циклічним важелем, підсилює прибуток, але також посилює вразливість системи.
Тут закономірність дуже проста: чим привабливіший дохід, тим більш переповнена циклічна система, і вся система стає чутливішою. Будь-які незначні коливання цін, процентних ставок або ліквідності будуть безжально посилені цією ланцюговою важелем.
Чому «вихід» стає важким: структурні обмеження прибуткових протоколів
Отже, як вийти? При зменшенні важеля або закритті згаданих позицій з циклу є два основних шляхи:
Ринковий вихід: продати токени доходу до терміну, обміняти на стейблкойн для погашення та розблокування.
Тримати до терміну виходу: тримати токени до терміну, 1:1 обмінювати на базовий актив і потім погасити. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Чому вихід стане складнішим? Основні труднощі походять від двох структурних обмежень прибуткових угод:
Фіксований термін: частину токенів не можна буде безпосередньо викупити до їхнього терміну, їх можна лише продати на вторинному ринку. Якщо ви хочете "швидко зменшити важелі", потрібно стежити за вторинним ринком і витримувати подвійні випробування глибиною і коливаннями цін.
"Інтервал імпліцитної прибутковості" AMM: AMM прибуткових протоколів має максимальну ефективність у заданому інтервалі імпліцитної прибутковості. Як тільки зміна ринкового настрою призводить до того, що ціна прибутковості виходить за межі цього інтервалу, AMM може "вийти з ладу", і угоди можуть бути виконані лише на менш ліквідних order book, що різко підвищує сліпий ризик і ризик ліквідації. Щоб запобігти поширенню ризиків, платформи кредитування впроваджують токенові ризикові оракули: коли ціна токена падає до певної нижньої межі, ринок заморожується. Це дозволяє уникнути проблемних боргів, але також означає, що вам буде важко продати відповідні токени у короткостроковій перспективі, ви можете лише чекати відновлення ринку або утримувати до терміну.
Отже, вихід під час стабільного ринку зазвичай не є важким, але коли ринок починає переоцінюватися, а ліквідність стає переповненою, вихід стає основною точкою тертя, що вимагає заздалегідь підготовленого плану.
«Тормоз і амортизація» кредитних платформ: забезпечення впорядкованого та контрольованого зниження важелів
Стикнувшись з такими структурними тертями, як протокол кредитування здійснює контроль ризиків? Він містить вбудований механізм "гальмування та амортизації":
Механізм замороження та мінімальної ціни: Якщо ціна відповідних токенів досягає мінімальної ціни оркестра і зберігається, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після терміну токени природно розпадуться на базовий актив, а потім безпечно ліквідуються/розморожуються, намагаючись уникнути витоку ліквідності, спричиненого структурою фіксованого терміну.
Внутрішня ліквідація: у крайніх випадках ліквідаційна винагорода встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно обробляються застави: USDe чекає відновлення ліквідності перед вторинним продажем, відповідні токени утримуються до терміну, щоб уникнути пасивного продажу на вторинному ринку з тонким ордерним книжкою, що призводить до збільшення слайпів.
Білий список викупу: якщо кредитна угода отримала білий список Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи тиск і підвищуючи повернення.
Межі супутніх інструментів: у періоди напруженості ліквідності USDe, обмін боргу може перетворити борг, оцінений у USDe, на інші стейбли; але підлягає обмеженням, зумовленим специфічною конфігурацією, міграція має пороги та етапи, що вимагають більшої кількості забезпечення.
«Адаптивна основа» Ethena: підтримує структуру та ізоляцію зберігання
У кредитному договорі є "гальмо", а на стороні підтримки активів потрібна "автоматична коробка передач" Ethena для поглинання ударів.
У стані підтримки структури та ставки фінансування: коли ставка фінансування знижується або стає негативною, Ethena знижує хедж-експозицію, підвищуючи підтримку стабільних монет; у середині травня 2024 року частка стабільних монет деякий час становила ~76.3%, потім знизилася до ~50% області, що все ще вище, ніж у попередні роки, і може активно зменшувати тиск під час періоду негативних ставок.
Додатково, з точки зору буферних можливостей: у крайніх сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0.304%; 60 мільйонів доларів резервів достатньо для поглинання таких шоків ( становить лише близько 27% ), тому суттєвий вплив на прив'язування та погашення контрольований.
Кастодія та ізоляція активів є ключовими елементами: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а розміщуються через третіх осіб для позабіржових розрахунків та ізоляції активів. Це означає, що навіть якщо сама біржа має проблеми з операціями або виплатами, ці активи, які виступають в якості застави, залишаються незалежними та захищеними за правом власності. У такій ізольованій структурі можуть бути реалізовані ефективні надзвичайні процедури: якщо біржа зупиняє роботу, кастодіан може, пропустивши певну кількість розрахункових циклів, анулювати незакриті позиції, звільнити заставу, що допоможе Ethena швидко перенести хеджовані позиції на інші біржі, тим самим значно скорочуючи вікно ризикового впливу.
Коли дисбаланс в основному спричинений "перепризначення імпліцитної дохідності", а не пошкодження підтримки USDe, під захистом заморожування оракулів і ієрархічного розподілу, ризик поганих боргів контрольований; справжньою загрозою, яку потрібно особливо остерігатися, є хвостові події з пошкодженням на стороні підтримки.
На що слід звернути увагу: 6 ризикових сигналів
Теорія закінчилася, які конкретні показники нам слід розглянути? Нижче підсумовані 6 сигналів, які мають високу кореляцію з відповідними протоколами і можуть слугувати щоденним інформаційним панелем для моніторингу.
Позика та використання USDe: Постійний моніторинг загальної суми позик USDe, частки杠杆化 стратегій та кривої використання. Використання протягом тривалого часу перевищує ~80%, чутливість системи значно зростає ( у звітний період з ~50% до ~80% ).
Відкритість платформи кредитування та другий ефект стабільної монети: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному забезпеченні (, приблизно ~43.5% ), а також на ефект передачі на використання основних стабільних монет.
Концентрація та повторна заставлення: моніторинг частки внесків провідних адрес; коли концентрація провідних адрес (, як у випадку з двома найбільшими у сумі ) перевищує 50-60%, слід бути обережними щодо можливих ліквіднісних шоків, спричинених їх односпрямованими діями, пік за звітний період >61%(.
Близькість до діапазону імпліцитної прибутковості: перевірте, чи імпліцитна прибутковість цільового пулу токенів доходу наближається до меж попередньо встановленого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності угод та збільшення тертя при виході.
Статус ризикового оракула токена: звертайте увагу на відстань між ринковою ціною відповідного токена та мінімальним порогом ризикового оракула кредитної платформи; наближення до порогу є сильним сигналом, що ланцюг важелів потребує "упорядкованого сповільнення".
Підтримка Ethena: періодично перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena. Зміна частки стейблкоїнів з ~76.3% до ~50%) відображає її стратегію адаптації до ставок на кошти та здатність системи до буферизації.
Далі, ви можете встановити пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії (, наприклад: використання ≥ 80% → зменшити множник циклу ).
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали врешті-решт мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких "межах" та діяти в рамках замкнутого циклу "ліміт ризику → поріг спрацьовування → дії з управління".
Границя 1: множник циклу
Циклічний важіль, підвищуючи дохід ( і накладаючи зовнішні стимули, ) одночасно збільшує чутливість до ціни, відсоткових ставок та ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
Ліміт: встановіть максимальний обсяг циклів та мінімальний запас маржі (, як LTV/Health Factor нижня межа ).
Тригер: використання ≥ 80% / швидке зростання процентної ставки на позики в стейблах / підвищення наближеності до діапазону.
Дії: зменшити кратність, додати маржу, призупинити нові цикли; за необхідності переключитися на "тримати до закінчення".
межа 2: обмеження терміну ( токен )
Частина токенів не може бути викуплена до терміну, "тримати до терміну" слід вважати звичайним шляхом, а не тимчасовим заходом.
Ліміт: встановити верхню межу для позицій, які залежать від "продажу до закінчення терміну".
Тригер: імпліцитна прибутковість перевищує діапазон / різке зниження глибини ринку / наближення базової ціни оракула.
Дії: підвищення частки готівки та маржі, коригування пріоритету виходу; за необхідності встановити "тільки зменшити, не збільшувати" період замороження.
Границя 3: стан oracle
Ціна наближається до мінімального порогового значення або викликає замороження, що означає, що ланцюг входить у фазу впорядкованого сповільнення та де-лівериджування.
Ліміт: мінімальна різниця ціни з базовою ціною оракулу (buffer) та найменше вікно спостереження.
Тригер: цінова різниця ≤ заданий поріг / сигнал замороження тригер.
Дії: сегментація зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання обміну боргів / зниження кредитного плеча SOP та підвищення частоти опитування даних.
Границя 4: Інструментальний тертя
Заміна боргу, зміна моделі та інше є ефективними в періоди напруженості, але існують бар'єри, очікування, додаткові маржі та проскок.
Ліміт: доступний обсяг інструменту / вікно часу та максимальний допустимий сліп та витрати.
Тригер: відсоткова ставка за позиками або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Дії: зарезервувати надлишок коштів, поступово закривати/тримати до терміну дії/викупити з білого списку (, і призупинити стратегію розширення.
Висновок та майбутні напрямки
В цілому, арбітраж, пов'язаний з Ethena, з'єднує кілька протоколів в один ланцюг передачі від "магніту доходів" до "системної еластичності". Циклічна підтримка з боку фінансів підвищує чутливість, структурні обмеження з боку ринку підвищують бар'єри для виходу, а протоколи забезпечують буфер через свої власні дизайни управління ризиками.
У сфері DeFi просування аналітичних можливостей проявляється в тому, як ми дивимося на дані та використовуємо їх. Ми звикли використовувати інструменти для аналізу даних, щоб переглядати "минуле", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес або динаміку використання протоколів. Це дуже важливо, оскільки це допомагає нам виявляти системні вразливості, такі як високий левередж і концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані показують "статичний знімок" ризиків, але не можуть сказати нам, як ці статичні ризики перетворюються на динамічний системний крах, коли настає ринкова буря.
Щоб зрозуміти ці приховані хвостові ризики та спрогнозувати їхні шляхи передачі, необхідно ввести прогностичне "стрес-тестування" - саме для цього і потрібні симуляційні моделі. Вони дозволяють нам розглянути всі ризики, згадані в цій статті.